近期同業存單再次被推上風口浪尖。央行二季度貨幣政策執行報告已確認，“擬於2018年一季度評估時起，將資產規模5000億元以上的銀行發行的一年以內同業存單納入MPA同業負債占比指標進行考核”。分析人士指出，如果5萬億級別的貨幣基金收益率繼續下降，未來市場可能形成一定分流，部分資金轉移配置到收益率更高的基金、銀行理財、債券、貴金屬乃至股票等其他資產類別的可能性在上升。
委外理財等面臨收縮
自2013年推出以來，同業存單以其便捷的發行流程、融資資金不需繳納存款準備金、發行規模自主掌握等特點受到商業銀行特別是中小銀行的歡迎，成為中小銀行做大資產負債表、實現規模擴張的利器。過去幾年，同業存單市場經歷了爆發式增長。資料顯示，今年年初至8月15日，同業存單發行總額高達12.03萬億元，已經逼近去年全年的13.02萬億元規模。
然而，在業內人士看來，同業存單在2016年以來出現的“同業存單——同業理財——貨幣基金——同業存單”的迴圈購買中起到了關鍵作用，受到廣泛爭議，關於同業存單將納入同業負債考核的預期不斷升溫。
8月11日，央行發佈的《二季度中國貨幣政策執行報告》首次提到，擬於2018年一季度評估時起，將資產規模5000億元以上的銀行發行的一年以內同業存單納入MPA同業負債占比指標進行考核；對其他銀行繼續進行監測，適時再提出適當要求。
對此，中金公司報告指出，對於新口徑同業負債占比超標的商業銀行而言，若要MPA考核中此項達標，意味著這部分同業負債需替換為一般負債；或資產端到期不續；或這部分同業的杠杆轉移給有額度的銀行。
有業內人士擔心銀行收縮同業負債，並將傳導至資產端收縮，對債券等資產形成影響。中金公司指出，監管從嚴潛在的影響在於：一是會導致一般存款的搶奪更為激勵；二是同業去杠杆，對應這部分銀行的同業存單餘額會階段性下降；三是若在短期內調整到位，而資產端尚未到期，則需出售部分有流動性的資產，可能給貨幣債券市場帶來短期壓力。
“從資金流動角度看，假設銀行A發行同業存單，銀行B購買，那麼銀行B的資金來源成本應低於同業存單利率，而銀行A得到這筆錢後又必須投收益率更高的產品。”格林大華期貨研究所趙曉霞也表示，“隨著套利鏈條延長，積累的風險也在加大。一旦同業存單業務收縮，相關的委外、理財等會面臨收縮，對整個流動性有一定影響。”
北京拙撲投資研究員原欣亮表示，未來銀行將會收縮同業理財、贖回委外資產，銀行間流動性會表現出緊張的態勢，流向債市或股市的資金也將變少。短期市場的流動性可能減少，而從長期來看，將會降低金融機構資產負債期限錯配和流動性風險。
不過，廣發期貨發展研究中心王荊傑認為，同業存單監管趨嚴對市場產生的影響不大。一方面，市場已經有預期，從4月以來，很多銀行都在主動調整同業存單業務，目前具備5000億元以上資產的銀行多數都已經符合要求，同時目前離真正的考核還有8個月左右，這段期間內不符合要求的銀行要達標也不難；另一方面，目前的監管對資產規模5000億元以下的銀行暫不考核，只進行監測，這對於同業負債較高的中小銀行而言有更多時間調整。
貨幣基金收益率料下行
如果將同業存單納入同業負債，看作是對同業存單市場進行“供給側改革”，那麼近日市場傳言的貨幣基金新規則意味著同業存單需求端將被受到約束。
有消息稱有關方面正醞釀貨幣基金新規，核心內容主要包括三點：一是禁止貨基投資主體評級低於AA+以下的商業銀行發行的存單；二是AAA級以下商業銀行發行的同業存單的投資比例最高不得超過10%；三是規定同一基金管理人管理的全部貨基投資同一商業銀行的銀行存款及其發行的同業存單與債券，不得超過該行淨資產的10%。
