由於衍生品工具不足，一直以來資產管理機構在投資運作中處於“小米加步槍”的狀態。不過，機構的“武器”獲得升級。證監會近日發佈《公開募集證券投資基金投資信用衍生品指引》（以下簡稱《指引》），明確允許公募基金以風險對沖為目的投資信用衍生品，但貨幣市場基金不得投資信用衍生品。
業內人士表示，得到這一“利器”之後，公募基金估值的安全性更有保障。但無論是基金公司還是信用衍生品的創設機構，都面臨成本、風控等方面的問題，信用衍生品市場的發展壯大尚需配套措施進一步出臺。
助力公募基金避險
所謂信用衍生品，是指符合證券交易所或銀行間市場相關業務規則，專門用於管理信用風險的信用衍生工具。
債券市場人士張嘉為在接受中國證券報記者採訪時表示，《指引》出臺是服務實體經濟，加大對民企、小微企業支援力度的重要舉措，也符合未來行業發展趨勢。打破剛兌後，投資人“踩雷”的風險上升，需要通過信用風險緩釋工具進行信用風險剝離、分散與保險等。
“畢竟2018年債券市場的‘雷’比較多，機構需要工具來對沖信用風險。”一位衍生品市場人士表示。
方正中期期貨研究員彭博表示，《指引》提到的信用風險緩釋工具，對於信用債的風險具有對沖作用。《指引》的出臺，對於公募基金管理債券風險具有積極意義，有助於避免機構集體大幅拋售行為，有利於維護債券市場穩定。
“我們這段時間探討過信用風險緩釋工具，大家還是很認可的。總體來看，是個好東西，可以買個保護。”深圳一家基金公司的債券基金經理表示，“投資範圍擴大之後，產品估值的安全性更有保障。”
業內人士章凱愷表示，《指引》是一個信號。目前信用衍生品的投資機構以銀行自營為主，部分債券基金專戶和非金融機構有所參與。此次放開公募基金投資信用衍生品，意味著普通散戶的資金有機會參與其中，顯示了政策層面支援擴大信用衍生品資金來源的傾向。
期待配套措施出臺
不過，要讓公募基金真正用上信用衍生品這一新式“武器”，仍有大量工作要做。上述深圳基金公司債券基金經理坦言，“我們雖然有意願，但具體研究還不多，因為老產品合同中的投資範圍不包括這一工具，現在能做的也就是專戶。”
北京一家基金公司的債券基金經理稱，“公募基金能做這塊的應該沒多少，券商有一些但不多。更重要的是，相比這麼大體量的債券市場，信用衍生品工具的市場還是太小了。”
章凱愷分析信用衍生品的使用困境時表示，一方面，公募基金風險偏好普遍不高、債券持倉的信用風險整體可控。另一方面，公募基金實際參與信用衍生品投資之前，要經過比較嚴謹的合同變更和流程制度修改等過程，還有對人員和技術系統的資源投入、對公眾客戶的資訊溝通，這些因素使公募基金參與相關投資的成本提高。“但後續隨著該品種市場規模擴大和參與者擴容，以及該品種盈利機會被逐步挖掘，對信用研究和定價能力較強的公募基金投資團隊而言，吸引力將會顯現。”他說。
信用衍生品創設機構方面的限制同樣不容忽視。一家券商資管負責人告訴中國證券報記者，目前信用風險緩釋工具的創設成本較高。“因為現在賣信用風險緩釋的機構，其風險權重是100%全額計提，對賣家沒有太大吸引力。除非今後監管允許創設機構加杠杆。從這個意義上說，期待監管出臺配套措施。”
彭博表示，對於有風險的債券，大家有一致預期，因此機構創設信用風險釋緩工具的意願不高。不過，隨著市場主體的增加及流動性增強，未來還是有望出現比較活躍的市場格局。
避免雙刃劍影響
“信用衍生品在國外市場並不新鮮，次貸危機的發生就與CDS、CDO（擔保債務憑證）等信用衍生品有很大關係。”上述衍生品市場人士表示。
信用衍生品會不會是“雙刃劍”呢？上述衍生品市場人士表示，信用衍生品需要警惕的首先是對手方風險，就是真正出信用風險違約事件時發現對手方根本不能賠付；其次，越複雜的信用衍生品和底層資產越讓人看不明白，如CDO；再次，場外市場產品監管難度大，流動性不好。
上述深圳基金公司債券基金經理表示，“一旦企業違約，那創設機構會受到什麼樣影響？創設機構風險暴露有沒有對沖措施？這些情況有待觀察。”
“需防範潛在的交叉金融風險，包括債券市場價格波動與銀行信貸行為的相互作用，以及券商作為衍生品創設機構時，其標的企業資質變化與券商股價及其經紀客戶交易行為的正回饋影響等。”章凱愷說。
不過，監管已有明確的防範措施。業內人士表示，“正是因為其高風險屬性，所以這次出臺的《指引》中提出了幾條明確的要求，如貨幣市場基金不得投資；基金管理人應當合理分散交易對手方、創設機構的集中度，做好盡職調查和嚴格的准入管理；基金應當詳細披露相關投資情況；不得從事內幕交易、操縱價格、利益輸送等不正當交易活動。”
