近期，並購重組市場吹來陣陣政策暖風。一系列積極信號，點燃了二級市場並購重組題材的熱度。近期接連登場的三單借殼案例，更讓人感知到了並購市場的盎然春意。
在11月20日上海證券報社主辦的“2018上證股權投資論壇”上，創投界大佬圍繞“政策再鬆綁，資本市場並購重組柳暗花明？”的主題各抒己見，感測解析政策風向，暢言並購市場前景。
政策鬆綁利好並購重組
“10天內出了3單重組上市，之前10個月加起來只有7單。這不是偶然的事件！”德同資本董事長邵俊在開場白中表示。
邵俊所說的“10天內3單”，是指11月5日到15日期間，A股市場出現了3單重組上市（俗稱“借殼”）的案例。其中，共達電聲擬作價34億元吸收合併萬魔聲學100%股權；聖陽股份擬收購新能同心100%股權，作價12.33億元；霞客環保擬收購協鑫智慧能源90%股份，三宗交易均構成重組上市。
邵俊認為，沉寂多時的重組上市出現升溫，和證監會一系列政策施行是密切相關的。
回顧市場，近期監管層不斷給A股市場注入“強心劑”，接連發佈實施新的舉措，打出了一系列推動並購重組的政策“組合拳”。
比如，推出“小額快速”並購重組審核機制，將IPO被否企業籌畫重組上市的間隔期從3年縮短為6個月，支持上市公司在並購重組中定向發行可轉債作為支付工具等。另外，修訂規則鼓勵支援上市公司並購重組，配合停複牌制度，減少簡化並購重組預案披露要求。
種種跡象顯示，上市公司並購重組的監管環境已經發生“鬆動”，給沉寂多時的並購重組市場吹來了暖風。
“很興奮。希望這些支持並購重組的新政可以點燃新一輪並購浪潮。”矽谷天堂總裁鮑鉞說，從2015年年底以來，A股市場並購重組跌入低谷主要有三個方面的原因：一是二級市場不夠活躍；二是一級和二級市場價格出現倒掛，增加了並購重組達成的難度；三是IPO高頻推進，減少了企業被並購的需求。
在弘毅投資董事總經理郭文看來，並購市場波動的原因，一是市場的活躍程度下降，二是近年來相關監管政策確實收緊了。“我認為，相關政策還在醞釀的過程中，後續可能還會有一些‘鬆綁’政策。”郭文說，投資機構和企業需要適應監管變化做好準備。
“並購鬆綁是個重大利好！如果市場對政策沒有穩定預期，就會導致市場專業化的步伐打不開。”天圖投資CEO馮衛東稱。
並購應回歸價值投資本源
數往知來。在新一輪並購重組浪潮來臨之際，創投大佬對過去幾年並購市場的過熱勢頭也進行了深刻反思。
“前幾年的並購留下了一些過度趨利或者說逐利的問題。”矽谷天堂總裁鮑鉞說，在資本市場中，逐利是一個回避不了的問題，可以是並購行為的一個目標，但不能作為主要目標。
在鮑鉞看來，並購投資不能忘記初心，在矽谷天堂幫助上市公司做並購的過程中，他會經常問上市公司做並購的初心是什麼。
鮑鉞認為，企業做並購主要有三個方面的原因：第一是技術升級需求，第二是拓展市場空間，第三是尋求更多的資源。
“並購其實是一個嫁接的過程。蘋果和桃可以嫁接，因為它們是同一科目的。但蘋果和西瓜嫁接，不可能結出好果子，因為它們不是同一科的。”鮑鉞說，跨界並購就像把不同屬科的水果進行嫁接一樣，很難結出一個優秀品種，“因此，並購不是買進來進行簡單的財務並表。真正的並購要得到‘1+1>2’的結果，即圍繞技術、資源和品牌的整合，提升上市公司的核心競爭力。”
鮑鉞稱，跨界並購整合，失敗的概率很高，原因在於嫁接（代指並購）一定是有排異的，在這個過程當中又是跨界並購，那麼排異風險會很大。
“前些年很多並購失敗的原因是忘記了初心，更多的是在趕時髦、趕熱點，最後就是一地雞毛。”鮑鉞進一步稱，11月16日證監會發佈《會計監管風險提示第8號——商譽減值》，旨在揭示商譽後續計量環節的有關會計監管風險，強化商譽減值的會計監管，表明證監會已經開始把並購市場原來一些不好的現象進行撥亂反正，這是一個非常好的現象。
“並購，不等於並表。”對於鮑鉞的觀點，邵俊表示高度認同，“蘋果和梨嫁接，結出來的蘋果梨可能比蘋果和梨更好吃，但蘋果和西瓜嫁接什麼都結不出來。”
郭文也表示，並購到最後還是看投資價值，投機或短期炒股價的並購都走不遠。“對那些真正想做長做遠的機構來講，真正要做的是投資，而不是投機。”
在郭文看來，從監管角度看，上市公司在整個監管過程當中已經比較市場化了。但還要清醒認知的是，我國的資本市場發展時間仍然較短，出現問題的原因是多方面的。
“在中國做投資，要利用好中國資本市場的規則，研究好中國特色。”郭文表示，作為一個優秀的投資者，不能光埋怨市場，而要在這個時候“與狼共舞”。
華西股份董事長湯維清認為，通過過去兩三年來的政策變化，反而讓大家更清楚了並購的真正本質。他希望，在這輪政策東風吹來之後，並購要回歸自己的本源。
存量經濟時代並購價值提升
在本次圓桌對話上，湯維清的身份比較特殊。
“我是雙重身份。”湯維清執掌的華西股份，在做優做強傳統化纖產業的基礎上，近兩年來積極進行戰略轉型，進入金融投資與服務領域，先後成立了以“並購+創投”為主要業務的一村資本，證券類資產管理平臺一村投資和另類資產管理平臺一村資產。“我們選擇了並購投資作為公司未來一個重要的核心業務。”
在湯維清看來，中國的經濟和產業發展在從0到1、從1到10再到10000的過程中，大家已經充分認識到並購作為企業發展的重要手段，整個資本市場包括投資人等在內的方方面面的元素，都進入了新的階段，已經處在一個浪潮和趨勢過程之中。
“華西股份在自身產業裡面也有並購需求。作為一家上市公司董事長，我也在考慮華西股份未來到底應該選擇什麼樣的產業方向，尋找什麼樣的產業並購方，尋找什麼樣的標的，通過什麼樣的交易手段，來實現產業轉型升級的目標。”湯維清說。
他希望，整個行業能真正圍繞產業升級和企業發展，從共同成長、共同發展的角度，來培育一個相對良性的並購產業發展新趨勢，而不是政策東風吹來後，還去做一些偏投機的事情。
前潤母基金董事長向陽表示，當下已具備了一系列的政策東風或者是機遇，從事並購領域的專業機構，需要做好準備，充分利用這樣的機遇。“當你把準備工作做到位，這一系列的政策因素將會成為下一次大發展的起點。”
邵俊認為，從總體來講，中國經濟已經從過去的增量經濟時代慢慢進入了存量經濟時代，增量經濟時代更多的特徵是IPO和高速發展，而存量經濟時代更多的是要提高效率。
“在存量經濟時代，並購是一個非常重要的業態或工具。”邵俊最後說，從需求角度講，2018年，中國應該真正進入了並購元年，2013年只是一個序幕。
他同時期待，接下來新的並購浪潮不是曇花一現，而是能有一個持續穩定的發展，並能真正幫助中國經濟實現轉型升級。
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