6月中旬以來，A股急速調整，連跌3個月。在A股急劇調整的同時，各種維穩措施輪番上陣，令人眼花繚亂。其中，最不可忽視的是市場的主角之一——上市公司所實施的各種舉措。
7月9日，各地證監局均向轄區內上市公司發出了《關於開展維護公司股價穩定工作的通知》，要求A股上市公司制定包括但不限於大股東增持、公司回購股份、董監高增持、股權激勵、員工持股計畫等維穩股價的方案。由此，上市公司展開了一場 “五選一”的維穩保價戰。
7月9日，各地證監局均向轄區內上市公司發出了《關於開展維護公司股價穩定工作的通知》，要求A股上市公司制定包括但不限於大股東增持、公司回購股份、董監高增持、股權激勵、員工持股計畫等維穩股價的方案。由此，上市公司展開了一場 “五選一”的維穩保價戰。
事實上，7月9日各地證監局有關通知發出以前，就有不少上市公司已經開始採取措施穩定股價。本文以7月份以來，採取或正在實施大股東增持、公司回購股份、董監高增持、股權激勵、員工持股計畫等“五選一”維穩動作的上市公司為研究物件，探討“五選一”維穩方案的不同效應，比較在市場大幅調整的關鍵時期不同維穩方案下上市公司股價的表現。
資料說明：
(1)本文“五選一”資料均來源於上市公司“五選一”實施進度；
(2)為保證資料的有效性，剔除9月21日處於停牌狀態的個股，共447只；
(3)在計算7月1日至9月21日個股股價漲跌幅時，由於光力科技與藍曉科技上市日期為7月2日，於是其股價漲跌幅為7月2日至9月21日期間漲跌幅。
因此，本文以9月21日處於交易狀態的2333家上市公司為研究物件。
近六成公司參與維穩
據統計顯示，自7月份以來，截至9月21日，所選研究物件中，累計已有1393家上市公司選擇了“五選一”中至少一種措施維穩股價，占比近60%。面對A股市場震盪下的非理性下跌，上市公司維穩股價的力度有目共睹。
上市公司選擇“五選一”維穩的方案不盡相同，不僅有“五選一”、“五選二”、“五選三”、“五選四”，五種方案都有涉及的上市公司也存在。其中選擇單一維穩措施的上市公司有707家，“五選二”維穩股價的上市公司有560家，“五選三”的有119家，“五選四”的有6家，五項維穩措施全部都有涉及的上市公司有1家，為海倫哲。
大股東增持最受上市公司青睞。五種維穩方案中，研究期間1014家上市公司維穩方案中有大股東增持，占比約43%；其次為董監高增持，選擇這一措施維穩其二級市場股價的上市公司有856家，占比約37%。可見，在股市震盪與調整的關鍵時期，增持成為絕大部分上市公司的首選。大股東或董監高直接增持自家股份，自擔風險，以此顯示其對上市公司未來發展的信心。這與證監會出臺的多項鼓勵大股東、董監高增持的規則是分不開的，如允許近期減持過股票的產業資本可以通過證券公司定向資管等方式在二級市場增持本公司股票；近期股價出現大幅下跌的(連續十個交易日內累計跌幅超過30%的)，董監高增持本公司股票可以不受視窗期限制；上市公司大股東持股達到或超過30%的，可以不等待12個月立即增持2%股份等，這些規則為上市公司增持股份提供了極大的便利。
其他三種措施受歡迎度相差不大，占比均在4%-5%之間。研究期間，選擇回購自家公司股票來維穩股價的上市公司有97家；選擇股權激勵維穩其二級市場股價的上市公司有112家；選擇員工持股計畫維穩其股價的上市公司有134家。
行業板塊方面，有色金屬、電氣設備、電子、國防軍工、通信、建築裝飾、電腦、化工、醫藥生物、家用電器、紡織服裝、房地產、農林牧漁等13個行業維穩股價較積極，均超過行業平均水準59.71%。令人意外的是銀行業反倒成為維穩最不積極的行業，其維穩公司行業覆蓋率占比26.67%，遠遠低於市場平均水準。(如圖2)
上市公司維穩效果分析
滬指從7月1日4053.70點跌至9月21日的3156.54點，跌幅達22.13%。在這樣的大背景下，個股普遍下跌也在所難免。為維護市場的穩定，管理層不斷推出有利於穩定股價的利好政策與措施，上市公司也積極投身維穩大戰，多方共同努力，戰績如何呢？不考慮外界其他影響因素，以下探討不同維穩方案對上市公司股價的不同影響。
總體而言維穩效果明顯
在市場震盪與調整的大環境下，“五選一”維穩對股價的提振作用不容小覷。整體上，相對大盤來說，參與“五選一”維穩的上市公司的股價比未參與“五選一”維穩的上市公司的股價表現要好。
將2333個研究物件分為兩類，一類是參與“五選一”中至少一種維穩措施的上市公司，記作A類；另一類為未參與“五選一”維穩的上市公司，記作B類。
以上證綜指期間跌幅22.13%為參考值，A類上市公司中，跑贏大盤(跌幅小於22.13%)的個股有403只；B類上市公司中，跌幅小於大盤的個股有233只，絕對量上A類上市公司佔據優勢。
用相對變數“跑贏大盤個股數占比”來衡量“五選一”維穩方案的有效性，結果與絕對量是一致的。其中跑贏大盤個股數占比=跑贏大盤個股數/該類上市公司數量*100.A類上市公司中跑贏大盤個股數占比大於B類上市公司跑贏大盤個股數占比(詳見表1).