張嘉為認為，按照《指引》，基金只能以風險對沖為目的參與信用衍生品，這樣的話風險是可控的。未來信用衍生品市場發展壯大後，則需注意創設主體之間交叉違約的可能。
業內人士表示，得到這一“利器”之後，公募基金估值的安全性更有保障。但無論是基金公司還是信用衍生品的創設機構，都面臨成本、風控等方面的問題，信用衍生品市場的發展壯大尚需配套措施進一步出臺。
助力公募基金避險
所謂信用衍生品，是指符合證券交易所或銀行間市場相關業務規則，專門用於管理信用風險的信用衍生工具。
債券市場人士張嘉為在接受中國證券報記者採訪時表示，《指引》出臺是服務實體經濟，加大對民企、小微企業支援力度的重要舉措，也符合未來行業發展趨勢。打破剛兌後，投資人“踩雷”的風險上升，需要通過信用風險緩釋工具進行信用風險剝離、分散與保險等。
“畢竟2018年債券市場的‘雷’比較多，機構需要工具來對沖信用風險。”一位衍生品市場人士表示。
方正中期期貨研究員彭博表示，《指引》提到的信用風險緩釋工具，對於信用債的風險具有對沖作用。《指引》的出臺，對於公募基金管理債券風險具有積極意義，有助於避免機構集體大幅拋售行為，有利於維護債券市場穩定。
“我們這段時間探討過信用風險緩釋工具，大家還是很認可的。總體來看，是個好東西，可以買個保護。”深圳一家基金公司的債券基金經理表示，“投資範圍擴大之後，產品估值的安全性更有保障。”
業內人士章凱愷表示，《指引》是一個信號。目前信用衍生品的投資機構以銀行自營為主，部分債券基金專戶和非金融機構有所參與。此次放開公募基金投資信用衍生品，意味著普通散戶的資金有機會參與其中，顯示了政策層面支援擴大信用衍生品資金來源的傾向。
期待配套措施出臺
不過，要讓公募基金真正用上信用衍生品這一新式“武器”，仍有大量工作要做。上述深圳基金公司債券基金經理坦言，“我們雖然有意願，但具體研究還不多，因為老產品合同中的投資範圍不包括這一工具，現在能做的也就是專戶。”
北京一家基金公司的債券基金經理稱，“公募基金能做這塊的應該沒多少，券商有一些但不多。更重要的是，相比這麼大體量的債券市場，信用衍生品工具的市場還是太小了。”
章凱愷分析信用衍生品的使用困境時表示，一方面，公募基金風險偏好普遍不高、債券持倉的信用風險整體可控。另一方面，公募基金實際參與信用衍生品投資之前，要經過比較嚴謹的合同變更和流程制度修改等過程，還有對人員和技術系統的資源投入、對公眾客戶的資訊溝通，這些因素使公募基金參與相關投資的成本提高。“但後續隨著該品種市場規模擴大和參與者擴容，以及該品種盈利機會被逐步挖掘，對信用研究和定價能力較強的公募基金投資團隊而言，吸引力將會顯現。”他說。
信用衍生品創設機構方面的限制同樣不容忽視。一家券商資管負責人告訴中國證券報記者，目前信用風險緩釋工具的創設成本較高。“因為現在賣信用風險緩釋的機構，其風險權重是100%全額計提，對賣家沒有太大吸引力。除非今後監管允許創設機構加杠杆。從這個意義上說，期待監管出臺配套措施。”
彭博表示，對於有風險的債券，大家有一致預期，因此機構創設信用風險釋緩工具的意願不高。不過，隨著市場主體的增加及流動性增強，未來還是有望出現比較活躍的市場格局。
避免雙刃劍影響
“信用衍生品在國外市場並不新鮮，次貸危機的發生就與CDS、CDO（擔保債務憑證）等信用衍生品有很大關係。”上述衍生品市場人士表示。
信用衍生品會不會是“雙刃劍”呢？上述衍生品市場人士表示，信用衍生品需要警惕的首先是對手方風險，就是真正出信用風險違約事件時發現對手方根本不能賠付；其次，越複雜的信用衍生品和底層資產越讓人看不明白，如CDO；再次，場外市場產品監管難度大，流動性不好。
上述深圳基金公司債券基金經理表示，“一旦企業違約，那創設機構會受到什麼樣影響？創設機構風險暴露有沒有對沖措施？這些情況有待觀察。”
“需防範潛在的交叉金融風險，包括債券市場價格波動與銀行信貸行為的相互作用，以及券商作為衍生品創設機構時，其標的企業資質變化與券商股價及其經紀客戶交易行為的正回饋影響等。”章凱愷說。
不過，監管已有明確的防範措施。業內人士表示，“正是因為其高風險屬性，所以這次出臺的《指引》中提出了幾條明確的要求，如貨幣市場基金不得投資；基金管理人應當合理分散交易對手方、創設機構的集中度，做好盡職調查和嚴格的准入管理；基金應當詳細披露相關投資情況；不得從事內幕交易、操縱價格、利益輸送等不正當交易活動。”
張嘉為認為，按照《指引》，基金只能以風險對沖為目的參與信用衍生品，這樣的話風險是可控的。未來信用衍生品市場發展壯大後，則需注意創設主體之間交叉違約的可能。
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