“6641.9億元！”這是上周滬市一週五天的成交量總和，扣除因節假日占去部分交易日的非完整周，這一“地量”也創造了自2014年7月第四周（5212億元）以來的新低。
成交量重回上輪牛市啟動之初，“地量地價”的歷史規律能否再現？儘管市場對這一問題的回答仍存較大分歧，但對當下“存量資金博弈”的定性，卻讓市場各方達成共識。
“目前，不同風格的基金管理人都將各自的優勢發揮到了極致——擇股型的更加強化研究能力，去偽存真尋找抵禦下行週期的真成長，而擇時型的則將擇時週期由以往的月、季、年精確到現在的旬、周、日。”某基金管理人稱。
不過，一個讓市場對增量資金憧憬的積極現象是，在市場重回3000點下方後，一些秉承價值投資的老股民和市場大戶再度活躍起來，他們曾是去年上半年沖頂時的冷眼旁觀者，卻在市場歷時一年的下跌後，近期開始逐步“加倉入場”。
“存量博弈”成市場共識
1268.4億元、1400億元、1494億元、1241億元、1237.9億元——這是過去一周滬市每個交易日的成交量，日均1328.38億元的成交量不僅刷新了近兩年的絕對低量，也讓當前市場存量博弈的特徵呈現得日益明顯。
與極低的成交量相一致的是，上周每個交易日的滬指波動區間也比以往大幅收窄，除上週二跌幅在1.27%外，其他四個交易日的漲跌幅均不足1%，市場交易的清淡從中可以窺見一斑。
最近，廣發證券策略分析師陳傑注意到市場有些“不正常”的特徵：大家張口閉口就是“國家隊”；大家普遍悲觀，卻以不低的倉位做短線；即使樂觀的投資者，也發現找不到真正敢下手的股票。
陳傑進而得出這樣的結論——在存量資金博弈帶來的扭曲心理下，市場的熱點輪動非常快，沒有賺錢效應，也沒有一條持續的行業主線，這樣就很難吸引期望通過佈局核心產業，來賺取長線收益的資金入場。
與陳傑觀點類似，上海凱石投資高級分析師桑柳玉也認為，當前市場存量格局已成，股市對場外資金吸引力不足，而在沒有增量資金入場的情形下，未來指數仍以震盪走弱為主，但繼續大幅下跌的風險也不大。
杠杆資金是窺視市場資金的一面鏡子。5月19日，滬深兩市融資餘額為8289億元，相比上周下降62.69億元，融資餘額在近期市場走弱的情況下，持續下降，目前已經回落至2014年底的水準。
談及成交量的今非昔比，歌斐資產FOF基金董事總經理甯冬莉解釋稱，自股指期貨工具被限制後，從事量化策略的對沖基金都無法正常發揮，這是造成當前兩市成交量大幅萎縮重要原因之一。
寧冬莉發現，“今年市場非常不好做，很多擇股型的管理人，最近都將大量資源花在研究上，甚至超配了比以往更多的研究員。”她判斷，今年市場大概率將價值回歸，屆時最優質的上市公司將得到機構的認可。
在存量博弈的環境下，不同風格的基金經理的生存之道也大為不同。擇時能力強的基金經理，會將擇時策略發揮到了極致，精准控制倉位以求絕對收益，而擇股能力強的基金經理，則強化研究能力，以期找到抵禦週期的“真成長”。
對於一些規模略大的基金而言，“多策略”趨勢也非常明顯。因為市場有情緒存在，一種策略很難為客戶創造絕對收益，很多基金管理人也將產品線延伸到商品期貨、港股甚至海外市場，這也是應對這場持久戰的新策略。
擇時派：精准控倉鎖定“絕對收益”
“今年要打好防守反擊，你看世界盃歷史上的傳統強隊，都是防守能力特別強，他們首先是堅決不能輕易丟球，其次才是抓住機會要大膽突破攻門。”談及當前環境下的生存之道，以擇時能力見長的北京神農投資總經理陳宇比喻稱。
在陳宇看來，其實市場並不是特別差。理由是，宏觀上新興行業仍在快速發展；流動性上“錢無處可去”仍困擾很多投資人。因此，當前股市當前最大的風險是估值風險，最主要的矛盾是供給不足的矛盾。
如何把握存量博弈市的賺錢機會？陳宇給出的投資建議是：“大跌大買，大漲減倉。”在他看來，現在估值合理並不多，滿倉操作壓力會比較大，要借鑒軍事大師戰場上的“逐次抵抗”的戰法，在每一個賣壓衰退的時點反衝鋒。
當然，即便市場不存在整體性市場機會，卻存在一的結構性機會。陳宇也建議把握股票結構性的分化：對於沒有業績、講故事的，要儘早壯士斷腕；而對於有估值支撐、業績向好的，一旦跌出價值就要敢於買進。
與追求絕對收益的私募“擇時”策略相似，最近發行中的兩隻主打“保本”概念的公募基金經理，也將“擇時”能力提高到空前高度。