可見，“五選一”維穩措施對股價的提振作用是明顯的。
單一維穩措施的比較
“五選一”中，僅採取一種措施維穩股價的707家上市公司分佈如下：
從絕對量上來看，大股東、董監高增持的上市公司，股價跑贏大盤的個股數遠高於其他三種方案(見表2).
從相對量上來看，跑贏大盤個股占比最高的為參與股份回購的上市公司，其次為參與股權激勵與董監高增持的上市公司，跑贏大盤個股占比相對較小的為大股東增持與員工持股計畫。
“五選二”方案的比較
除了單一的維穩措施，上市公司還採取了多種“組合式”的維穩方案，選擇“五選二”維穩股價的560家上市公司方分佈如表3.
“五選二”共包括大股東增持+股份回購、大股東+董監高增持、大股東增持+股權激勵、大股東增持+員工持股、股份回購+董監高增持、股份回購+股權激勵、股份回購+員工持股、董監高增持+股權激勵、董監高增持+員工持股這九種方案。
“五選二”方案中增持仍是重頭戲。
從使用次數來看，“大股東+董監高增持”在“五選二”方案中仍佔據重要的地位，占比約84%。其次上市公司運用方案按頻數大小依次為“大股東增持+員工持股”、“董監高增持+員工持股”、“大股東增持+股份回購”、“股份回購+董監高增持”、“董監高增持+股權激勵”、“大股東增持+股權激勵”。總之“增持+其他措施”是上市公司選擇比較多的方案，而“股份回購+股權激勵”、“股份回購+員工持股”這兩種缺少增持的方案比較不受上市公司青睞。
從跑贏大盤個股數來看，“大股東+董監高增持”位居首位，具有絕對的優勢。從相對量來看，跑贏大盤個股占比較高的仍是帶有增持的方案。其中“大股東增持+員工持股”、“大股東增持+股份回購”、“董監高增持+股份回購”、“董監高增持+股權激勵”跑贏大盤個股占比均超四成，維穩效果較顯著。這四種組合方案中，有大股東參與的方案相對來說比董監高參與的有效性高。
“五選三”方案的比較
相比“五選一”、“五選二”，選擇“五選三”維穩股價的上市公司相對來說略少，選擇“五選三”的119家上市公司分佈如表4 .
從“五選三”方案的分佈來看，大股東增持與董監高增持幾乎是必選，除了兩家上市公司選擇“股份回購+股權激勵+員工持股”，其餘方案均包攬大股東增持或董監高增持。其中“大股東增持+股份回購+董監高增持”、“大股東增持+董監高增持+股權激勵”、“大股東增持+董監高增持+員工持股”這三種方案占“五選三”方案的95%，絕大部分上市公司維穩措施都離不開增持。
研究期間，僅大華股份滿足“股份回購+董監高增持+員工持股”這一組合方案，7月1日至9月21日，其股價跌幅1.76%，遠低於大盤區間跌幅22.13%。“大股東增持+董監高增持+股份回購/股權激勵/員工持股”這三種方案跑贏大盤個股數占比均在30%以上。
其他方案的比較
各種維穩組合中，選擇四種措施維穩股價的6家上市公司分別為旋極資訊、富安娜、神州泰岳、英威騰、濮耐股份、安科瑞。其中，旋極資訊、富安娜、神州泰嶽7月1日至9月21日股價跌幅均小於期間大盤跌幅22.13%。
“大股東增持+股份回購+董監高增持+員工持股”這一方案跑贏大盤個股數占比六成，表現搶眼。選擇“大股東增持+股份回購+董監高增持+股權激勵”這一方案維穩的英威騰，研究期間股價表現較不理想，跌幅24.89%。
另外，大股東增持、董監高增持、回購股份、員工持股、股權激勵五種維穩措施全部囊括的海倫哲，7月1日至9月21日股價跌幅21.87%，略小於大盤跌幅。
可見，維穩的作用是毋庸置疑的，但是並不是說選擇的措施越多，股價的表現會越好。在市場調整時期，股價波動不僅受到“五選一”這些因素的影響，還受制於前期炒作情況、維穩時的個股估值以及上市公司基本面等諸多因素。
7月9日，各地證監局均向轄區內上市公司發出了《關於開展維護公司股價穩定工作的通知》，要求A股上市公司制定包括但不限於大股東增持、公司回購股份、董監高增持、股權激勵、員工持股計畫等維穩股價的方案。由此，上市公司展開了一場 “五選一”的維穩保價戰。
7月9日，各地證監局均向轄區內上市公司發出了《關於開展維護公司股價穩定工作的通知》，要求A股上市公司制定包括但不限於大股東增持、公司回購股份、董監高增持、股權激勵、員工持股計畫等維穩股價的方案。由此，上市公司展開了一場 “五選一”的維穩保價戰。
