“天量供給”，是華創債券團隊對四季度利率債發行面的直觀描述。同樣針對利率債一級市場，天風固收團隊則稱“規模超預期”。
雖然測算資料不一，但兩者都預測，四季度利率債中的國債和政策性金融債將創出單季淨融資規模的歷史新高。
對於節後流動性的走向，三份券商研報和受訪分析師均稱，財政存款季節性上繳、銀行繳准和企業繳稅、節後流動性回籠、可轉債發行放量、海外市場等至少五重因素疊加，將令節後流動性易緊難松。
天量供給模式開啟？
國慶日前財政部公佈的四季度國債發行計畫，直到假期末才引起市場的大規模關注——按照官方披露，四季度將發行記帳式付息國債22只、記帳式貼現國債15只、儲蓄國債4只。
有分析師告訴證券時報記者，每年國債淨融資規模均不超過中央財政赤字規模。按照今年預算的中央財政赤字1.55萬億元計算，前三季度淨融資規模已約9300多億元，也就是說，四季度國債淨融資最大規模約為6000億元。
華創債券的測算落在6000億檔位上方：四季度國債總發行規模將達1.01萬億元，淨融資規模為6145億元。天風固收的測算則落於該檔位下方：四季度國債總發行規模9840億元，淨融資5886億元。
除國債外，兩家研報還測算了其他品種利率債在四季度的供給圧力。
華創債券根據信貸餘額同比增速，預估今年的政策性金融債發行總規模為3.673萬億元，刨除前三季度共發行的2.577萬億元，四季度政策性金融債發行規模或將達1.096萬億，單季總發行規模和淨發行規模均創出歷史新高。
天風固收團隊則進一步將政策性金融債細分，測算出國開債（四季度總發行4480億，淨融資3082億）、農發債（四季度總發行2710億，淨融資1989億）、進出口債（四季度總發行1440億，淨發行685億）的總發行規模為8630億元，淨發行規模5756億元。天風固收據此認為，政策性金融債的淨融資規模將達史上單季最大。
地方債方面，兩者測算差距較大。華創債券預測今年新增地方債和置換債規模之和持平於去年。考慮到前三季度地方債發行總額僅為3.53萬億元，該團隊認為，四季度地方債發行總量將達2.51萬億元。
天風固收更為保守。該團隊測算地方債新增債2000億元，置換債8000億元，合計發行1萬億元左右。
流動性五石壓頂
繼去年3月全面降准後，央行在國慶日前再送上降准大禮。但這次是遠期且定向的，需在特定的普惠金融領域（聚焦單戶500萬以下的真小微貸款）於明年初才能正式實施。
這對市場起了助燃作用。不過，不少銀行金融市場人士告訴記者，短暫的喧鬧過後，疊加高層對金融市場趨嚴的管控態度（嚴禁消費貸入樓市、同業去杠杆、引導資金脫虛向實等），市場或許很快會反應過來——央行並沒有、也不可能放大水。
記者從券商研報和受訪分析師處瞭解到，節後乃至四季度的流動性，至少面臨五重收緊作用力。
首先是財政存款季節性上繳。招商宏觀團隊測算：10月份財政性存款收繳略高於去年同期值，約為8000億元，將會衝擊資金面。該團隊的理由是：今年經濟運行平穩向好、工業品價格上漲、企業盈利狀況改善等因素帶動，利好稅收，前1～8月財政收入增速好於預期。民生銀行首席研究員溫彬告訴記者，財政存款變化對流動性的影響是最主要的，因為這是對基礎貨幣產生影響。“從往年來看，每年11、12月份，財政投放會增加，財政支出會增加，通常這時我們會發現財政存款是負的，這增加了銀行體系裡的流動性；而歷年10月份的財政存款都是正的，這就相當於銀行體系的流動性減少了。這也就是為什麼，通常10月份流動性總體偏緊。”
其次是銀行繳准和企業繳稅。招商宏觀預計2017年新增繳准存款約為5000億元，存款準備金率為15%～17%，繳納準備金為800億元。如果這個測算成立，再考慮到銀行月內有3次繳準時點（繳準時點為每月5日、15日和25日），繳准對流動性衝擊不大。
值得注意的是繳稅：10月為四季度第一個月，選擇季度繳稅方式的企業要繳稅，因此稅收上繳將遠大於其他非季度首月的月份。10月份通常是傳統的繳稅高峰期，華創債券測算，企業繳稅規模至少在5000億元以上。招商宏觀則提示：由於10月稅期會到23號，處於十九大期間，因此預計央行將會對沖，減弱對資金面的衝擊。
第三是公開市場到期資金量大。“節後公開市場操作到期的金額比較多，同時銀行存單、同業存單的到期也比較集中，這也會收攏流動性。”溫彬說。
這與華創債券的觀點不謀而合。該團隊指出，節後首周到期資金為3000億元，央行可能順勢淨回籠流動性；一旦它認為市場資金較為寬鬆，公開市場就會縮量。
第四是可轉債發行放量。分析稱，節前，大族鐳射、杭州電纜等6家公司可轉債集體獲批。可轉債的發行放量，可能會對資金面有一定影響。
第五是海外因素。多份研報齊稱，海外受美國經濟、稅改推進、縮表臨近、加息概率加大等因素影響，同樣會對我國債市以及資金面有所作用。
“就目前來說，銀行機構的超額準備金率保持相對較低水準。這個情況下，又疊加了10月份財政存款、繳准繳稅、到期資金量大、定向降准明年才起效等因素，我認為10月份乃至四季度的流動性還是易緊難松的。”溫彬說。
