一年一度的春運開始了，而“傳統金融機構的跨年行為要持續到26日，就像每年的春運一樣。”一位券商資管固收業務負責人日前表示，當前的流動性緊張，加之臨近年末，一些資金到期壓力、券商代持債券事件的衝擊加劇了緊張。雖然每年1月份會有緩解，但是預計明年還是偏緊的格局，或許將延續到春節。不過，好的消息是，“春運”期間，一些理財產品收益率已經上升，值得投資者關注。
資金年底加速回流銀行
12月21日國海證券一紙公告令債券市場暴力反彈，業內人士表示，這表明債市的情緒得到了緩解，不過最終事情的解決還是要讓金融機構之間的信任得以存續。
“資產荒”怎麼變成“錢荒”了？首先是臨近年末，前期大量發行的同業理財帶來大規模的到期壓力，加上半年末與年末“沖時點”的規模要求，銀行面臨較大的新發、續發壓力。“不過一些機構在前期發行時會避開在跨年的時點續發，選擇在12月下旬之前完成同業理財的資金續接，這造成需求擁堵，加劇資金緊張；預計還需要時間才能有所緩解。”一位業內人士表示。
當前銀行間協定存款利率上行充分反應了資金回流的需求。這一現象進入12月份就開始體現出來。協定存款利率在12月之前僅有很小的波動。Wind統計顯示，各期限的同業存單發行利率今年以來多數在3%附近小幅波動，只有在12月快速走高——特別是12月9日以後，所有期限的同業存單最高發行利率全體突破4%，並連漲一周。具體看來，1個月期存單發行利率為4.4887%，距8日上漲53.34個基點；3個月期發行利率為4.4358%，上漲45.85個基點；6個月期的發行利率為4.5324%，上漲幅度最大，達到59.36個基點。
每逢年底，銀行資金需求增大，對於一些基金公司來說，如果手上暫時不用的錢也是可以賺點外快。一位基金經理表示，上周就有銀行的人來談，1億元、3個月的定存，2.5%的利率。還有一家券商資管則表示，因為早早做了打算，資金安排合理，所以並沒有出現緊張的情況，目前還能有餘力説明一下兄弟單位，幫他們做點資金周轉。
既然Shibor利率一直在走高，資金當然會從債券市場、貨幣基金抽離出來。國泰君安債券分析師徐寒飛表示，當前還需要繼續保持謹慎。跨年資金成本在此次事件出現之前就一直在上升，並未有緩解的跡象。近期跨年資金成本大幅上升，1個月資金成本上升到5%左右，銀行對非銀融資成本大幅上升，FR007和DR007之間的利差已經飆升至超過100個基點，以及中長期利率債和信用債收益率的大幅上升，央行並未在貨幣政策上做明顯的調整，更沒釋放出要降低流動性成本的信號。市場的猛烈下降過程大概率已經結束，後期市場可能在低位震盪。
節稅需求推升貨幣債基發行
每年都有年底錢緊，今年則有些不同。由於稅收的優惠，讓機構資金買公募產品的衝動增加，定制基金也隨之蓬勃大發展。但值得關注的是，前期一些基金的錢又投入到高收益的理財產品中，最近利率的走高，讓這一資金迴圈怪圈出現問題，帶來了不小的衝擊。
今年基金募集的形勢變化大約發生在8月，當月成立新基金147只。在之後的3個月，新基金成立數量分別為91只、119只和153只。委外定制基金的規模多在2億元以上，業內人士稱，有些大銀行背景的定制基金更是規模巨大。
