1、18年信用債還本付息不減，公司債到期量翻倍。18年存續信用債(公司債、企業債、中票、短融、定向工具)償還量約4.08萬億，考慮年內發行且到期的短融以及回售可能後，18年信用債償還規模或在5.26萬億，與17年(5.3萬億)基本持平。其中，公司債償還量快速增加，存續公司債在18年到期規模為4233億，還有9886億進入回售期，總償還量或較17年翻倍。
2、去產能行業到期壓力邊際緩解，絕對量仍大。1)去產能行業到期壓力邊際緩解。鋼鐵、煤炭、電解鋁、水泥、玻璃、船舶是典型的產能過剩行業，16年以來為配合去產能這些行業的融資也有收緊，從債券融資來看，16、17年去產能行業債券淨融資持續為負，但歷年償還量出現回落，債券到期壓力邊際上有所緩解。2)鋼鐵債到期量回落，煤炭債壓力仍高。存續債券中將于18年到期償還的鋼鐵、煤炭債規模分別為1463億元和2968億元，鋼鐵債到期高峰是在16年，當年償還量為2796億，相比之下17-18年鋼鐵債到期量有明顯回落；煤炭債到期小高峰也是16年，當年總償還量3937億，17-18年償還量雖有所回落，但仍是歷史高位，截至17年底煤炭債存量接近7500億，龐大的債務給未來幾年帶來了較大的償付壓力。
3、地產債迎來到期、回售雙高峰。未來2-3年，地產債將迎來到期高峰，存續地產債中，18年需要償付的規模為1613億，是17年的2.3倍，2019-2021年需要償付的規模分別為2807億、3998億和4037億；此外，存續地產債在18年進入回售期的超過3800億，19年也有接近3700億，規模之大史無前例，這是因為地產公司債往往採取3+2、2+1年等期限結構，15-16年地產公司債井噴後，會在18-19年集中進入回售期。當前債市收益率水準已遠高於15-16年，投資者選擇不回售的機會成本增加、對房地產風險的擔憂也有升溫，回售的比例有可能大幅提高，應警惕回售帶來的企業流動性風險。地產債到期壓力巨大，如果再融資仍舊受限，將會推升信用風險。
4、城投債償還量不減，警惕地區債務風險。1)18年城投債到期量不減，城投私募債翻倍。存續城投債中18年需要償付的量有1.35萬億，考慮到超短融的發行以及回售量，18年城投償付量或達1.58萬億，較17年(1.48萬億)增多。券種來看，城投私募債到期量增加明顯，17年城投私募債總償還量約290億，18年至少有701億，此外還有1483億的城投私募債進入回售期且回售比例預計會大幅提高。2)江蘇償還量仍最多，雲/陝/湘/吉到期壓力增加。江蘇城投債到期量仍是各地區中最大的，占全國總償還量的20%；大多數地區18年城投債到期量較17年穩中有降，特別是遼寧、河南、山西，城投債總償還量均有四成以上的減少。但雲南、陝西、湖南、吉林18年城投債總償還量較17年明顯增加，其中雲南省地區負債率高達43%，地方債務風險更甚。3)提前償還規模或大幅增多。18年城投債提前償還量或大幅增加，預計規模可能在3780億左右。
5、“到期”量逐年增多，警惕“永續”陷阱。永續債延期、續期會伴有票面利率的跳升，發行人不會輕易選擇延期，市場此前對永續債也抱有“非永續”的預期，但1月29日15森工集MTN001公告不行使贖回權，成為市場上首個利率跳躍的永續債。發行人可能出於自身流動性緊張、再融資難或者希望繼續降低資產負債率而選擇延期，但對於投資者而言，發行人延期償付本金、在一定條件下甚至可無限期延付利息，投資者將面臨無法收回投資的風險。而且這種情況並不算違約，投資者難以維權。存量永續債中將在18年進入贖回/延期點的規模有1118.5億，2019-2022年更多。應警惕弱資質發行人選擇延期後給投資者帶來的風險。
6、非標到期量增多，嚴監管下加劇再融資壓力。非標融資自13年前後興起，16-17年在債券融資縮量的情況下出現大幅的增長。以信託貸款為例，17年新增信託貸款接近2.26萬億，同比大增63%，信託貸款平均期限在2年左右，我們預計2018年和2019年到期量分別為3.44萬億和4.95萬億，年增長率分別為28%和43%，到期壓力大增。非標到期後有再融資壓力，而當前監管對非標融資並不友好，2017年末資管新規徵求意見結束後，對非標的監管政策密集出臺，未來兩年非標到期量增多遭遇監管從嚴，加劇再融資風險。