雖然測算資料不一，但兩者都預測，四季度利率債中的國債和政策性金融債將創出單季淨融資規模的歷史新高。
對於節後流動性的走向，三份券商研報和受訪分析師均稱，財政存款季節性上繳、銀行繳准和企業繳稅、節後流動性回籠、可轉債發行放量、海外市場等至少五重因素疊加，將令節後流動性易緊難松。
天量供給模式開啟？
國慶日前財政部公佈的四季度國債發行計畫，直到假期末才引起市場的大規模關注——按照官方披露，四季度將發行記帳式付息國債22只、記帳式貼現國債15只、儲蓄國債4只。
有分析師告訴證券時報記者，每年國債淨融資規模均不超過中央財政赤字規模。按照今年預算的中央財政赤字1.55萬億元計算，前三季度淨融資規模已約9300多億元，也就是說，四季度國債淨融資最大規模約為6000億元。
華創債券的測算落在6000億檔位上方：四季度國債總發行規模將達1.01萬億元，淨融資規模為6145億元。天風固收的測算則落於該檔位下方：四季度國債總發行規模9840億元，淨融資5886億元。
除國債外，兩家研報還測算了其他品種利率債在四季度的供給圧力。
華創債券根據信貸餘額同比增速，預估今年的政策性金融債發行總規模為3.673萬億元，刨除前三季度共發行的2.577萬億元，四季度政策性金融債發行規模或將達1.096萬億，單季總發行規模和淨發行規模均創出歷史新高。
天風固收團隊則進一步將政策性金融債細分，測算出國開債（四季度總發行4480億，淨融資3082億）、農發債（四季度總發行2710億，淨融資1989億）、進出口債（四季度總發行1440億，淨發行685億）的總發行規模為8630億元，淨發行規模5756億元。天風固收據此認為，政策性金融債的淨融資規模將達史上單季最大。
地方債方面，兩者測算差距較大。華創債券預測今年新增地方債和置換債規模之和持平於去年。考慮到前三季度地方債發行總額僅為3.53萬億元，該團隊認為，四季度地方債發行總量將達2.51萬億元。
天風固收更為保守。該團隊測算地方債新增債2000億元，置換債8000億元，合計發行1萬億元左右。
流動性五石壓頂
繼去年3月全面降准後，央行在國慶日前再送上降准大禮。但這次是遠期且定向的，需在特定的普惠金融領域（聚焦單戶500萬以下的真小微貸款）於明年初才能正式實施。
這對市場起了助燃作用。不過，不少銀行金融市場人士告訴記者，短暫的喧鬧過後，疊加高層對金融市場趨嚴的管控態度（嚴禁消費貸入樓市、同業去杠杆、引導資金脫虛向實等），市場或許很快會反應過來——央行並沒有、也不可能放大水。
記者從券商研報和受訪分析師處瞭解到，節後乃至四季度的流動性，至少面臨五重收緊作用力。
首先是財政存款季節性上繳。招商宏觀團隊測算：10月份財政性存款收繳略高於去年同期值，約為8000億元，將會衝擊資金面。該團隊的理由是：今年經濟運行平穩向好、工業品價格上漲、企業盈利狀況改善等因素帶動，利好稅收，前1～8月財政收入增速好於預期。民生銀行首席研究員溫彬告訴記者，財政存款變化對流動性的影響是最主要的，因為這是對基礎貨幣產生影響。“從往年來看，每年11、12月份，財政投放會增加，財政支出會增加，通常這時我們會發現財政存款是負的，這增加了銀行體系裡的流動性；而歷年10月份的財政存款都是正的，這就相當於銀行體系的流動性減少了。這也就是為什麼，通常10月份流動性總體偏緊。”
其次是銀行繳准和企業繳稅。招商宏觀預計2017年新增繳准存款約為5000億元，存款準備金率為15%～17%，繳納準備金為800億元。如果這個測算成立，再考慮到銀行月內有3次繳準時點（繳準時點為每月5日、15日和25日），繳准對流動性衝擊不大。
值得注意的是繳稅：10月為四季度第一個月，選擇季度繳稅方式的企業要繳稅，因此稅收上繳將遠大於其他非季度首月的月份。10月份通常是傳統的繳稅高峰期，華創債券測算，企業繳稅規模至少在5000億元以上。招商宏觀則提示：由於10月稅期會到23號，處於十九大期間，因此預計央行將會對沖，減弱對資金面的衝擊。
第三是公開市場到期資金量大。“節後公開市場操作到期的金額比較多，同時銀行存單、同業存單的到期也比較集中，這也會收攏流動性。”溫彬說。
這與華創債券的觀點不謀而合。該團隊指出，節後首周到期資金為3000億元，央行可能順勢淨回籠流動性；一旦它認為市場資金較為寬鬆，公開市場就會縮量。
第四是可轉債發行放量。分析稱，節前，大族鐳射、杭州電纜等6家公司可轉債集體獲批。可轉債的發行放量，可能會對資金面有一定影響。
第五是海外因素。多份研報齊稱，海外受美國經濟、稅改推進、縮表臨近、加息概率加大等因素影響，同樣會對我國債市以及資金面有所作用。
“就目前來說，銀行機構的超額準備金率保持相對較低水準。這個情況下，又疊加了10月份財政存款、繳准繳稅、到期資金量大、定向降准明年才起效等因素，我認為10月份乃至四季度的流動性還是易緊難松的。”溫彬說。
最新評論