“銀行為何下半年忽然青睞公募，其中的原委在於公募基金分紅免稅。”有家基金公司的投資經理道出原委。在營改增後，基金投資需要有6%的增值稅，而這一規定是自2016年5月1日起，銀行所屬的金融業開始實施全面營改增。“36號文”規定金融服務業統一適用6%的稅率，稅率較原來營業稅5%有所提升。為了節稅和規避監管對廣義信貸的控制，有不少銀行開始琢磨途徑，這時購買公募基金產品分紅不收稅就成為很好的解決之道。營改增實施後，基金分紅對於機構而言可能仍免收所得稅，那麼機構通過投資基金產品來間接投資其他市場依然可以享受稅收優惠，投資基金對機構而言仍具吸引力。這時候，貨幣基金相當於每天分紅，到手都是收益免稅，如果是3.5%的收益，就相當於實際4.6%的收益了。債券基金如果是分紅同樣免稅，所以很多銀行委外熱衷定開債基，一些銀行由於資金是自己的，債券也是自己的資源，只需要基金的通道就可以了，不僅完成出表，還每年省掉規模不小的稅率，所以買殼成為現實的需求。
並且營改增後，金融機構資金運作發生變化，以前投資約定固定收益類、保本收益類資管產品等都類似是貸款服務要收利息的6%的增值稅。這也在一定程度上，限制了銀行委外資金去投資于充當於優先順序、享受固定收益的結構化產品的衝動。另尋出路的結果就是貨幣基金和債基的定制大發展。貨幣基金、定開債基下半年的大發展，讓公募基金的規模在下半年快速上升，但是快速上升之後，機構騰挪之間的衝擊力就更大。
有業內人士進一步表示，銀行買貨基拿到2.6%的收益，對他來說免稅實際上有3.46%，所以是划算的。而貨基有可能把錢再放回銀行收3%的同業利率，也能覆蓋它的成本。所以就形成了怪圈，出現了銀行大量買貨基，貨基大量存銀行買存單的奇觀。
未來強者恒強
業內人士透露，今年的資金緊張局面或許將延續到春節了。雖然每年一月份會有緩解，但是預計明年還是偏緊的格局。
銀行委外業務的快速擴張和同業存單的大量發行，導致資金從大行流向分散的股份行、中小銀行，銀行傳統意義上的流動性資產（現金和超儲資產）也正在轉化為同業存單、貨幣基金、同業理財等現金管理工具，並進一步通過委外投資，將流動性鏈條延伸至公募基金、券商和私募。這一鏈條上弱勢的資產管理公司可謂成也蕭何，敗也蕭何，被動受到衝擊。
“明年還有個理財納入MPA的新規，會影響返程高峰。”一家券商資管固收業務負責人認為，表外理財正式納入MPA監管，對影子銀行監管再度升級，中小銀行理財擴繁榮時代終結。資管行業會出現強者恒強的局面。
今年的11月底銀監會已經發佈銀行表外業務管理指引。央行在金融去杠杆和回歸穩健中性的政策目標下，已先後對銀行表外業務、表外理財、委外投資等加大限制，對影子銀行監管再度升級，劍指“去杠杆、去通道、去非標”，回歸“資本約束資產”的監管核心，抑制銀行廣義信貸迅猛擴張，降低影子銀行高風險、高杠杆、高期限等資產與流動性的錯配加劇金融體系風險。
天風證券首席經濟學家劉煜輝稱，過去兩年金融部門最大的變化是同業存單+同業理財+委外的繁榮，金融脆弱性就是在這樣的過程中持續累積差不多兩年。他表示，同業理財在2014年中期只有不到5000億元，至今不到兩年卻已達4萬億元，能看到交易結構巨大的脆弱性。
國泰君安證券研究所宏觀研究團隊認為，銀行的廣義信貸增速大概率下滑，且中小商業銀行信貸及理財產品增速將放緩，超級金融週期下半場到來，由於銀行理財納入廣義信貸，部分中小商業銀行未來將廣義現代增速控制在央行規定的上線內，將不得不縮小理財產品的發行規模，理財產品餘額增速有可能放緩，這將使得理財產品收益率下行，有利於債券市場的杠杆下行。當然，理財產品發行的速度下降，將可能使得一部分儲蓄資金向其它資管類產品分流，也可能加大儲蓄兌換美元的可能性，在一定程度上帶來人民幣匯率的壓力。
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