2、去產能行業到期壓力邊際緩解，絕對量仍大。1)去產能行業到期壓力邊際緩解。鋼鐵、煤炭、電解鋁、水泥、玻璃、船舶是典型的產能過剩行業，16年以來為配合去產能這些行業的融資也有收緊，從債券融資來看，16、17年去產能行業債券淨融資持續為負，但歷年償還量出現回落，債券到期壓力邊際上有所緩解。2)鋼鐵債到期量回落，煤炭債壓力仍高。存續債券中將于18年到期償還的鋼鐵、煤炭債規模分別為1463億元和2968億元，鋼鐵債到期高峰是在16年，當年償還量為2796億，相比之下17-18年鋼鐵債到期量有明顯回落；煤炭債到期小高峰也是16年，當年總償還量3937億，17-18年償還量雖有所回落，但仍是歷史高位，截至17年底煤炭債存量接近7500億，龐大的債務給未來幾年帶來了較大的償付壓力。
3、地產債迎來到期、回售雙高峰。未來2-3年，地產債將迎來到期高峰，存續地產債中，18年需要償付的規模為1613億，是17年的2.3倍，2019-2021年需要償付的規模分別為2807億、3998億和4037億；此外，存續地產債在18年進入回售期的超過3800億，19年也有接近3700億，規模之大史無前例，這是因為地產公司債往往採取3+2、2+1年等期限結構，15-16年地產公司債井噴後，會在18-19年集中進入回售期。當前債市收益率水準已遠高於15-16年，投資者選擇不回售的機會成本增加、對房地產風險的擔憂也有升溫，回售的比例有可能大幅提高，應警惕回售帶來的企業流動性風險。地產債到期壓力巨大，如果再融資仍舊受限，將會推升信用風險。
4、城投債償還量不減，警惕地區債務風險。1)18年城投債到期量不減，城投私募債翻倍。存續城投債中18年需要償付的量有1.35萬億，考慮到超短融的發行以及回售量，18年城投償付量或達1.58萬億，較17年(1.48萬億)增多。券種來看，城投私募債到期量增加明顯，17年城投私募債總償還量約290億，18年至少有701億，此外還有1483億的城投私募債進入回售期且回售比例預計會大幅提高。2)江蘇償還量仍最多，雲/陝/湘/吉到期壓力增加。江蘇城投債到期量仍是各地區中最大的，占全國總償還量的20%；大多數地區18年城投債到期量較17年穩中有降，特別是遼寧、河南、山西，城投債總償還量均有四成以上的減少。但雲南、陝西、湖南、吉林18年城投債總償還量較17年明顯增加，其中雲南省地區負債率高達43%，地方債務風險更甚。3)提前償還規模或大幅增多。18年城投債提前償還量或大幅增加，預計規模可能在3780億左右。
5、“到期”量逐年增多，警惕“永續”陷阱。永續債延期、續期會伴有票面利率的跳升，發行人不會輕易選擇延期，市場此前對永續債也抱有“非永續”的預期，但1月29日15森工集MTN001公告不行使贖回權，成為市場上首個利率跳躍的永續債。發行人可能出於自身流動性緊張、再融資難或者希望繼續降低資產負債率而選擇延期，但對於投資者而言，發行人延期償付本金、在一定條件下甚至可無限期延付利息，投資者將面臨無法收回投資的風險。而且這種情況並不算違約，投資者難以維權。存量永續債中將在18年進入贖回/延期點的規模有1118.5億，2019-2022年更多。應警惕弱資質發行人選擇延期後給投資者帶來的風險。
6、非標到期量增多，嚴監管下加劇再融資壓力。非標融資自13年前後興起，16-17年在債券融資縮量的情況下出現大幅的增長。以信託貸款為例，17年新增信託貸款接近2.26萬億，同比大增63%，信託貸款平均期限在2年左右，我們預計2018年和2019年到期量分別為3.44萬億和4.95萬億，年增長率分別為28%和43%，到期壓力大增。非標到期後有再融資壓力，而當前監管對非標融資並不友好，2017年末資管新規徵求意見結束後，對非標的監管政策密集出臺，未來兩年非標到期量增多遭遇監管從嚴，加劇再融資風險。
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