發債企業盈利形勢不樂觀 建議擇券規避低等級組合

近日，保定天威英利新能源有限公司發佈了關於《2010年度第一期中期票據到期兌付風險的提示公告》，稱由於連續虧損，公司難以利用自身現金流覆蓋即將到期的中期票據("10英利MTN1")本息金額，計畫通過關聯方處理閒置土地及廠房等方式償還部分本息，可能存在不能如期兌付中期票據的風險。

據記者瞭解，"10英利MTN1"應於2015年10月13日到期兌付，該債券的到期兌付本金與利息分別為10億元與0.57億元。

值得一提的是，目前評級機構已將"10英利MTN1"發行人的長期主體信用級別由A下調至BB，並將其列入了負面評級觀察名單。

雖然在股市賺錢效應的影響下，2015年上半年部分發債企業一度出現盈利改善的現象，但隨著股市震盪的加劇，下半年發債企業的盈利情況依然不容樂觀。中國中投證券研究總部債券首席分析師何欣指出："在中投固收行業信用風險展望中，汽車、鋼鐵、有色金屬、煤炭的信用展望均為下滑，其中後三個行業的信用風險最大，需要重點防範。" 尤以煤炭行業為例，券商提供的資料顯示，煤企發債人的資產負債率已由2012年不足60%，上升至目前近70%的水準，可見中期償債壓力升幅之大。不僅如此，再就EBITD(稅息折舊及攤銷前利潤)分析，該資料對總負債保障的倍數正在持續下降，絕對水準較低，同樣難言理想。

業內人士預計，煤炭行業最差的時候尚未到來，整體財務指標延續惡化趨勢將成為大概率事件，估值下調壓力猶存，投資者應儘量規避有關個券。

毫無疑問，在債務違約風險事件層出不窮的當下，投資者在進行信用資產的配置時仍需保持謹慎態度。 國泰君安首席債券分析師徐寒飛稱，近日二重集團的債務兌付最終還是由大股東出面解決，雖使得國企"剛兌神話"延續，但也預示著信用債的尾部風險尚在積聚，後續個券違約事件恐會時有發生。

來自海通證券的研究觀點認為，信用債本輪上漲的主導因素是資金回流和欠配效應。也就是說，在股市重新上行和資金面緊張出現之前，信用利差仍將維持低位。不過，當前信用市場的安全邊際正在逐漸弱化，隨著行業間信用分化的加劇，以及違約事件的不斷發生，提請投資者在樂觀中保留一份謹慎。

綜上，回到信用債的投資方面，券商普遍建議維持高等級的債券組合，規避資質較差的發行人，在中高等級中擇優配置。不建議以降低組合信用等級的方式獲得超額收益，同時還需關注信用尾部風險的持續暴露。