3月12日，新任證監會主席劉士余在全國人大記者會上，針對資本市場的焦點話題發表了自己的看法。這也是他履新以來的首次亮相。透過他對註冊制、救市、熔斷機制等焦點話題的回應，我們可以看出監管層推動資本市場改革的決心，也進一步明確了改革的路徑和方向仍然是市場化和法治化，有利於穩定市場信心。
劉士餘的講話可以概括成兩個重要的方面，即從證券供給層面的註冊制改革和證券需求層面的投資者保護入手，推進資本市場改革、完善監管制度和風險控制，這也是證監會的核心職責所在。
註冊制不能單兵突進
劉士餘首先回答了註冊制的相關問題。他強調，註冊制改革“是黨中央、國務院關於中國資本市場長期健康發展頂層設計下的一個重大任務，是必須推進的”，但是在推進過程中“不可以單兵突進”。
首先，註冊制實施的前提是健全多層次資本市場體系。劉士餘明確了註冊制改革與建設多層次資本市場之間的關係。健全多層次資本市場，推進註冊制改革，多管道推動股權融資是相互遞進的關係。加強多層次資本市場體系建設，這是中國金融體系升級轉型的核心環節。通過完善新三板分層制度以及其他區域性股權融資交易市場，推進信貸資產證券化，擴大企業債券發行規模，發展金融衍生品市場等，大力擴充資本市場乃至整個金融市場的廣度和深度，做到有容乃大，才能降低註冊制等重大制度創新的風險成本和機會成本，提高抗擊系統性風險的能力。一個具有足夠深度、廣度和擁有定價權的金融市場，是中國金融體系對內改革和對外開放的交匯點。
其次，註冊制推進還要兼顧系統性和穩妥性，還需要其他配套改革相對完善、相關法律法規修訂成熟的條件。“必須充分溝通，形成共識，凝聚合力，配套的改革需要相當的過程、相當長的時間”。“十三五”規劃綱要草案提出，要創造條件實施股票發行註冊制。其中，尤其是證券法的修訂，需要一個相對較長的研究論證過程，也是資本市場法制化的必由之路。良好的法制環境中，上市公司、投資銀行、律師事務所、會計師事務所等各相關方各自承擔起應盡的責任，投資者適當性的完善也將充分對應定價和風險控制能力，完善的資訊披露和退市制度也將大大提高違法成本。如此，才能真正解開監管包辦之手，從“核准制”轉向“註冊制”。
投資者保護是資本市場的另一面
對於一個成熟的資本市場而言，同時具備融資和投資功能才能有效發揮資源優化配置的功能。因此，投資者也是監管層重點關注的對象。正如在提到註冊制時，劉士餘說，“無論是核准制還是註冊制，我們都必須即時秉承保護投資者合法權益的真誠理念，對發行人披露內容進行嚴格的真實性審查”。
劉士餘強調“只有保護好中小投資者的權益，才能促進中國資本市場穩健發展”。在去年的股市異常波動中，國家出手穩定市場的措施是必須的，“為修復市場、建設市場、發展市場贏得了時間”。而這也正是出於對投資者利益的保護，避免出現系統性的危機。同時，劉士余明確，未來較長時間內，談中證金退出都為時尚早，這也將為市場提供重要穩定器。
當然，劉士餘也指出，“資本市場的靈魂在於競爭，競爭就必然有美麗和殘酷兩種格局”，有盈利也會有虧損，作為資本市場的參與者，必須以平常的心態面對這種現實。保護投資者利益並非意味著保證投資者獲得收益，關鍵是維護資本市場的“公平、公開、公正”，走上市場化和法制化的道路；與此同時，還要防範資本市場發生系統性風險，當陷入市場完全失靈、連續失靈的情景時，仍然應當果斷出手，更好地發揮政府作用。此外，國內股市以中小投資者為主，存在明顯的羊群效應，還需要強化投資者教育，培育具有長期投資理念的投資機構，強化投資者自身的自律行為等。
監管升級也迫在眉睫
