年末收官之際，資金面呈現兩極分化態勢：一邊是隔夜資金供給相對充沛，短期資金不再是“香餑餑”；另一邊是中長期資金步步收緊，跨年流動性始終是“春雨貴如油”。
上海銀行間同業拆放利率（Shibor）最新顯示，隔夜Shibor已回落至2.6%左右的階段性低位，而1個月Shibor漲超4.9%，一路越過了年中的利率高點，攀上了2015年4月以來的最高峰。
天風證券固收研究報告認為，這一“割裂”的表現背後，是由於資金面總量寬鬆，而跨年資金受制于時點因素而利率高企，折射出債市機構負債端的結構性短缺問題。
“割裂”的資金面：走勢兩極分化
進入12月以來，央行在公開市場操作明顯收緊。最近4個交易日，央行接連暫停逆回購，累計淨回籠2900億元。回顧12月至今，央行已經從公開市場抽回4590億元流動性。相比11月份大額投放5080億元資金的“填穀”操作，12月央行操作思路以“削峰”為主。
即便如此，市場流動性總量仍基本充裕，12月整體短期資金價格平穩。昨日央行公告稱，臨近年末，財政支出力度加大，對沖央行逆回購到期等因素後，仍將繼續推高銀行體系流動性總量。
央行的連續“抽水”使得隔夜Shibor略有承壓，昨日收報2.666%，但全月基本在2.5%至2.8%之間徘徊，價格中樞顯著低於前三個季度末時點的位置，短期資金不再是過去的“香餑餑”。
相較於隔夜資金的寬鬆，中長期資金價格卻節節攀高，跨年流動性始終是“春雨貴如油”。1個月Shibor已經連續21個交易日上漲，升至4.93%的高位，創下自2015年4月以來的新高。其他中長期的3個月、6個月、9個月和1年期Shibor也集體突破兩年半來高位。
除了不同期限資金價格的兩極分化，不同機構和市場的“割裂”格局也十分明顯。臨近年末，非銀機構融入資金的利率大幅飆升，交易所和銀行間市場之間報價差異明顯。昨日，上交所質押式國債回購GC001、GC007盤間利率分別最高沖至17.005%和14.69%，非銀機構跨年資金拆借壓力較大。
結構性短缺：同業存單價格飆升
“割裂”格局的背後，折射出今年以來金融機構負債端的結構性不平衡問題。在資金跨年續作、年末考核等多重壓力下，銀行同業存單的發行價格飆升。彭博資料顯示，目前AAA級1個月、3個月和6個月期同業存單收益率估值分別報5.35%、5.20%和5.15%，均為2015年以來的歷史高位。
天風證券固收研究團隊在報告中指出，今年以來，每次跨季時同業存單利率均會大幅上行，而本季度同業存單的上行高點已經超出了二季度，更是反映出目前銀行間機構結構分化的問題並沒有好轉。
從銀行體系內部來看，農商行、城商行等中小銀行面臨更大的流動性壓力，臨近年末同業存單發行量明顯攀升。不同於大行具有存款規模的優勢，近年來中小銀行主要通過發行存單來獲取資金，主動管理負債。最新資料顯示，本周同業存單淨融資額由負轉正，目前已達879億元，為近期高位。
招商證券債券研究報告指出，過去貨幣基金是持有存單“金主”，此外中小銀行之間也以存單為流動性餘缺的“調節樞紐”。不過，由於政策限制與考核範圍的拓寬，原有模式正在失效。在流動性新規、MPA考核納入同業存單、機構同業去杠杆等影響下，以往模式無法填充資金缺口，中小銀行只能以抬升溢價的方式吸引投資者持有存單，進而獲取流動性。
此外，銀行與非銀機構之間的結構性不平衡也較為明顯。代表銀行間市場利率的R007和DR007加權平均利率利差已經走闊至88個基點，處於高位。交易所資金拆借成本更是直線飆升，主要源於銀行年末資金額度壓力下融出資金有限，非銀機構年末頭寸難平。
展望：多因素“滋潤”跨年和春節資金面
展望明年，元旦後春節前的流動性仍面臨集中取現、財政繳稅等常規因素的壓力。此外，2018年起同業存單將正式納入MPA考核。雖然銀行已提前籌備，降低同業存單的負債端占比，但未來到期規模不低，仍可能對流動性產生一定影響，尤其是中小銀行。
不過，業內人士認為，對於當前的資金結構性緊張不必過於憂慮。從目前來看，跨年和春節期間的資金面將得到財政支出和定向降准的多重“滋潤”，流動性總量無憂。短期資金繼續保持充裕，中長期資金在度過階段性緊張後也將逐步企穩。
央行相關負責人此前明確表示，預計12月份財政因素將淨供給流動性超過1萬億元，明年初普惠金融降准措施落地將釋放長期流動性3000億元左右。對於2018年春節前主要商業銀行因現金大量投放而產生的流動性需求，央行也已作了安排。總的來看，銀行體系跨年、跨春節流動性供應是有保障的。
業內人士預期，針對普惠金融的定向降准資金，將有效緩解銀行間流動性結構性緊張。與此同時，由於明年春節的時間晚於往年，各機構也有充足時間提前籌備。
