信用債市場逐步回暖 擇券仍需精耕細作

本周以來，銀行間現券市場迎來一輪“估值修復”行情。

據新華社7月2日報導，在資金面“不緊不松”、銀行同業負債去杠杆進入後半段的背景下，債券市場需求端缺位元的情況開始出現好轉。

在中信建投證券宏觀債券研究團隊首席分析師黃文濤看來，三季度伴隨同業存單需求的下滑以及同業存單利率真正進入下行通道，彼時去杠杆過程中重新回流到大行的資金，將產生出新的配債需求，且銀行流動性的改善也將進一步刺激其配置端需求的恢復。

招商證券固收研究團隊亦認為，真正的債券“配債大戶”——商業銀行於下半年對債券的投資力度可能顯著加大。一方面，信貸需求的回落將使其對債券的“擠出效應”大幅減弱。另一方面，當前無論從M2還是理財的增速水準來看，“去杠杆”都已經收到了初步的效果。後續機構對監管的預期“正常化”將使得部分機構就前期“過度”的行為進行“糾偏”，銀行資金大概率將回流債券市場。

此外，目前保險仍處於擴張通道，且萬能險監管對債券配置的影響不大，鑒於嚴監管下無風險利率價值將不斷上升，則保險對利率債及高評級信用債的配置力度料會不斷加大。

不少券商研究員預計，向後看，上半年受到“金融去杠杆”影響而不斷減弱的商業銀行配置力度將逐步回歸，對債市形成利好。

中金公司方面更判斷，下半年債券收益率下行是阻力最小的方向。後續銀行的配債需求會在貸款額度減弱、外匯占款恢復帶動銀行存款回升等因素的主導下企穩向好。

回到債市的投資方面，尤以信用市場而言，基於利率調整已行至可配位置，則對於高評級信用債建議適當拉長久期。

另就低評級信用債考量，在監管因素尚未完全消除的背景下，委外收縮及信用風險頻現仍會對中低評級信用債的估值造成負面影響，因此建議各機構謹慎為上。簡而言之，流動性、金融監管的邊際改善，將使得高評級利差收斂動力增強，但中低評級利差卻存在走闊壓力，建議區分對待，精耕細作。