近期，波羅的海幹散貨運價（BDI）指數一路走高，不僅創下近四年新高1666點，還連續六個月上漲。不過，分析人士表示，四季度是幹散貨傳統旺季，近期BDI上升得益於需求與供給兩方面支撐；在12月下旬旺季過後，BDI或面臨較大下行壓力。此外，經歷兩年多上漲，主要大宗商品均累積了較大漲幅，且隨著國內限產邊際影響的逐步走弱，“商品牛”行情恐將止步。
BDI創下近四年新高
經歷短暫調整之後，11月下旬以來，波羅的海幹散貨運價（BDI）指數重拾升勢，在突破前期高點1588之後繼續攀高，最新報收於1666點，創下近四年新高。11月16日以來，該指數已經實現“十三連漲”，累計漲幅達22.41%。
BDI指數是由全球幾條主要航線的即期運費加權計算而成，衡量鋼材、紙漿、穀物、煤、礦砂等民生物資及工業原料的運輸情況，素有“大宗商品風向標”之稱。
“四季度是幹散貨傳統旺季，近期BDI上升得益於需求與供給兩方面都較好。”興業證券分析師表示，需求方面，國內限產推動鋼價繼續上漲，進口高品礦需求較好。此外，近期我國對煤炭進口的限制也有所放開，部分長江和華南地區的電廠申請到進口額度，受載期在12月份的進口煤炭貨盤逐漸增多。另外，美灣糧食收割結束，出口需求也顯著增長。供給方面，因氣候原因影響港口作業，船舶周轉率有所降低。
金石期貨分析師黃李強表示，全球的主要貿易集中在經濟發達的北半球，目前是北半球的冬季，很多凍港已經不適合使用，因此船運緊張問題開始顯現。其次，近期中國的大宗商品，特別是鐵礦石為代表的黑色商品價格大幅上漲，刺激了跨國間的貿易量，造成船運緊張。
東興證券分析師鄭閔鋼、閆海也認為，本輪BDI上漲主要是受鐵礦石補庫存帶動。受冬季限產影響，鋼廠貿易商補庫存過於保守，10月份鐵礦石進口環比下降22.7%。近期受黑色系價格上漲影響，貿易商情緒修復，加大補庫力度，疊加北方港口和長江口壓港嚴重，好望角運價大漲運價有所反彈。
BDI指數漲勢得到確認的同時，近期與其關係密切的黑色系也有不錯表現。據中國證券報記者統計，螺紋鋼、鐵礦石期貨主力1805合約12月4日盤中最高分別漲至4104元/噸、555元/噸，較11月15日收盤價分別大漲10.77%、19.23%。
實際上，今年以來，幹散貨市場復蘇趨勢明顯，8月初BDI指數突破千點，隨後迎來快速上升，至10月份最高漲至1588點，11月該指數小幅調整，最低跌至1361點，不過當月下旬便重返漲勢，目前該指數已實現連續六個月上漲。
BDI與CRB背離
就在BDI指數拾級而上之際，另一個反映國際大宗商品期貨價格的指數——CRB卻出現沖高回落，最新報於187.47點，較11月24日盤中高點192.47點下跌近3%。
東吳期貨總經理助理兼研究所所長姜興春表示，近期CRB指數出現下跌，主要是受兩方面因素影響：其一，因預計OPEC減產前景不佳，近期國際原油價格震盪走弱，因原油在CRB中權重過大，因此油價漲跌主導了CRB走勢；其二，市場面臨美聯儲年內最後一次議息會議，目前來看加息預期強烈，美元走強也打壓了CRB指數表現。
如何看待本輪BDI、CRB之間的背離？
在格林大華期貨宏觀分析師趙曉霞看來，這並不意外。“BDI指數與CRB指數大部分時間呈正相關關係，因為大宗商品的景氣週期與航運業景氣週期通常是一致的，但由於二者權重不同，有時也會發生背離。”
薑興春分析，BDI更多反映的是中長期全球市場貿易狀況和航運趨勢。隨著全球經濟復蘇加快，國際貿易活動增強，BDI表現相對是週期性上漲或者復蘇（大的趨勢會維持1年半到3年），兩者之間出現短期背離屬於正常現象。此外，從長期來看，BDI表現也將對CRB指數起到積極支撐作用。
