導讀
周文淵表示，未來債券市場出現個別違約事件，並不是什麼要緊的事。隨著社會主要矛盾的轉變，經濟增長考核權重有所下降，對地方融資平臺融資政策的收緊等，都說明政府對於企業違約、經濟增速的認知發生根本變化。
據中誠信國際統計，截至10月底，2017年我國公私募市場共有32只債券發生違約，規模總計120.56億元。
相較風險事件密集爆發的2016年，2017年的信用風險得到緩釋。業內人士多認為，這跟2017年我國宏觀經濟改善，微觀層面的企業盈利、現金流改善等密切相關。
近期，10年期國債收益率逐漸走高，相繼突破3.8%、3.9%，並觸及4%的點位，引發外界廣泛關注。目前市場普遍觀點認為，10年期國債收益率站到4%的高位，繼續走高的可能性不大。
至於2018年債券市場如何？11月15日，由中誠信國際舉辦的“2018年債券市場信用風險展望研討會”上，與會者多認為2018年信用風險可能會有所上揚。原因在於2018年經濟增速可能略有下降，隨著PPI增速的回落，企業盈利高點已過；同時，隨著金融監管政策趨嚴，整體融資環境可能維持偏緊，都可能引發點狀風險事件， 不過，2018年整體違約壓力不會很大。
2017年違約狀況有所緩解
2014年是打破剛性兌付元年，過去幾年債券市場違約，經歷了逐步增多再到風險釋放趨緩的過程。“中誠信國際信用評級有限責任公司董事長閆衍表示。
從資料統計來看，2014年我國債券市場出現違約以來，近年違約債券只數和規模呈逐年增多態勢，到2016年達到高峰，不過2017年違約狀況有所緩解。2016年全年共計67只債券違約，違約金額達到334億元。
中誠信研究院評級與債券部副總經理李詩表示，2013年我國經濟進入“新常態”，經濟增速轉為中高速，微觀主體經營狀況經歷低潮。尤其是2015、2016年，我國工業企業利潤、營業收入等增速很低，市場信用風險事件數量逐漸增多。
2016年違約事件達到高峰。李詩指出，信用違約最初集中在民營企業和中小企業發行的私募債，但是到2016年包括央企子公司、地方國有企業等陸續出現違約事件，產業類國企不違約的神話被打破。這主要因經濟週期下行，部分過剩產業低迷，導致行業內企業發生違約狀況，諸如光伏、煤炭、鋼鐵等行業違約事件相對較多。
“我國債券違約經歷了從無到有的過程，即便2016年風險事件較多，相比歐美國家而言，違約絕對水準並不高。”李詩表示。
2017年債券違約風險為何下降？中信建投宏觀與債券首席分析師黃文濤表示，2017年經濟比預期要好，企業層面的利潤、現金流等改善明顯。尤其是經過兩年供給側改革，煤炭、鋼鐵等初級產品價格翻番，上游產業盈利、現金流狀況發生逆轉。在這些因素推動下，2017年債務違約事件較少。
華創證券固定收益部副總經理周文淵表示，經過2016、2017年兩年供給側結構性改革，我國系統性風險在下降——存量地方債大規模置換，系統性地降低了銀行壞賬率，銀行利潤增速上升；去產能推動煤炭、鋼鐵等行業盈利大幅改善，過剩產能債務規模整體有所下降。
2018年關注階段性風險
與會機構認為，要注意防範2018年可能出現的階段性風險。
黃文濤指出，這段時間強監管、金融去杠杆等政策會持續，央行不會放水，二級市場收益率仍然會比較堅挺，將會給市場發行帶來約束，階段性、技術性違約風險不可小覷。
不過，整體違約風險壓力不大。中誠信國際認為，預計2018年GDP增速整體將略低於2017年水準，企業整體經營狀況不會好於2017年，但大幅惡化的概率也較小。2018年信用債償付規模大約為5.3萬億-5.5萬億，整體償債壓力相較2017年未明顯減輕，2018年整體融資環境可能繼續保持偏緊格局，因此2018年債券市場信用風險或高於2017年。但考慮到前期風險已經部分釋放，企業經營環境與融資環境也不大可能發生顯著惡化，預計2018年整體違約壓力不會很大。
2018年哪些行業值得重點關注？黃文濤表示，宏觀層面來看，企業盈利高點已經出現，隨著PPI增速的回落，大部分行業盈利會回落，中上游企業惡化程度會大一些。隨著供給側結構性改革覆蓋面的擴大，如從煤炭、鋼鐵行業拓展到有色、化工、造船等行業，這些行業結構分化會加劇，大企業會越來越好，中小企業受到的約束會增加。
李詩也指出，2017年以來，環保限產持續加碼。預計2018年環保高壓政策仍將持續，其中鋼鐵、煤炭、有色、電解鋁、化工等行業成為環保限產重點領域，產能較低、實力較弱、環保不達標的民營企業、中小企業更容易受到負面影響。
2018年公司債迎來償付高峰，也值得重點關注。李詩表示，2016年以前公司債年均償還量不到1000億元，2017年償債規模超過3000億元，2018年將超過4300億元，其中一半以上為私募債，整體資質不如公募市場。2018年需要重點關注公司債市場，特別是私募債的違約風險。
此外，隨著對地方融資平臺融資政策的收緊，平臺企業再融資壓力加大。“目前唯一沒有發生信用風險的債券品種就是城投債。但是大家對城投債的投資思路也在轉變，發達地區個別債務率太高的地方我們不投，區縣弱平臺我們也不投。”11月15日研討會上有機構債券投資經理如是說。
李詩表示，短期內地方政府與融資平臺的依賴關係仍然存在，地方政府對平臺公司支援力度依然較大，平臺企業整體債務違約的風險仍然較低。但在市場流動性整體保持穩中偏緊格局，以及中央著力規範地方政府融資管理的環境下，平臺企業再融資壓力加大。
“未來債券市場出現個別違約事件，並不是什麼要緊的事。隨著社會主要矛盾的轉變，經濟增長考核權重有所下降，對地方融資平臺融資政策的收緊等，都說明政府對於企業違約、經濟增速的認知發生根本變化。”周文淵表示。
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