如果要細數2018年資本市場的亮點，債券基金必定是其中之一。這一年，債基平均收益率達4.23%，與股票基金平均虧損25%形成鮮明對比，由此助推一大批固收精英走到台前，泓德基金固收團隊就是其中之一。
在銀河證券2018年基金管理人債券投資能力榜單上，泓德基金以旗下債基平均9.08%的收益率力壓群雄，成功奪冠。記者就此採訪了泓德基金副總經理、固定收益部負責人溫永鵬及團隊主要成員。在溫永鵬看來，未來在固收領域比拼的是精耕細作的投資能力，形成差異化優勢是重中之重。以“專業性立身”的泓德基金還將“以奮鬥者為本”，不斷為客戶創造更好的回報。
溫永鵬：專注主動投資 打造獨具特色的優勢
作為首家以自然人為發起人之一的公募基金，成立近四年的泓德基金在跌宕起伏的市場環境中快速成長，已經形成權益和固收兩翼齊飛的發展態勢，尤其在債券投資方面有著鮮明的特色。泓德基金副總經理溫永鵬認為，一支有戰鬥力的團隊是事業的基礎，而未來面對銀行理財子公司的大量湧入，基金公司的投資能力則是生存的根本。
尋求新突破
2018年可以說是泓德基金的收穫之年。在取得可喜成績的同時，溫永鵬看得更遠。他認為，從長週期來看，全球利率從上世紀80年代以來經過了長時間的大幅下行，大趨勢的牛市已經走完了。未來只能進一步加強宏觀研究，同時在信用方面尋求突破。
“對於做債的人來說，大波段的利率下行已經很難再現，今年就是一個分水嶺。”溫永鵬表示，“過去只要敢於拉長久期、加足杠杆並且信用下沉，總能活得比較好。但是未來不是這樣的，違約會頻繁出現，在信用方面要精選。誰能把信用研究做得更透、風險和收益把握得更好，誰就有可能在市場上脫穎而出。”
溫永鵬表示，未來在利率方面需要加強宏觀研究和風控，信用研究團隊也在逐漸增加人手。“市場是不斷變化的，只有不斷學習才有可能跟上市場甚至領先於市場。這也是我們不斷學習和反思的過程。”溫永鵬說。
對於所管理的團隊，溫永鵬抱有極大的信心：“公司從成立以來，一直秉承‘專業的人做專業的事’的理念，充分發揮每個員工的特長。目前整體的架構已經比較完善，大家理念相通，配合默契。可能規模的增長需要找到合適的客戶，而我們只需要專注於投資、做出業績就可以了。”
從長期回報來看，泓德旗下產品在牛熊更替的市場環境中表現出極佳的韌性和穩定性。泓德目前擁有8只債券基金，覆蓋了中短債、高等級信用債、中等級信用債、高收益債以及可轉債和股票的二級債策略。海通證券資料顯示，截至2019年2月11日，泓德裕榮、泓德裕鑫、泓德裕澤三隻高等級信用債產品成立以來回報分別為11.8%、13.2%和13.1%，中等信用精選產品泓德裕和回報為13%，而主打高收益債策略的泓德裕泰成立三年多來收益率達15.48%。
擴大差異化優勢
2018年末，隨著銀行發行短期理財產品受到制約以及銀行理財子公司紛紛成立，基金公司同時面對機遇和挑戰。對此溫永鵬表示，銀行理財子公司和基金公司將形成競合關係。“銀行理財子公司第一步推出的肯定是類貨基產品，而基金通過做一些中短債部分彌補了理財產品的空缺。未來債券基金能否進一步替代理財產品還有待觀察，但是比拼投資能力公募基金還是佔據一定的優勢，與銀行理財子公司也有著更多的合作空間。”溫永鵬說。
對於2019年固收領域的投資機會，溫永鵬認為高收益債的“甜區”還沒有走完，另外可轉債也迎來佈局的好時機。
高收益債是中國債券投資的一片“藍海”，也是泓德正在大膽探索的方向。主打高收益債策略的泓德裕泰近幾年的業績回報相當突出。溫永鵬表示，做高收益債首先要判斷出違約率的大概範圍，然後就是找到合適的資產，評估出綜合收益率。“這兩方面我們都做得不錯，未來將深化風險定價研究。能不能找到高收益的資產、價格是否合適，這是做高收益債策略的核心能力。”溫永鵬說。
可轉債是溫永鵬今年十分看好和重視的領域。“我們現在有三個部門在合作研究可轉債。一是量化部門。因為轉債的好與壞是靠對比體現出來的，轉股溢價率、轉債溢價率、隱含波動率等需要計算的指標都需要通過量化的方式去梳理，才能判斷這個債種的性價比。二是固收部門對債的主體評級、現金流測算、違約概率作出判斷。三是權益部門觀察正股有沒有上漲的潛力。”溫永鵬說。
對於2019年的市場，溫永鵬認為宏觀環境並沒有出現太大的變化，但流動性的環節已經有一些改觀，目前的基本面支持債券延續牛市。