事實上，7月9日各地證監局有關通知發出以前，就有不少上市公司已經開始採取措施穩定股價。本文以7月份以來，採取或正在實施大股東增持、公司回購股份、董監高增持、股權激勵、員工持股計畫等“五選一”維穩動作的上市公司為研究物件，探討“五選一”維穩方案的不同效應，比較在市場大幅調整的關鍵時期不同維穩方案下上市公司股價的表現。
資料說明：
(1)本文“五選一”資料均來源於上市公司“五選一”實施進度；
(2)為保證資料的有效性，剔除9月21日處於停牌狀態的個股，共447只；
(3)在計算7月1日至9月21日個股股價漲跌幅時，由於光力科技與藍曉科技上市日期為7月2日，於是其股價漲跌幅為7月2日至9月21日期間漲跌幅。
因此，本文以9月21日處於交易狀態的2333家上市公司為研究物件。
近六成公司參與維穩
據統計顯示，自7月份以來，截至9月21日，所選研究物件中，累計已有1393家上市公司選擇了“五選一”中至少一種措施維穩股價，占比近60%。面對A股市場震盪下的非理性下跌，上市公司維穩股價的力度有目共睹。
上市公司選擇“五選一”維穩的方案不盡相同，不僅有“五選一”、“五選二”、“五選三”、“五選四”，五種方案都有涉及的上市公司也存在。其中選擇單一維穩措施的上市公司有707家，“五選二”維穩股價的上市公司有560家，“五選三”的有119家，“五選四”的有6家，五項維穩措施全部都有涉及的上市公司有1家，為海倫哲。
大股東增持最受上市公司青睞。五種維穩方案中，研究期間1014家上市公司維穩方案中有大股東增持，占比約43%；其次為董監高增持，選擇這一措施維穩其二級市場股價的上市公司有856家，占比約37%。可見，在股市震盪與調整的關鍵時期，增持成為絕大部分上市公司的首選。大股東或董監高直接增持自家股份，自擔風險，以此顯示其對上市公司未來發展的信心。這與證監會出臺的多項鼓勵大股東、董監高增持的規則是分不開的，如允許近期減持過股票的產業資本可以通過證券公司定向資管等方式在二級市場增持本公司股票；近期股價出現大幅下跌的(連續十個交易日內累計跌幅超過30%的)，董監高增持本公司股票可以不受視窗期限制；上市公司大股東持股達到或超過30%的，可以不等待12個月立即增持2%股份等，這些規則為上市公司增持股份提供了極大的便利。
其他三種措施受歡迎度相差不大，占比均在4%-5%之間。研究期間，選擇回購自家公司股票來維穩股價的上市公司有97家；選擇股權激勵維穩其二級市場股價的上市公司有112家；選擇員工持股計畫維穩其股價的上市公司有134家。
行業板塊方面，有色金屬、電氣設備、電子、國防軍工、通信、建築裝飾、電腦、化工、醫藥生物、家用電器、紡織服裝、房地產、農林牧漁等13個行業維穩股價較積極，均超過行業平均水準59.71%。令人意外的是銀行業反倒成為維穩最不積極的行業，其維穩公司行業覆蓋率占比26.67%，遠遠低於市場平均水準。(如圖2)
上市公司維穩效果分析
滬指從7月1日4053.70點跌至9月21日的3156.54點，跌幅達22.13%。在這樣的大背景下，個股普遍下跌也在所難免。為維護市場的穩定，管理層不斷推出有利於穩定股價的利好政策與措施，上市公司也積極投身維穩大戰，多方共同努力，戰績如何呢？不考慮外界其他影響因素，以下探討不同維穩方案對上市公司股價的不同影響。
總體而言維穩效果明顯
在市場震盪與調整的大環境下，“五選一”維穩對股價的提振作用不容小覷。整體上，相對大盤來說，參與“五選一”維穩的上市公司的股價比未參與“五選一”維穩的上市公司的股價表現要好。
將2333個研究物件分為兩類，一類是參與“五選一”中至少一種維穩措施的上市公司，記作A類；另一類為未參與“五選一”維穩的上市公司，記作B類。
以上證綜指期間跌幅22.13%為參考值，A類上市公司中，跑贏大盤(跌幅小於22.13%)的個股有403只；B類上市公司中，跌幅小於大盤的個股有233只，絕對量上A類上市公司佔據優勢。
用相對變數“跑贏大盤個股數占比”來衡量“五選一”維穩方案的有效性，結果與絕對量是一致的。其中跑贏大盤個股數占比=跑贏大盤個股數/該類上市公司數量*100.A類上市公司中跑贏大盤個股數占比大於B類上市公司跑贏大盤個股數占比(詳見表1).
