2017年，債市經歷了由牛轉熊的深度調整。十年期國債收益率從年初的3.1%一路升至當前的3.9%，超過市場預期。這是全球經濟緩慢復蘇，中國金融監管逐步趨嚴、經濟結構轉型升級等多重因素共振的結果。
展望2018年，債市將在全新的金融監管框架下穩步運行，回歸金融服務實體的本源。在業內人士看來，債市的研判邏輯不再簡單地依託于傳統的GDP基本面分析，而是演變為綜合納入監管政策、資金面、參與機構行為等多層次因素考量的新思路。
金融監管：關注新政影響發酵
過去一年，一系列新監管政策出臺，引發債市情緒的爆發與調整。今年，監管新政將逐一落地，市場主動自我規範，嚴監管的後續影響將持續發酵。
在防範化解系統性金融風險的基本思路下，去年11月以來，資管新規、商業銀行流動性新規、銀信類業務新規等一系列政策出臺，金融體系內部加速降杠杆，其影響迅速傳導至債市。
其中，資管新規徵求意見稿提出打破剛兌、淨值化管理、規範非標投資等，或將限制對債市投資總需求。興業銀行資產管理部副總經理汪聖明在“2017中國債券論壇”上表示，展望未來，要高度重視資管政策對今後信用債投資的影響。一是信用品投資的需求總量短期或受壓制。過去銀行理財及表內同業投資資金是各類資管資金的重要來源，其投資標的也以信用品為主。新規或導致資管規模萎縮，短期來看信用品投資需求下降。不過，在標準化信用品中，投資信用債的相對比重預計有所提升，長期來看對其需求也有望增長。
二是整體信用投資風險偏好或趨於下降。未來要根據居民企業的風險偏好，來調整對信用債投資的總量和結構。可以預計，這部分資金對信用債等信用品投資的風險偏好會更加審慎。這也會導致部分發債企業，在金融去杠杆和資管新政之下，面臨再融資困難。
利率方面，新規提出的打破剛兌一旦實施，市場無風險利率也將相應回落，但並非一蹴而就。他認為：“從金融去杠杆來看，儘管主要政策都已經和市場見面了，靴子落地發酵的過程才剛剛開始。”
實業復興：
供給側改革延續下的產業變化
過去一年，供給側結構性改革對產業信用風險乃至實體經濟復蘇的影響深遠。受益於去產能的實質性推進，2017年中上游產業的整體產能利用率提升，企業利潤明顯改善，促使過剩產能信用債的利差大幅收窄。這一重要邏輯是否會在2018年繼續演繹？
在鵬揚基金副總經理李剛看來，供給側改革是推動PPI超預期上漲的主要因素，而未來供給側改革持續推進，企業利潤增速雖然會放緩，但仍將保持一定增長。債市邏輯框架要從之前的以需求分析為主，向以供給側改革推動的供給驅動轉變。
興業銀行首席策略師喬永遠則看好“去杠杆+去產能”帶來的實業復興。一方面，去杠杆為產能收縮提供政策調整，為企業盈利回升提供基礎，可能帶來金融業全面反哺實體經濟；另一方面，去產能有望繼續通過產能收縮支持企業盈利增強，產能過剩行業的市場認可度上升，還款能力提高、負債率優化、兼併重組推進。
基於此，喬永遠認為，2018年將出現兩大超預期：一是，PPI可能超預期上升，對CPI傳導壓力開始出現；二是，實體企業盈利回升並持續加強。
與此同時，也有業內人士預計，供給側結構性改革將加速風險的釋放或導致未來違約事件發生。風險釋放過程中的利差走闊，也孕育著信用債超跌的配置時機。
值得注意的是，2018年信用債將迎來回售高峰。中金公司統計顯示，截至2017年11月29日，2018年非金融類信用債到期量合計3.83萬億元，其中除短融外的中長期債券到期量較大，較過去兩年均有提升。而且，2018年進入回售期的信用債規模達1.04萬億元，較去年大幅增長113%，是2016年的3.3倍左右。其中，公司債是2018年到期和回售增幅最大的品種。從行業來看，城投和房地產是2018年債券兌付量最大的行業。從2018年到2021年，存量城投債的兌付壓力將逐年增加。企業如何渡過到期及回售高峰值得關注。
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