上海銀行間同業拆放利率（Shibor）最新顯示，隔夜Shibor已回落至2.6%左右的階段性低位，而1個月Shibor漲超4.9%，一路越過了年中的利率高點，攀上了2015年4月以來的最高峰。
天風證券固收研究報告認為，這一“割裂”的表現背後，是由於資金面總量寬鬆，而跨年資金受制于時點因素而利率高企，折射出債市機構負債端的結構性短缺問題。
“割裂”的資金面：走勢兩極分化
進入12月以來，央行在公開市場操作明顯收緊。最近4個交易日，央行接連暫停逆回購，累計淨回籠2900億元。回顧12月至今，央行已經從公開市場抽回4590億元流動性。相比11月份大額投放5080億元資金的“填穀”操作，12月央行操作思路以“削峰”為主。
即便如此，市場流動性總量仍基本充裕，12月整體短期資金價格平穩。昨日央行公告稱，臨近年末，財政支出力度加大，對沖央行逆回購到期等因素後，仍將繼續推高銀行體系流動性總量。
央行的連續“抽水”使得隔夜Shibor略有承壓，昨日收報2.666%，但全月基本在2.5%至2.8%之間徘徊，價格中樞顯著低於前三個季度末時點的位置，短期資金不再是過去的“香餑餑”。
相較於隔夜資金的寬鬆，中長期資金價格卻節節攀高，跨年流動性始終是“春雨貴如油”。1個月Shibor已經連續21個交易日上漲，升至4.93%的高位，創下自2015年4月以來的新高。其他中長期的3個月、6個月、9個月和1年期Shibor也集體突破兩年半來高位。
除了不同期限資金價格的兩極分化，不同機構和市場的“割裂”格局也十分明顯。臨近年末，非銀機構融入資金的利率大幅飆升，交易所和銀行間市場之間報價差異明顯。昨日，上交所質押式國債回購GC001、GC007盤間利率分別最高沖至17.005%和14.69%，非銀機構跨年資金拆借壓力較大。
結構性短缺：同業存單價格飆升
“割裂”格局的背後，折射出今年以來金融機構負債端的結構性不平衡問題。在資金跨年續作、年末考核等多重壓力下，銀行同業存單的發行價格飆升。彭博資料顯示，目前AAA級1個月、3個月和6個月期同業存單收益率估值分別報5.35%、5.20%和5.15%，均為2015年以來的歷史高位。
天風證券固收研究團隊在報告中指出，今年以來，每次跨季時同業存單利率均會大幅上行，而本季度同業存單的上行高點已經超出了二季度，更是反映出目前銀行間機構結構分化的問題並沒有好轉。
從銀行體系內部來看，農商行、城商行等中小銀行面臨更大的流動性壓力，臨近年末同業存單發行量明顯攀升。不同於大行具有存款規模的優勢，近年來中小銀行主要通過發行存單來獲取資金，主動管理負債。最新資料顯示，本周同業存單淨融資額由負轉正，目前已達879億元，為近期高位。
招商證券債券研究報告指出，過去貨幣基金是持有存單“金主”，此外中小銀行之間也以存單為流動性餘缺的“調節樞紐”。不過，由於政策限制與考核範圍的拓寬，原有模式正在失效。在流動性新規、MPA考核納入同業存單、機構同業去杠杆等影響下，以往模式無法填充資金缺口，中小銀行只能以抬升溢價的方式吸引投資者持有存單，進而獲取流動性。
此外，銀行與非銀機構之間的結構性不平衡也較為明顯。代表銀行間市場利率的R007和DR007加權平均利率利差已經走闊至88個基點，處於高位。交易所資金拆借成本更是直線飆升，主要源於銀行年末資金額度壓力下融出資金有限，非銀機構年末頭寸難平。
展望：多因素“滋潤”跨年和春節資金面
展望明年，元旦後春節前的流動性仍面臨集中取現、財政繳稅等常規因素的壓力。此外，2018年起同業存單將正式納入MPA考核。雖然銀行已提前籌備，降低同業存單的負債端占比，但未來到期規模不低，仍可能對流動性產生一定影響，尤其是中小銀行。
不過，業內人士認為，對於當前的資金結構性緊張不必過於憂慮。從目前來看，跨年和春節期間的資金面將得到財政支出和定向降准的多重“滋潤”，流動性總量無憂。短期資金繼續保持充裕，中長期資金在度過階段性緊張後也將逐步企穩。
央行相關負責人此前明確表示，預計12月份財政因素將淨供給流動性超過1萬億元，明年初普惠金融降准措施落地將釋放長期流動性3000億元左右。對於2018年春節前主要商業銀行因現金大量投放而產生的流動性需求，央行也已作了安排。總的來看，銀行體系跨年、跨春節流動性供應是有保障的。
業內人士預期，針對普惠金融的定向降准資金，將有效緩解銀行間流動性結構性緊張。與此同時，由於明年春節的時間晚於往年，各機構也有充足時間提前籌備。
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