債市周評:資金面偏緊 收益率上行

本周資金面偏緊，央行在公開市場淨投放6800億元，債市收益率上行。

中國外匯交易中心公佈的資料顯示，4月22日銀行間市場回購定盤利率隔夜品種收報2.0600%，較15日漲7BP，7天回購定盤利率收報2.5500%，較15日漲14BP，14天回購定盤利率收報3.1000%，較15日漲40BP；上海銀行間同業拆放利率(Shibor)周內大多上行，1周品種最新報2.3340%，較15日漲3.3BP，2周品種報2.7700%，較15日漲2.7BP。

中誠信國際研究部總經理張英傑表示，本周現券成交量較上周小幅回升，到期收益率及信用利差均繼續擴張。此外，本周相繼有兩家城投公司在沒有約定贖回條款且公司正常經營的情況下公告擬提前償付。在各類企業債券剛性兌付均被打破之時，城投債因地方政府債務置換以及監管對平臺公司再融資的放開，而面臨著相對較低的違約風險，但若這兩家企業提前償還最終落實，或使得投資者對城投債提前償還帶來的再投資風險及估值風險的擔憂上升。

本周央行公開市場淨投放6800億元，淨投放規模較上周的700億元大幅增加。此外，4月18日，央行對18家金融機構展開中期借貸便利操作(MLF)共計1625億元，其中3個月835億元、6個月790億元。

分析人士稱，本周共有5510億元MLF到期，加上近期財政稅收上繳規模較大，資金壓力不小。本周央行增加逆回購操作規模，並通過MLF釋放1625億元流動性，意在防止資金利率可能出現的大幅波動。短期來看，資金面仍需央行呵護，投資者應密切關注流動性的波動風險。

中信證券首席固收分析師明明表示，4月20日，A股大跌，利率債和信用債各期限均有不同幅度的走闊，出現"股債雙殺"的局面，其根本原因不在基本面，而是流動性變化對市場的衝擊。一方面，流動性變局是4月以來國債期限利差收窄的重要原因；另一方面，央行近期操作更趨謹慎，突顯流動性碎片化、週期性特點。未來流動性投放仍將以"MLF+逆回購"的模式展開，流動性中性格局不變，投資者對流動性風險仍不可掉以輕心。

對於後市債市走勢，明明認為，在貨幣市場高杠杆疊加宏觀審慎增強的局面下，資金波動或將加劇，結合營改增、財政繳稅、MLF到期等事件影響，短期流動性風險上升，二季度或將繼續困擾債市。因此，當前債市收益率水準遠非見頂。

張英傑認為，市場對信用風險加速暴露的擔憂，以及當前資金面持續緊平衡的狀態，仍將對債市產生負面影響，加上近期相關資訊透露出監管對債市杠杆率有所警惕，不排除後續會採取進一步的去杠杆措施，短期內債市收益率或將以上行趨勢為主。