滬市最新持倉資料顯示，受益於可轉債的普及，可交債市場2019年明顯放量，發行規模超越去年，達到1600億元。可交債在條款設計等方面與可轉債極為相似，兩者的主要區別是可轉債發行方為上市公司，可交債發行方為上市公司股東。
10月以來，19藍星EB、19華菱EB、19中電EB依次發行，引發市場對於低估值可交債品種的青睞。其中，上市後的19藍星EB表現搶眼，連續走強。在可轉債擇券空間減小的情形下，部分投資者開始關注估值相對較低的EB。
華泰證券固收首席分析師張繼強表示，公募可交債與可轉債“形似而神不同”。“形似”在於可轉債與可交債都具有期權特性，都可以轉換為上市公司股票。“神不同”表現為，傳統轉債發行人為上市公司，轉股為新發股份。而可交債發行人則是上市公司股東，換股後只是股份之間的轉移。
從歷史表現看，在牛市中，可交債的表現往往不弱于傳統轉債。張繼強認為，原因在於多數可交債贖回壓力不大，甚至根本不設置贖回條款。因此，在牛市中相對轉債約束更小，表現往往不弱。此前的14寶鋼EB便是典型案例。
從滬市持倉結構看，可交債持倉主體機構主要是由保險、基金和信託組成。受益於可轉債的普及，可交債發行今年明顯放量，已經完全超越去年1300億元的規模，達到了1600億元的水準。從發行數量看，2018年共計發行了30只可交債，今年已經突破50只。
張繼強表示，儘管熱度升溫，投資者仍需要對可交債細微條款進行分析。其中，判斷可交債發行人資金意圖最重要，“減持”與“低成本融資”要區分對待。一般而言，可交債發行人無非兩類目的：減持或低成本融資。如果發行人目的是減持，則在換股需求方面與轉債一致；但如果發行人目的是低息融資，發行人不願看到可交債換股，這種情況往往從條款設計中也能看出端倪，偏債特徵明顯。
公募可交債分為網上發行和網下發行兩種模式。後者的可交債占比較高，更多是合格投資者參與，因此也造成了整個市場流動性偏弱。因此，目前多數存量的大規模EB具有偏債特徵且流動性不佳，期權價值乏人問津。
興業證券固收首席分析師左大勇表示，可交債整體定位偏低的原因還包括：發行主體傳統行業占比更高，特別是集中於鋼鐵、石油石化板塊；同時在條款方面偏弱且下修意願不足。儘管投資者對其關注度有所恢復，但偏股型EB相比同平價、類似評級的可轉債來說，定位明顯更低。
左大勇認為，雖然當前存量EB對應正股的吸引力普遍有限，但2019年新發行的G三峽EB1、19藍星EB、19華菱EB、19中電EB在這一點上有所改善，同時，發行條件、發行時點也有優化，未來可交債“折價”的修復值得期待。
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