拉長時間週期來看，今年以來，BDI指數和CRB指數的負相關關係更是明顯。黃李強表示，造成這種現象的原因是CRB指數中能源占比較高，不過，近些年，隨著葉岩油革命的開啟，北美這一最大的原油貿易地區原油自給率大幅上升，造成其價格和運費相關性的走弱。此外，從目前情況來看，商品價格走強和船運的上升存在一定的時間差，這一時間差包含訂單週期和運輸週期，一旦運費上升，會反作用於商品本身，從而起到抑制商品價格的作用。
“好日子”臨近尾聲
目前來看，四季度已進入下半程，BDI的“好日子”會否繼續下去？
鄭閔鋼、閆海認為，2018年春節相比2017年延後19天，直接導致今年四季度旺季推遲約19天。預計在12月下旬旺季過後，BDI或有較大下行壓力，但會好于去年同期水準。
也有分析人士表示，當前，大宗商品價格受宏觀政策的影響愈發顯著，因此除了判斷行業自身的供需情況外，更要關注宏觀政策對於商品市場的影響，BDI指數本身的起伏並非關鍵。
黃李強認為，本輪BDI指數走高，一方面有商品價格上升刺激進出口的因素存在，另一方面也是由船運偏緊造成的，因此BDI指數對大宗商品價格表現並沒有直接的因果關係。此外，目前BDI和CRB呈現負相關關係，後期偏高的運輸價格或會抑制全球貿易需求。
趙曉霞認為，當前BDI走強主要得益於全球主要經濟體的復蘇，美國、日本、歐盟和英國經濟均有明顯的復蘇跡象，中國經濟韌性亦很強，因此，BDI走強有基本面因素驅動。
就基本面而言，大宗商品走勢就是其變化的一面鏡子。
“大宗商品市場經歷兩年多上漲，主要商品均積累較大漲幅。此外，2018年中國仍將進行經濟結構調整和轉型，經濟或會面臨一定的壓力，對大宗商品的需求將會下降。而在影響大宗商品中的各種因素中，中國因素的影響不容小覷。近兩年的大宗商品上漲與我國的供給側改革限產有很大關係，預計未來限產的邊際影響會逐步走弱，需求回落的影響會增加，因此後市大宗商品恐難以繼續走強，而需求回落一旦超過限產影響，大宗商品價格將面臨回落風險。”趙曉霞說。
BDI創下近四年新高
經歷短暫調整之後，11月下旬以來，波羅的海幹散貨運價（BDI）指數重拾升勢，在突破前期高點1588之後繼續攀高，最新報收於1666點，創下近四年新高。11月16日以來，該指數已經實現“十三連漲”，累計漲幅達22.41%。
BDI指數是由全球幾條主要航線的即期運費加權計算而成，衡量鋼材、紙漿、穀物、煤、礦砂等民生物資及工業原料的運輸情況，素有“大宗商品風向標”之稱。
“四季度是幹散貨傳統旺季，近期BDI上升得益於需求與供給兩方面都較好。”興業證券分析師表示，需求方面，國內限產推動鋼價繼續上漲，進口高品礦需求較好。此外，近期我國對煤炭進口的限制也有所放開，部分長江和華南地區的電廠申請到進口額度，受載期在12月份的進口煤炭貨盤逐漸增多。另外，美灣糧食收割結束，出口需求也顯著增長。供給方面，因氣候原因影響港口作業，船舶周轉率有所降低。
金石期貨分析師黃李強表示，全球的主要貿易集中在經濟發達的北半球，目前是北半球的冬季，很多凍港已經不適合使用，因此船運緊張問題開始顯現。其次，近期中國的大宗商品，特別是鐵礦石為代表的黑色商品價格大幅上漲，刺激了跨國間的貿易量，造成船運緊張。
東興證券分析師鄭閔鋼、閆海也認為，本輪BDI上漲主要是受鐵礦石補庫存帶動。受冬季限產影響，鋼廠貿易商補庫存過於保守，10月份鐵礦石進口環比下降22.7%。近期受黑色系價格上漲影響，貿易商情緒修復，加大補庫力度，疊加北方港口和長江口壓港嚴重，好望角運價大漲運價有所反彈。
BDI指數漲勢得到確認的同時，近期與其關係密切的黑色系也有不錯表現。據中國證券報記者統計，螺紋鋼、鐵礦石期貨主力1805合約12月4日盤中最高分別漲至4104元/噸、555元/噸，較11月15日收盤價分別大漲10.77%、19.23%。
