在全球經濟同步復蘇過程中，全球股市紛紛上漲，美股、港股等指數均於今年年初創出新高。與此同時，全球主要大宗商品如原油、銅、貴金屬價格亦出現明顯上漲。從A股市場來看，週期行業的投資機會在今年以來亦有所體現。統計顯示，鋼鐵、煤炭、石油石化、建材等行業板塊整體表現位於市場前列，其中漲幅最大的鋼鐵板塊自年初以來截至3月1日的漲幅為5.49%。
全球經濟增長預期上調
全球經濟正處於強勁復蘇過程中。全球製造業PMI創下了2011年4月以來新高，美國PMI創下1990年以來的次新高，歐元區PMI創下20年以來新高。從各種景氣調查來看，未來半年美國和歐洲經濟復蘇能夠持續，經濟前景繼續看好。IMF、世行從2017年開始多次上調全球主要經濟體增長預期，1月22日，IMF將2018年全球GDP增長預期由3.7%上調至3.9%，將2018年中、美、歐、日的GDP增速預期分別由6.5%、2.3%、1.9%、0.7%上調至6.6%、2.7%、2.2%、1.2%。
在全球經濟強勁復蘇背景下，全球股市自2016年以來迎來全面上漲，美股已經持續近9年的牛市，不斷創出歷史新高，日本股市創下1992年以來新高，恒生指數也在1月18日創下十年來的歷史新高。儘管2月以來全球股市均出現大幅調整，但主要是由美國經濟資料強勁、通脹預期提升引發美聯儲加速收緊貨幣政策的擔憂疊加一些交易性因素導致，並非基本面出現問題，市場情緒緩解後全球股市均明顯反彈，美股已收復大部分失地，筆者相信儘管未來波動可能會加大，但快速增長的企業盈利仍將支撐美股向上。與此同時，全球主要工業大宗商品也紛紛上漲，作為全球經濟晴雨錶的銅價，相比2016年1月已經上漲超過60%，近期價格穩定在7000美元/噸左右，原油價格從去年6月以來連續上漲超過50%，特別是12月以來原油價格快速攀升，布倫特原油價格一度突破70美元的心理大關。隨著通脹預期的上調，貴金屬價格也有望持續受益。
高盛、花旗、摩根大通等機構近期均表示，全球經濟同步增長疊加通脹攀升，對大宗商品價格有利。高盛分析師在近期發佈的報告中預測，大宗商品價格上漲將創造良性迴圈，進一步促進全球經濟增長，目前大宗商品處於2004年至2008年以來最好的投資環境中。筆者也基本認同這一觀點，隨著全球經濟向好，大宗商品由於過去幾年資本開支不足導致供給增長受限，未來1-2年包括原油、基本金屬、黃金等大宗商品仍將處於價格向上的週期中，可為全球定價大宗商品相關股票帶來巨大的投資機會，這一點在海外上市的多家礦業、石化公司的股價已得到一定體現，而國內相關股票的股價反應明顯不足。
回到國內來看，中國經濟的韌性已經在近兩年得到充分驗證，在經歷長時間市場出清和去產能，中國經濟處於產能週期觸底回升之中，預計2018年這一趨勢仍將延續，特別是在地產低庫存背景下，筆者對2018年地產投資並不悲觀，總體需求有望平穩增長，很可能會好於市場的一致預期。
週期行業價值重估“在路上”
對於國內市場的週期性行業而言，2016年至2017年在供給側改革的大背景下，雖然股價有一定表現，但板塊整體估值水準卻出現大幅度收縮，股價漲幅遠遠落後於盈利改善的幅度，這主要體現投資者對週期板塊盈利持續性的擔心，但筆者認為，本輪週期行業的業績和股價表現持續性將遠勝以往，價值重估“正在路上”。
受供給側結構性改革以及污染防治等影響，預計鋼鐵、煤炭、電解鋁、建材、化工等行業的產能未來仍將受到嚴格控制，行業的固定資產投資難以擴張，支撐工業品價格和企業盈利能力維持高位，未來不會出現類似2011年至2015年長週期的下滑。而行業集中度持續提升，大量的中小企業在這一過程中被淘汰，龍頭企業將充分受益。筆者認為，將會出現相當一批的週期行業龍頭企業，隨著競爭優勢的不斷加強和資產負債表的充分修復，利潤逐漸進入釋放期，市場對其的認識也將從傳統的產能過剩、盈利波動大逐漸改變為盈利持續性強、現金流充沛、不需要大規模資本開支、股息率高的“現金牛”。而這些優秀企業估值目前普遍只有十倍左右，相當一批公司只有個位數的動態估值水準，隨著消費、金融等行業的估值水準已經回到歷史相對較高的位置，以及TMT公司近期的大幅反彈，週期行業龍頭的價值窪地必將得到重估和修復。短期來看，隨著春季開工旺季的到來和一季報的臨近，產品價格表現和企業利潤水平均有望超越市場預期，也會有越來越多的投資者關注到週期行業的變化。除了傳統的週期品，還有一些週期類公司如新能源汽車上游、民營大煉化等，具有自身良好的成長性，也為投資者提供更多投資機會。
綜合來看，在全球經濟全面增長、通脹預期不斷抬升、大宗商品價格穩步走高、國內經濟穩中向好和環保高壓常態化的大背景下，週期性行業龍頭企業在資產負債表得到修復後，利潤有望持續超預期，而目前極低的估值水準既提供了足夠的安全邊際，也為股價向上提供了較大的彈性，這可能是近年來最好的投資週期類股票的機會。
最新評論