資金價格現季節性分化 央行精准掌控“緊平衡”

央行昨日發佈公告稱，因臨近月末財政支出力度加大，對沖央行逆回購到期等因素後銀行體系流動性處於較高水準，故當日不開展公開市場操作。實際上央行已經連續3個交易日實現資金淨回籠。從本週一開始，市場似乎沒有感受到說好的財政投放利好，資金面轉為持續緊張。

一般而言，季末往往是流動性最緊張的時刻。今年6月，受宏觀審慎評估考核、美聯儲加息預期等因素影響，市場流動性面臨不小壓力。但央行在公開市場操作期限上不斷進行調整並且加強市場預期的引導，資金面經歷了一段“意外”的寬鬆期。

以9月份的情況來看，上週五銀行間市場與交易所資金價格仍較為穩定，市場普遍預期9月份的資金面會和6月份一樣寬鬆。但本周以來，說好的財政投放規模不及預期，央行又從公開市場連續抽水，緊平衡的態度明顯。

為什麼會這樣？因為在6月份寬鬆的環境下，金融機構的杠杆率重新抬升。在金融去杠杆的大目標下，9月末的流動性有所收緊也就不難理解了。目前短期資金面的緊張主要源於結構性因素，隨著後期財政支出的逐步釋放，流動性預計會有所改善。

值得一提的是，昨日銀行間市場與交易所資金價格出現了明顯分化，銀行間市場流動性有所好轉，交易所資金價格依舊上漲。上交所7天期國債逆回購利率與銀行間7天期質押式回購利率之間的利差持續走擴，上交所隔夜國債逆回購利率盤中最高一度觸及9%，均表明目前非銀機構面臨不小的融資壓力。

這主要是因為銀行間市場和交易所的資金融出方差別很大。銀行間市場的資金融出方通常是銀行，季末考核的時候銀行因額度限制會減少資金拆出。而交易所的資金融出方一般是中小投資者和股票型產品。所以每逢季末，交易所和銀行間市場利率的利差總會走擴。

由於資金有規律性的需求，交易所資金品種的收益率也存在著明顯的週期。在季末或節假日來臨之時，交易所的資金價格大概率會出現一波上漲，這對於有閒錢的投資者而言，不失為一個可選擇的投資機會。

總體來看，9月份資金面已度過了一段寬鬆時期，雖然本周資金面有所收緊，但也只是一種波動性的緊張現象，資金面總體處於緊平衡的狀態。當前央行公開市場操作對資金面掌控有力，在防控金融風險的大環境下，穩健中性的貨幣政策料將持續。