實際上，今年以來，幹散貨市場復蘇趨勢明顯，8月初BDI指數突破千點，隨後迎來快速上升，至10月份最高漲至1588點，11月該指數小幅調整，最低跌至1361點，不過當月下旬便重返漲勢，目前該指數已實現連續六個月上漲。
BDI與CRB背離
就在BDI指數拾級而上之際，另一個反映國際大宗商品期貨價格的指數——CRB卻出現沖高回落，最新報於187.47點，較11月24日盤中高點192.47點下跌近3%。
東吳期貨總經理助理兼研究所所長姜興春表示，近期CRB指數出現下跌，主要是受兩方面因素影響：其一，因預計OPEC減產前景不佳，近期國際原油價格震盪走弱，因原油在CRB中權重過大，因此油價漲跌主導了CRB走勢；其二，市場面臨美聯儲年內最後一次議息會議，目前來看加息預期強烈，美元走強也打壓了CRB指數表現。
如何看待本輪BDI、CRB之間的背離？
在格林大華期貨宏觀分析師趙曉霞看來，這並不意外。“BDI指數與CRB指數大部分時間呈正相關關係，因為大宗商品的景氣週期與航運業景氣週期通常是一致的，但由於二者權重不同，有時也會發生背離。”
薑興春分析，BDI更多反映的是中長期全球市場貿易狀況和航運趨勢。隨著全球經濟復蘇加快，國際貿易活動增強，BDI表現相對是週期性上漲或者復蘇（大的趨勢會維持1年半到3年），兩者之間出現短期背離屬於正常現象。此外，從長期來看，BDI表現也將對CRB指數起到積極支撐作用。
拉長時間週期來看，今年以來，BDI指數和CRB指數的負相關關係更是明顯。黃李強表示，造成這種現象的原因是CRB指數中能源占比較高，不過，近些年，隨著葉岩油革命的開啟，北美這一最大的原油貿易地區原油自給率大幅上升，造成其價格和運費相關性的走弱。此外，從目前情況來看，商品價格走強和船運的上升存在一定的時間差，這一時間差包含訂單週期和運輸週期，一旦運費上升，會反作用於商品本身，從而起到抑制商品價格的作用。
“好日子”臨近尾聲
目前來看，四季度已進入下半程，BDI的“好日子”會否繼續下去？
鄭閔鋼、閆海認為，2018年春節相比2017年延後19天，直接導致今年四季度旺季推遲約19天。預計在12月下旬旺季過後，BDI或有較大下行壓力，但會好于去年同期水準。
也有分析人士表示，當前，大宗商品價格受宏觀政策的影響愈發顯著，因此除了判斷行業自身的供需情況外，更要關注宏觀政策對於商品市場的影響，BDI指數本身的起伏並非關鍵。
黃李強認為，本輪BDI指數走高，一方面有商品價格上升刺激進出口的因素存在，另一方面也是由船運偏緊造成的，因此BDI指數對大宗商品價格表現並沒有直接的因果關係。此外，目前BDI和CRB呈現負相關關係，後期偏高的運輸價格或會抑制全球貿易需求。
趙曉霞認為，當前BDI走強主要得益於全球主要經濟體的復蘇，美國、日本、歐盟和英國經濟均有明顯的復蘇跡象，中國經濟韌性亦很強，因此，BDI走強有基本面因素驅動。
就基本面而言，大宗商品走勢就是其變化的一面鏡子。
“大宗商品市場經歷兩年多上漲，主要商品均積累較大漲幅。此外，2018年中國仍將進行經濟結構調整和轉型，經濟或會面臨一定的壓力，對大宗商品的需求將會下降。而在影響大宗商品中的各種因素中，中國因素的影響不容小覷。近兩年的大宗商品上漲與我國的供給側改革限產有很大關係，預計未來限產的邊際影響會逐步走弱，需求回落的影響會增加，因此後市大宗商品恐難以繼續走強，而需求回落一旦超過限產影響，大宗商品價格將面臨回落風險。”趙曉霞說。
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