資金利率與逆回購利率倒掛 人民銀行繼續暫停公開市場操作

8月9日，人民銀行公告稱，目前銀行體系流動性總量處於較高水準，可吸收政府債券發行繳款等因素的影響，今日不開展公開市場操作。當日無逆回購到期，實現資金零投放零回籠。

資金面寬鬆態勢仍在延續。昨日，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）繼續全面下行。隔夜Shibor大幅降低19.1個基點，報1.422%，繼續刷新近三年新低。

目前，資金利率已經與貨幣政策工具操作利率倒掛。7天、14天和1個月Shibor分別跌至2.345%、2.453%和2.678%，分別較7天、14天和28天逆回購操作利率低了20.5個基點、24.7個基點和17.2個基點。

同時，國債短期收益率也已經與貨幣政策工具操作利率以及資金利率倒掛。中債國債收益率曲線顯示，一年期國債收益率為2.623%，已經遠低於一年期中期借貸便利（MLF）操作利率3.3%以及一年期Shibor的3.314%。利差分別為67.7個基點和69.1個基點。

歷史上，2016年也曾發生過類似現象。但如今內外部環境已不同於昔日，國內經濟形勢及貨幣政策的影響因素也與2016年有所不同。中信證券固收研究團隊認為，對比近日與當初的貨幣政策監管政策及國內外環境，流動性大概率保持平穩寬鬆的環境，對利率的邊際影響較小，而短期的貨幣市場利率將對短端收益率的底部形成約束。

從貨幣政策的角度，該團隊認為，未來央行或許可以通過定向的方式，以正回購或者其他替代工具回籠部分流動性，以保證市場流動性的總體平穩。但重啟正回購的政策信號太強，在流動性難以向實體傳導的悲觀情緒下，可能對寬貨幣政策的初衷產生逆向作用。

該團隊進一步指出，目前的核心問題是如何打通貨幣政策傳導的通道，如何促進信用擴張支援實體經濟。而寬鬆的貨幣政策將會降低市場風險偏好，杠杆隨之上升不利於實體企業融資。綜上，未來流動性環境仍將保持平穩寬鬆。