“在這種波動較為劇烈的行情中，收益與流動性風險、信用風險之間的平衡顯得尤為重要。”建信基金固定收益投資部總經理李菁稱，今年要做好“波段性”的投資機會，在保證本金金額安全的基礎上，力爭為保本基金創造超額收益。
談及保本基金的投資策略，長盛同享保本基金擬任基金經理蔡賓告訴上證報記者，在經濟尋底和股市寬幅震盪的市場格局下，“先保本，再增值”的投資策略是當前市場形勢下的穩健選擇。
“當前市場開啟震盪模式，配置保本基金恰逢其時。”蔡賓認為，存量資金博弈格局短期難以得到實質性扭轉，當前股市處於縮量、窄幅震盪、低波動率狀態，不具備較強的趨勢性機會，但配置保本基金具有“進可攻、退可守”的優勢。
今年以來，出於風險的考慮，投資人對股票型基金多有畏懼心理，一些“固收型”、“保本型”、“定增型”產品，甚至涉足一級市場的類PE、VC的創新產品，卻在不同程度上得到了市場的追捧。
近期，匯添富也新發了一款主打“多策略”的基金，在其基金經理趙鵬飛看來，“多策略”主打股票定向增發，它具有“折價買股”的優勢。例如，1年期定增股票平均折價率為18.61%，相當於在2300-2400點左右買入。
擇股派:加強調研佈局“真成長”
相比自上而下選股的“擇時派”基金經理，一些擅長自下而上選股的“擇股型”基金經理則在近期加大了調研投入，他們渴望能夠去偽存真，尋找到能抵禦市場下行風險的“真成長”。
作為追求絕對收益的知名私募，朱雀投資的投資策略十分清晰，即在存量博弈的格局下，尋找“結構性行情”機會。“目前市場向下調整的空間有限，但時間維度還沒有結束，若市場再次下跌將提供加倉機會博反彈。”朱雀投資相關負責人稱。
最近一段時間，白酒、家電、養殖等板塊走勢較強，機構間“抱團取暖”情形再現。上述朱雀負責人稱，市場的中期風險應關注人民幣匯率，不過，在這輪調整後，可以精選一些被錯殺的成長股。
與朱雀的投資邏輯相似，觀富資產最近的策略是“積極選股、淡化指數”：中短期做通脹主題，主要在能源類、能源設備、農業類、可選消費等傳統行業；中長期盯著新藍籌，大概率在農業現代化、製造業高端化、服務業規模化等領域。
尋找哪些結構性投資機會？益民基金給出的配置建議是，包括新興行業中的新能源、VR、人工智慧等，以及傳統行業中的供給側改革、產品漲價主題。理由是，一季度盈利雖有改善，但全面持續回升概率較小，結構性一些變化值得關注。
存量格局下，九泰基金認為市場機會更多來自於“結構性機會”，一是具有估值優勢和符合弱市中市場配置偏好的板塊，如電力和公用事業、家電；二是具備政策面利好的行業，如血製品、非銀金融；三是一季報表現靚麗且盈利趨勢較好、景氣度較高的行業，如食品飲料（白酒）、新能源汽車。
“由於市場仍偏弱，主題熱度和持續性明顯偏弱，參與的收益風險比偏低。”九泰基金在主題投資上給出建議是，關注互聯網彩票和土壤修復。互聯網彩票有望受益於重啟預期的抬升。“土十條”即將公佈，資金瓶頸也有望邊際改善。
在很多市場人為存量博弈困惑時，一個積極信號開始出現。記者調查發現，近期一些秉承價值投資的老股民和市場大戶再度活躍起來，他們曾是去年上半年沖頂時的冷眼旁觀者，近期卻開始逐步“加倉入場”。
上周，來自江蘇的“大戶”於君將倉位提高了一倍，並將持倉結構做了一些“微調”，除保留一兩隻大藍籌股外，也新加了部分中小市值的股票。在他看來，目前的點位已是“相對底部區域”，只要做好大類資產配置，就不用過於擔心。
“資金入市有三個階段：首先是超級大戶入場；其次是機構投資者入場；最後是散戶入場。目前，超級大戶入市還沒有看到，預計下半年養老金將入市，但初期資金不大，難改當前資金供需的大格局。”一位資深市場人士稱。
“地量地價”、“大戶入場”……這些預示市場見底的特徵，能否再次應驗，並不好判斷，但無論是追求絕對收益的私募，還是延續相對排名的公募基金，當下都並不悲觀，反而在市場不明確的情況下，格外注重調研的分量。
來自格上理財的統計顯示，5月9日至5月15日滬深兩市共有131只個股獲得私募機構調研，其中，電腦行業最受歡迎，有20家上市公司受私募調研，其次是機械設備和電子行業，分別有11、10家。
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