可見，“五選一”維穩措施對股價的提振作用是明顯的。
單一維穩措施的比較
“五選一”中，僅採取一種措施維穩股價的707家上市公司分佈如下：
從絕對量上來看，大股東、董監高增持的上市公司，股價跑贏大盤的個股數遠高於其他三種方案(見表2).
從相對量上來看，跑贏大盤個股占比最高的為參與股份回購的上市公司，其次為參與股權激勵與董監高增持的上市公司，跑贏大盤個股占比相對較小的為大股東增持與員工持股計畫。
“五選二”方案的比較
除了單一的維穩措施，上市公司還採取了多種“組合式”的維穩方案，選擇“五選二”維穩股價的560家上市公司方分佈如表3.
“五選二”共包括大股東增持+股份回購、大股東+董監高增持、大股東增持+股權激勵、大股東增持+員工持股、股份回購+董監高增持、股份回購+股權激勵、股份回購+員工持股、董監高增持+股權激勵、董監高增持+員工持股這九種方案。
“五選二”方案中增持仍是重頭戲。
從使用次數來看，“大股東+董監高增持”在“五選二”方案中仍佔據重要的地位，占比約84%。其次上市公司運用方案按頻數大小依次為“大股東增持+員工持股”、“董監高增持+員工持股”、“大股東增持+股份回購”、“股份回購+董監高增持”、“董監高增持+股權激勵”、“大股東增持+股權激勵”。總之“增持+其他措施”是上市公司選擇比較多的方案，而“股份回購+股權激勵”、“股份回購+員工持股”這兩種缺少增持的方案比較不受上市公司青睞。
從跑贏大盤個股數來看，“大股東+董監高增持”位居首位，具有絕對的優勢。從相對量來看，跑贏大盤個股占比較高的仍是帶有增持的方案。其中“大股東增持+員工持股”、“大股東增持+股份回購”、“董監高增持+股份回購”、“董監高增持+股權激勵”跑贏大盤個股占比均超四成，維穩效果較顯著。這四種組合方案中，有大股東參與的方案相對來說比董監高參與的有效性高。
“五選三”方案的比較
相比“五選一”、“五選二”，選擇“五選三”維穩股價的上市公司相對來說略少，選擇“五選三”的119家上市公司分佈如表4 .
從“五選三”方案的分佈來看，大股東增持與董監高增持幾乎是必選，除了兩家上市公司選擇“股份回購+股權激勵+員工持股”，其餘方案均包攬大股東增持或董監高增持。其中“大股東增持+股份回購+董監高增持”、“大股東增持+董監高增持+股權激勵”、“大股東增持+董監高增持+員工持股”這三種方案占“五選三”方案的95%，絕大部分上市公司維穩措施都離不開增持。
研究期間，僅大華股份滿足“股份回購+董監高增持+員工持股”這一組合方案，7月1日至9月21日，其股價跌幅1.76%，遠低於大盤區間跌幅22.13%。“大股東增持+董監高增持+股份回購/股權激勵/員工持股”這三種方案跑贏大盤個股數占比均在30%以上。
其他方案的比較
各種維穩組合中，選擇四種措施維穩股價的6家上市公司分別為旋極資訊、富安娜、神州泰岳、英威騰、濮耐股份、安科瑞。其中，旋極資訊、富安娜、神州泰嶽7月1日至9月21日股價跌幅均小於期間大盤跌幅22.13%。
“大股東增持+股份回購+董監高增持+員工持股”這一方案跑贏大盤個股數占比六成，表現搶眼。選擇“大股東增持+股份回購+董監高增持+股權激勵”這一方案維穩的英威騰，研究期間股價表現較不理想，跌幅24.89%。
另外，大股東增持、董監高增持、回購股份、員工持股、股權激勵五種維穩措施全部囊括的海倫哲，7月1日至9月21日股價跌幅21.87%，略小於大盤跌幅。
可見，維穩的作用是毋庸置疑的，但是並不是說選擇的措施越多，股價的表現會越好。在市場調整時期，股價波動不僅受到“五選一”這些因素的影響，還受制於前期炒作情況、維穩時的個股估值以及上市公司基本面等諸多因素。
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