債市周評:資金面偏緊 收益率上行

本周資金面偏緊，央行在公開市場淨投放50億元，債市收益率上行，現券下跌。 中國外匯交易中心公佈的資料顯示，8月14日銀行間市場回購定盤利率隔夜品種收報1.6500%，較7日漲12BP，7天回購定盤利率收報2.4800%，較7日漲4BP，14天回購定盤利率收報2.6000%，較7日漲7BP；上海銀行間同業拆放利率(Shibor)周內大多下行，1周品種最新報2.4950%，較7日漲4.2BP，2周品種報2.5750%，較7日跌4.5BP。 本周央行在公開市場淨投放50億元，上周為淨回籠50億元。

對此，民生證券研究院固收負責人李奇霖表示，本周資金面較上周收緊，主要因在人民幣匯率貶值壓力下，產生了資本外流的壓力。一方面資本外流壓力增大直接衝擊外匯占款，另一方面，在資本外流壓力增大之際，央行在公開市場買入人民幣拋出美元同樣加劇了資金面偏緊狀況。但考慮到實體經濟下行壓力仍較大，資金面偏緊會導致融資成本上升，在匯率端壓力減緩後，央行或會降准對沖。預計央行後續會增加公開市場投放力度，如果匯率壓力減緩，資金面將重回較寬鬆態勢。

宏觀面上，7月宏觀資料顯示當前經濟下行壓力仍較大。 對此，中信建投宏觀債券團隊表示，在經濟下行的大週期內，政策方向是放鬆的，寬鬆或是中期主旋律。預計未來貨幣政策仍有降息降准空間，特別是降准。在未來幾個季度，預計會有更多地方政府債置換計畫出臺，一方面緩解地方財務風險，另一方面給地方政府在資金上紓困解憂。這些政策的落實需要貨幣政策放鬆，特別是降准的配合。當前經濟基本面仍支撐債市。

對於後市債市走勢，中誠信國際研究部總經理張英傑表示，在人民幣貶值壓力下，短期市場對資本外流的擔憂或仍存，但考慮到國內債券市場的投資者以境內銀行為主，人民幣貶值引發資本流出債市的規模或有限。而在當前的經濟狀況下，維持適度寬鬆的貨幣政策仍有必要，央行或會採取措施對沖，因此，人民幣貶值對債市的衝擊或有限。長期看，自本週二起，做市商要參考上日銀行間外匯市場收盤匯率向中國外匯交易中心提供中間價報價，這將使得人民幣匯率中間價更為接近市場價，這進一步推進了匯率市場化改革，對推動人民幣國際化與吸引外國投資者進入債市都會起到正面作用，後續要看央行能否引導市場穩定對人民幣匯率的預期。

具體操作上，華創債券表示，目前影響債市的核心因素是匯率趨勢，匯率貶值並沒有到位，債券還沒有調整結束，抄底尚早。而7月宏觀資料疲弱引發利率下行，反而是可以降低債券杠杆的機會，畢竟高杠杆在資金逐步收緊的情況下是不安全的。