李倩：劃定投資底線 行走“險灘”仍從容
高收益債是成熟債券市場的重要組成部分，但在國內還未形成規模和特定的市場，仍是一片待探索的“藍海”。作為市場上為數不多、主打高收益債策略的二級債基，泓德裕泰自成立以來近三年的回報已經超過15%，同時最大回撤僅為1.38%，成為固收投資領域一道亮麗的風景線。
2019年高收益債策略是否仍有機會？從哪些領域獲取超額收益？泓德裕泰基金經理李倩表示，低等級品種的投資機會仍需等待，但市場已經到了性價比較好的估值窪地，將根據產品的定位和需求進行風險收益比的綜合權衡，同時設置合理的投資底線和差異化信用策略。
宏觀方面，李倩認為債牛延續的概率仍是相對確定的。“2019年上半年，無論是經濟基本面還是貨幣政策都對債券市場構成有利的環境。放長時間週期來看，未來還須持續關注經濟基本面的情況。”
李倩同時表示，雖然股債市場的拐點未至，但毫無疑問權益資產的估值已經具備相當的吸引力。因此在增厚收益方面，首先會佈局一些可轉債，等到權益市場機會較明確的時候，也會通過權益倉位元增強產品的彈性。
對於泓德裕泰主打的高收益債策略，李倩認為，總體來看低等級品種的投資機會仍需等待。這主要因為當前政策轉向寬信用，將從一定程度上緩解實體經濟的融資難、融資貴問題，但政策效果的顯現仍需要時間，在這之前，低等級品種的違約風險還會暴露。而高收益債的利差主要受違約風險影響，和GDP增速相關性高達-72%，只有在風險完全暴露後，即確認基本面整體走向估值修復之後才會有明顯的行情。
在品種選擇上，李倩表示，超額收益來源於發現實際信用資質與外部評級存在偏差的個券，因此將結合行業和公司的具體情況進行個券精選。行業方面重點考察景氣度和宏觀經濟環境，規避在融資困難環境下現金流受影響較大的行業；公司選擇上主要考察違約風險和估值風險，規避股權結構、管理與治理結構存在瑕疵，以及有財務造假行為或區域信用環境差的企業。
趙端端：債牛下半場道路曲折 可轉債迎來戰略建倉期
進入2019年，債市獲取收益的難度大增，而權益市場的吸引力逐漸增加。隨著債牛步入下半場，短端和中長端各有哪些機會值得把握？管理泓德基金旗下多隻債券基金，品種覆蓋普通債、利率債、高等級信用債和二級債基的基金經理趙端端認為，從經濟基本面看，債市至少還有半年的好日子可以過，目前來看可轉債的機會比較確定。而短債基金作為現金管理的重要補充，對組合將起到加成的效果。
利率債方面，趙端端認為，從2019年全年來看，當前的收益率水準仍有下行空間，但是波動會加大，牛市下半場道路會曲折。“去年完全不需要擇時，只要從年頭持有到年尾就能拿到10%的收益，折騰會帶來踏空的風險。但2019年就不是這樣了，不但需要折騰，而且擇時擇券會更加重要，更體現一個機構的專業水準。大家會不斷尋找下一步的預期差，我們也會尋找階段性的進入時點，並進行動態調整。”趙端端說。
對於今年可轉債的投資機會，趙端端表示非常看好。“可轉債整體估值水準處於絕對的歷史低位，當前是一個戰略性的建倉期，但並不是說馬上就能漲。股市需要抬升，還有供需關係和結構需要改善，這些都是壓制估值水準的重要因素。但無論從哪個方面來看，現在都是佈局的好時機，可以自下而上地篩選一些成長性比較好的行業和個股。”趙端端說。
在行業選擇方面，趙端端表示，首先看好消費、新能源、光伏和風電領域，其次看好房地產行業，政策或有一定的邊際放鬆。“這些都是我們精選個券最基礎的領域，會根據市場情況和估值的性價比去低吸一些優質品種。另外在條款博弈方面，我們也會基於深度研究去挖掘機會。總的來說，可轉債當前的性價比較高，一旦產生行情能夠持續幾年的時間，而且下行的風險可控，上漲空間相當可觀。”趙端端說。
對於短債基金，趙端端認為短債基金之所以火爆，是因為當前整體的基本面仍然支持債市收益率下行，不管是流動性還是融資端都在呵護該品種。“對於普通投資者來說，如果要做現金管理，貨幣基金是最適合的。但若持有期限長達一個月甚至三個月，那就完全沒有必要買貨基。短債基金能夠更好地替代貨幣基金，收益率也會對組合起到加成的效果。”趙端端說。
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