過去一段時間，金融創新與監管的錯位使得風險事件頻發。劉士餘也坦承監管層存在的不足，“凡是股市異常波動，原因都是多方面的，其中中國資本市場不成熟是一個重要原因，包括不完備的交易制度、不完善的市場體系、不成熟的交易者、不適應的監管制度”。“對此，中國證監會必須深刻吸取教訓，舉一反三，加快改革，轉換職能，全面依法加強監管，促進資本市場健康發展”。
在回答關於“熔斷機制”的問題時，劉士餘也對熔斷機制決策和實施過程進行了深刻反思，“實施的時候可能對中國資本市場的主體結構考慮欠周”、“我們在不斷擴大開放的全球化環境當中，資本市場的制度安排重構要吸取世界上其他國家好的做法、成功的經驗，但是每一項改革必須牢牢地立足中國國情”。
因此，在穩步推進改革的同時，完善市場內在穩定機制，提升監管水準也將成為重要任務之一。正如劉士餘強調，監管思路為“依法監管，從嚴監管，全面監管，只有監管才能保證改革的措施順利實施”。推動市場化和法制化，一方面要維護市場穩定，增強市場約束機制，提高市場運作的透明度；另一方面從嚴執法，嚴厲打擊證券期貨各類違法違規行為。
政策建議：改革推進正當時
從劉士余的答記者問中可見，監管層深刻認識到當前資本市場存在的問題，也明確了推動資本市場改革的決心。休養生息，重塑信心。我們認為，未來一段時間，監管層應該在以下幾個方面著手，激發市場活力，進一步夯實資本市場持續健康發展的基礎。
1、繼續發揮資本市場支援實體經濟的作用，構建多層次資本市場，引導上市公司充分利用資本市場再融資、並購重組等手段，促進行業整合和產業升級，改善資本結構，化解企業經營風險。同時，可以通過適當放開新興產業和創新型企業的上市條件、推動海外優質中概股回歸、構建新三板轉板通道等方式增加市場供應，構建靈活的轉板機制和嚴格的退市制度，進而穩步推進IPO註冊制。未來多層次資本市場的“層次”將體現在橫向和縱向兩個方面，橫向以品種為軸，股票、債券、衍生品、結構化產品並重；縱向以交易方式為徑，交易所、銀行間市場、新三板、區域股權市場和櫃檯市場鼎立，這一橫一縱支撐起資本市場的大舞臺。
2、加快證券法的修訂進程，加強投資者保護，推動證券行業創新發展，簡政放權、加強事中事後監管；嚴懲內幕交易和價格操縱，提高違法犯罪成本；完善投資者教育，引導機構投資者發展，推動養老金、保險資金、海外長期投資基金等長期資金入市，宣導理性、長期投資和價值投資，培育市場合理定價的能力。
控制資本市場泡沫化風險，針對杠杆交易的宏觀審慎監管必須常抓不懈；此外，可考慮通過放開漲跌停板限制、實施T+0交易等方式與國際慣例和市場化原則接軌，促進市場發揮價格發現功能，當然，推進過程可以採取緩步試驗的方式。
3、穩妥推進資本市場國際化進程，在風險可控的前提下逐步放開資本帳戶，適當引入外資金融機構參與資本市場建設，與海外資本市場進一步對接等。有序推進資本帳戶雙向開放，堅持“引進來”和“走出去”相結合，鼓勵外資參與境內並購重組，拓寬國內相關產業融資管道，促進產業升級。放寬境內居民境外投資限制，確立企業和個人對外投資主體地位，利用國內國外兩種資源，提升產業發展空間。資本帳戶這種雙向開放不僅體現在有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度，而且能夠改善國內投資生態環境，同時，有助於擴大人民幣計價、結算、投資範圍，有助於構建人民幣回流機制，提高境外資金配置效率，降低國內融資成本。
未來資本市場將迎來火紅年代。經過2015年資本市場的狂飆突進，跌宕起伏，我們深知中國資本市場的改革任重道遠。是否能夠鳳凰涅槃，我們拭目以待。
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