資金面偏緊
受整體市場環境和金融監管加強的影響，近期市場的資金面繼續保持偏緊的狀態。5月3日，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）仍保持全線小幅上漲的態勢。此外，4月份信用債一級市場出現了較多的發行取消和延遲的情況。
發行利率升高的同時，取消和延遲發行的信用債規模也在大幅增加。今年初至4月末，共有約2509.7億元信用債取消和延遲發行，其中，4月份取消和延遲發行的信用債約1326.3億元。
發，還是不發？這是個問題！
“發行利率超過7%的信用債已經越來越多了，主要是一些民營企業，最近城投債也上了7%。”5月3日，北京某大型券商信用債主承人士對21世紀經濟報導記者表示，4月以來，信用債市場發債利率節節升高，“跟去年同期相比，平均大概上漲了可能有將近200個bp”。
Wind顯示，近期發行利率最高的信用債當屬4月27日發行的 “17貴州物流園專案債”，主體評級AA，5年期，發行利率7.8%；城投債中，4月18日發行的“17邵東新區債”，主體評級AA-，7年期，發行利率7.1%。
發行利率升高的同時，取消和延遲發行的信用債規模也在大幅增加。
今年初至4月末，共有約2509.7億元信用債取消和延遲發行，其中，4月份取消和延遲發行的信用債約1326.3億元。
大規模取消和延遲：這次不一樣
2016年4月，債市也出現過信用債集中取消和延遲發行的情況，規模為1240.8億元。體量與今年4月份相當，但原因則大為不同。
聯訊證券研究院分析師李奇霖、張德禮5月2日發佈研報稱，去年4月，受多家公司密集違約等風險事件的影響，投資者的風險偏好回落，信用債二級市場出現了調整，並傳導至一級發行市場，導致取消和延遲發行的事件集中爆發。
去年5月初，在監管部門和主承的協調下，信用債收益率開始回落，一級市場也逐步常態化。而今年4月份集中取消和延遲發行的原因主要是：嚴監管下，信用債配置需求減弱以及由此導致的發行利率上升所致。
“需求端接下來會一直比較緊張，同時供給端還有壓力，因為二季度是信用債的償債高峰。”北京某券商固收分析師對21世紀經濟報導記者表示，由於發行人存在借新還舊的壓力，“發行人只能承受較高的發行利率。”
“5月份是個到期高峰，會有不少企業需要借新還舊，而需求端資金並不寬鬆，5月份很難逆轉，所以發行利率進一步上升到超過8%，也是很有可能的。”該分析師說。
發行人“早發早得利”
北京一位券商資管部負責人對21世紀經濟報導記者表示，2015年-2016年期間信用債發行利率非常低，“一些AAA評級主體可以低到3%左右的水準”，主要原因在於央行貨幣政策寬鬆，“是一種貨幣現象”，但去年下半年以來，金融市場嚴監管的態勢也已非常明顯，發債低利率時代，短期內已一去不復返。
該資管部負責人建議，發行人可考慮儘快執行發債計畫，“早發早得利。”
21世紀經濟報導記者採訪發現，發行人實際上已在調整自身，以適應市場。
“從我們經手的項目來看，最後沒發出來的債，發行人提供的發債利率上限，離投資人的要求大概在20bp-30bp左右。”前述券商主承人士對21世紀經濟報導記者表示，每一次出現取消和延遲發行的情況，發行人的心理預期就會出現調整，但“差距不算太大，說明發行人也在逐漸適應市場的變化”。
“有不少公司債的發行人，是2015年下半年才開始首次發債的，那時候的發行利率低，給他們留下了一個自己資質好的印象，所以他們適應市場變化沒那麼快，還需要一個過程。”該主承人士說，“現在我們都在給發行人做工作，讓他們適當提高利率，或者是縮短債券期限，早點落袋為安。”
李奇霖、張德禮亦在研報中提醒，貨幣政策和金融市場嚴監管，將對以往杠杆套利所壓低的利率進行糾偏，發行人應儘早適應，提前籌備資金，應對借新還舊壓力。
民企發行人下半年壓力來襲
中誠信國際5月3日研報指出，5月份到期的信用債到期償還量總計7722.91億元，到期規模較大，由於目前監管趨緊，再融資難度有所增加，利率中樞抬升使得融資成本明顯上升，在市場多重利空因素考驗之下，企業償債壓力加大，信用風險暴露的幾率增加。
二季度是2017年信用債到期的高峰。Wind資料顯示，4-6月三個月，每個月到期的信用債規模約為5023億元、5335億元和4374億元。
值得關注的是，儘管4月份信用債發行利率上升較快，但發行只數依然放量。聯訊證券研報指出：4月信用債發行數從前值490只繼續逆勢增加到522只，融資規模也僅從5514億元下降至5181億元。
“發行人依舊有較強的融資需求，但考慮到近期發行成本高，所以在發債規模方面往下降一些。”前述券商主承人士對21世紀經濟報導記者解釋，這說明企業的發債需求依舊比較強勁，後續信用債供給壓力依舊較大。
其續稱，信用債市場整體的風險，可能會在今年下半年暴露，原因在於，2015年下半年，大量民企入場發債。“很多私募產品結構都是2+1，到2017年下半年就是到了到期回售日，到時候投資者大多會選擇回售民企發的債，而這些民企在債市上借新還舊的難度也比較大。”
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