貨幣基金是同業存單市場最大的增量投資者。興業研究資料顯示，截至2017年第二季度，貨幣基金淨值總規模已達到5.3萬億元，其中銀行存款和同業存單是貨幣基金資產配置的主要選擇，貨幣基金資產中約57%為銀行存款和清算備付金，18%為同業存單。從持有規模上看，至2017年第二季度，共17家基金持有同業存單的規模在200億元以上。“不論是從同業存單持有情況還是從貨幣基金自身規模與配置結構來看，同業存單與貨幣基金早已產生緊密的聯繫。”興業研究指出。
業內人士分析，一方面，貨幣基金新規可能導致大型貨幣基金規模擴張受到影響；另一方面可能影響貨幣基金收益率。“由於同業存單是貨幣基金投資標的中收益率較高的資產，以及貨幣基金對同業存單投資的限制，貨幣基金面臨資產重新配置的壓力，或導致貨幣基金收益率下降。”
興業研究認為，如果上述限制性措施得到實行，可能帶來的結果：一是貨幣基金收益率下行；二是大型貨幣基金縮減規模；三是貨幣基金市場集中度下降，中小貨幣基金因受到新規限制程度低，更有機會追趕大型貨幣基金；四是貨幣基金產品同質化打破，將出現風格上的分化；五是同業存單發行利率分化，發行利率兩端走。
不過，一家公募基金的貨幣基金經理告訴中國證券報記者，市場上規模較大的基金公司投資於AA+以下商業銀行發行的存單體量是有限的，例如其所在的公司幾乎都投資於AA+以上的商業銀行，因此中大型基金公司在這方面受到的影響不大。
上述基金經理指出，相比之下，傳言中的新規更為關鍵的影響在於對機構占比集中度的規定。傳言中的新規對貨幣基金的機構持有人占比有規定，前十大機構持有人占比超過一定比例，就會對貨幣基金組合中品種的剩餘期限和流動性提出要求，這可能導致該類貨幣基金收益率下行。因此該類貨幣基金面臨分散持有人的巨大壓力，未來貨幣基金市場本身可能存在客戶再分流的過程。
資金流出可能性上升
據悉，6月下旬曾有近200只貨幣基金的7日年化收益率在4%以上，部分貨幣基金7日年化收益率沖上5%或6%，甚至逼近7%。不過，短短一個多月，貨幣基金收益率已經出現普遍下降。金牛理財網提供的資料顯示，截至8月14日，貨幣基金7日年化收益率最高僅為4.87%，多數在4%左右或更低水準。
對於貨幣基金收益率較6月明顯下降，華安期貨國債分析師曹曉軍認為主要有兩方面原因：一是流動性趨於穩定，資金利率普遍降低。7月初到8月中旬，銀行間市場質押式回購利率較6月底全面下行，表明市場預期的中期資金面較為平穩。二是隨著負債荒蔓延，前期高收益的資產因貨幣基金和理財產品紮堆投資，收益率已逐步往下走，後續高收益資產缺乏，理財產品也難以維持高收益率。另有分析人士表示，綜合來看，未來固定收益市場或維持震盪走勢，債券收益率短期難以繼續上行。除非有重大事件衝擊，理財收益率可能在相當長一段時間保持4%或者更低水準。
有業內人士表示，隨著貨基收益率下行，普通投資者增加對銀行理財、債券乃至股票等其他資產投資的可能性在上升。畢竟隨著過去幾年“餘額寶”類產品的快速發展，貨基收益率已經在某種程度上成為廣義資金成本的主要指標之一，貨基收益率下行意味著資金成本在下降，將刺激投資者增加對其他資產的配置，典型的就是拉長久期、投資更長期限的資產，或者通過承擔風險換取更高收益率，比如進入商品、債券、股票市場等。
“貨幣基金收益率下降，有可能造成資金流向其他市場。”曹曉軍分析，一部分可能流入股市，比如在6月貨基收益率高企時，一些機構將原本參與股市投資、逆回購的資金轉投向貨幣基金，現在貨基收益率回落，資金可能重新回到股票帳戶，還有一部分資金會流向貴金屬等領域。
王荊傑表示，貨幣基金投資者大多風險偏好較低，因此監管從嚴對貨幣基金整體規模的影響可能不大，更多是帶來結構性改變，例如從收益率低的基金轉移至稍高的基金，從規模較大的基金流向規模較小的基金等。
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