投資者是時候停止擔憂，學會愛上經濟繁榮了。經濟衰退雖然不可避免，但可能比人們普遍認為的更遙遠，但也可能更痛苦。
全球金融危機以來，美國經濟擴張已經進入第10個年頭，到今年7月幾乎肯定會成為美國歷史上最長的一輪經濟擴張。跨過10年大關讓許多分析師和決策者認為本輪擴張肯定接近尾聲了，但是幾乎沒有跡象顯示美國經濟有問題。
投資者也變得草木皆兵。美國威脅與中國全面展開貿易戰，最近又把矛頭指向墨西哥，導致股市出現一波震盪。4月底至6月3日期間，標普500指數累計下跌近7%。
然而有跡象顯示，經濟受制于傳統週期的程度不再像過去那樣高。債務或許已成為主要影響因素。最終將帶來麻煩，但可能是在好多年之後。
當經濟學家談到“商業週期”時，通常指的是國內生產總值(GDP)的起落。這類波動常被認為是企業高估未來銷售前景的結果，即企業投資過多，之後不得不經歷一段成本削減期，從而造成產出增長放緩、就業減少。從歷史表現來看，商業週期通常間隔五到八年，所以當前這輪擴張持續時間之長確實非同尋常。
不過，這些商業週期本身被包含在經濟學家所說的更長的“金融週期”當中。金融週期平均持續13-18年，在這類週期中，企業和家庭借了超出他們償還能力的債務，然後被迫發生破壞性違約。
這一幕曾在20世紀80年代的公司債泡沫時期出現過，後來又在2005年前後的次級抵押貸款繁榮期重演。在次貸危機中，被重新封包的債務鏈內爆，最終拖累全球經濟步入深度衰退。
長期以來，經濟學家一直難以區分這兩類週期。2003年，芝加哥大學教授Robert Lucas在一次演講中曾表示，幾十年來預防經濟蕭條的核心問題已經得到解決。但幾年後爆發了大蕭條以來最嚴重的危機，也讓這位教授名譽掃地。
但Lucas並沒有完全說錯。自上世紀80年代以來，商業週期的本質實際上已經改變。
當時，全球貿易和金融實現了自由化，決策者嘗試通過削弱工會的地位來遏制通脹；之前，工會在提高工人薪酬以應對油價等其他成本上升方面掌握著很大的話語權。此外，隨著公共部門不斷擴大，央行也獲得了更加獨立的地位來應對經濟低迷。
在當前這個時代，一旦發現問題的苗頭，全球央行就會採取極端手段刺激經濟並安撫市場。由於工會力量薄弱，且全球化的供應鏈使通脹受限，央行可以在沒有後顧之憂的情況下採取這些措施。若經濟增長滑坡，政府可以通過公共部門薪資支出的龐大規模以及失業和社會福利自動提供緩衝。
但較長時間的經濟擴張也會鼓勵人們承擔更多債務，金融公司也有時間來規避監管。正如另一位經濟學家Hyman Minsky所言：經濟穩定孕育出不穩定。根據國際清算銀行資料，1985年以來，商業週期變得更加溫和，而金融週期變得更加劇烈。
當前金融週期似乎不會很快結束。私營部門的債務負擔不算小，但還遠未達到峰值。房價是一項關鍵的金融指標，與2008年的租金收益情況相比，現在的房價看上去要合理的多。
誠然，中國的結構性放緩是一個真正的危險因素，如果情況進一步惡化，勢必會引發美國和歐洲經濟小幅下滑。但如果商業週期真的被拉長了，擴張可能還會持續幾年。這意味著投資者應該繼續逢低買入股票，這在過去10年是一項成功的策略。
但這並不意味著未來不會再發生另一場金融災難。每一次金融危機的發生方式都不同，而風險正在積聚。
一個例子是：投資者為了逃離公開市場的低回報，紛紛湧入杠杆貸款和直接貸款等私人資產。資料公司Preqin的資料顯示，2018年私人市場融資額達到5萬億美元的紀錄高位，是10年前的兩倍。這些低流動性資產的風險並非集中在銀行，而是集中在資產管理公司身上。
所以，投資者不要再糾結經濟衰退是否迫在眉睫，而是應當為本世紀20年代中期的某個時間再度出現金融風暴而未雨綢繆。
來源：華爾街日報 , 譯者：Coral Zhong
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