多因素影響債市正面 後續行情仍可期待

 受近期經濟資料影響，現券市場持續走強，10年期國債利率更創出年內新低，行至3.24%的水準。 雖然較之於7、8月份，9月債市因前期收益率下行幅度較大，以及資金面的邊際趨緊，其上漲步伐略有放緩，但在業內人士看來，短期波動難改債券牛市格局。也就是說，後續行情仍可期待。

事實上，就現階段而言，債市依然受到了來自基本面、資金面和需求面等多方因素的支撐。 首先，就經濟基本面考量，9月全國製造業PMI雖有微幅回升，卻仍低於榮枯線，處於歷史同期最低值，指向製造業景氣偏弱，下行壓力仍大。 國泰君安首席債券分析師徐寒飛認為："儘管工業資料環比最差的時刻可能已經過去，但基建投資發力僅能對投資和增長起到托底作用，經濟下行壓力仍大。"

受訪的多位元一線交易員表示，在經濟放緩週期中，資產為王的邏輯不會改變，目前銀行資產配置特徵正在發生趨勢性逆轉，大類資產配置難度加大，而安全性高、波動率低的債券組合將成為配置重點，謹慎選擇在杠杆和票息策略中動態平衡的債券組合，可能才是現階段的最優策略。

再從供需方面分析，不難發現伴隨9月資產再配置行情的延續，現階段一級引領二級市場下行的格局十分明確。近期新債的一級投標倍數通常會維持在3-4倍的相對高位，中長端發債利率下行，一級表現強於二級市場。

特別以國開債的招標來看，其發行利率一路下行，8月末10年期國開債的招標利率為3.8%，較二級市場利率下降6BP；9月上旬的發行利率為3.74%，中下旬該利率進一步回落至3.71%左右，帶動現券利率再次回落。

展望10月，業界普遍認為，在投資者風險偏好下降對固定收益產品需求上升，而微觀融資導致固定收益產品供給下降的情況下，各類資產管理機構未來仍會進一步加快對債券資產的配置，也就是說四季度慢牛行情依然可期，投資者無需急於離場。