牽一髮而動全身，A股市場減持新規的發佈，也挑動著新三板擬IPO板塊的神經。有業內人士分析稱，押寶新三板擬IPO企業的投資邏輯可能因此而改變，一二級市場間的套利空間更會被不斷壓縮。
值得一提的是，新三板擬IPO企業的定增目前對於內外部對象都具有相當的吸引力。多數資金對Pre-IPO專案，特別是有明確IPO預期的標的青睞有加。但伴隨減持新規，那些參與Pre-IPO專案投資的資金或將需要延長退出時間，並因此面臨市場環境變遷、估值水準起落的考驗。
70家擬IPO企業已完成定增
據東方財富Choice金融終端統計，截至目前，共有98家新三板企業的IPO申請被證監會受理（凱倫建材、佩蒂股份IPO申請已過會），其中70家企業在停牌前完成了最後一輪定增融資。而在這些新三板擬IPO企業停牌前夕的定增中，參與認購的對象不乏公司原股東、董監高、知名股權投資機構等。
如景津環保，其在2016年2月發佈接受銀河證券上市輔導公告前，已增發一次，共募集資金2.61億元。根據公司股票發行情況報告書，其此次增發吸引了18名投資者。方案顯示，公司以9.72元/股的價格向包括九泰基金旗下九個資管計畫、嵩山資本管理有限公司以及前海開源旗下一個資管計畫等共計18名投資者發行2685萬股。發行後，九泰基金旗下九個資管計畫的合計持股數量為650萬股（認購數量合計最多），占發行後總股本的比例不到2%。公司停牌前最新股價（4月21日）為15.13元，市盈率為30.95倍，總市值接近50億元。
類似的還有文燦股份，公司在2015年9月完成3億元融資後兩個月即宣佈接受上市輔導。根據發行方案，突擊買入的外部投資者多達22名，發行價為20元/股，公司共募集資金3億元。在參與定增的對象中，九泰基金旗下五個資管計畫、佛山中科金禪智慧產業股權投資合夥企業（有限合夥）、東莞中科中廣創業投資有限公司、深圳前海萬牛紅犇投資合夥企業（有限合夥）的認購金額較大。值得一提的是，與景津環保類似，定增參與方的持股比例並未有超過5%的。目前，公司市盈率約在23.6倍左右，整體市值約為36億元。
值得一提的是，目前98家獲證監會受理的新三板擬IPO企業中，通過證監會審核的佩蒂股份和凱倫建材在此前成功實施的定增也均為一次，且融資金額並不多，分別為2600萬元和1600萬元。根據定增方案，佩蒂股份唯一一次定增的參與對象為北京泓石股權投資管理中心（有限合夥），其占發行後的持股比例為3.33%；而凱倫建材的定增參與方除了綠融投資，另有兩名公司董監高人員。發行完成後，綠融投資的持股比例由9.2%進一步升至9.9%。
“特定股東”持股時間拉長
最新發佈的A股減持新規，對於適用對象範圍，在原有的上市公司控股股東、持股5%以上股東及董監高的基礎上，又新增了“特定股東”，即持有特定股份（包括IPO前入股、通過定增入股）的股東。由此，如果新三板公司未來在A股成功上市，則其目前股東均應屬於特定股東，包括：公司掛牌新三板時的原始股東、掛牌後定增入股的股東，以及掛牌後在新三板的二級市場上買入的股東。
中泰證券分析師張帆在研報中指出，此次減持新規拉長了資金的時間成本，實質是在宣導長期投資、價值投資理念回歸。目前，Pre-IPO（IPO前投資入股）主要的退出管道實質上仍在A股的二級市場，減持新規會影響這類資金的整體退出時間和收益率。
具體而言，以往，Pre-IPO項目的標的公司上市一年後，PE類股東即可獲得解禁並實現退出。而新規實施後，此類股東通過大宗交易和集中競價交易都需要以“90日”為時間單位，受到規模限制（合計不超過總股本的3%）。投資兌現時間將被拉長，Pre-IPO專案的估值或將因此下行。
不過，需要說明的是，那些持股比例在2%以下的股東就基本不會受到新規影響。以九泰基金參與的景津環保定增為例，如有減持動機，公司成功上市一年解禁後（九泰基金所持股份還將被稀釋）其大可在三個月（90日）內將所持股份減持乾淨。
張帆進一步表示，儘管PE機構等在短期內可能會通過代持、降低持股比例等方式規避新規，但一二級市場的套利空間被壓縮的趨勢已然顯現，疊加IPO公司數量的增長，這一空間將進一步縮窄。他還指出，目前新三板市場上多數擬IPO企業（較為順利的話）可能在2019年及之後實現上市，屆時，A股市場的整體估值情況以及政策環境等實難預測。
緩解Pre-IPO過熱 有利價值投資
也有市場人士認為，當前對新三板擬IPO標的的投資存在局部過熱的問題，有一部分公司的定增價格市盈率超過30倍，甚至出現了一二級市場價格倒掛的現象，值得警惕。在其看來，新三板約470家接受上市輔導的企業中，依然存在很多的不確定因素。而且，多位元投資人士均對記者表示，對Pre-IPO專案的關注度暫時會有所下降。
申萬宏源在研報中表示，減持新規將IPO前的股份納入監管，退出難度上升，或迫使Pre-IPO融資更分散。該研報指出，通過大宗交易和協定轉讓過橋減持的路徑基本已被封死，這使得Pre-IPO項目的退出成本上升。同樣，研報也認為，代持現象可能會增多，但需謹慎評估代持對IPO成功率的影響。
不過，申萬宏源也表示，新規使得短期內轉讓標的公司股份的需求上升，或對高估值現象有一定緩解。但從中長期來看，新三板轉IPO的套利空間仍然存在，新規本身不會影響IPO成功的概率，且投資人可在IPO前將持股比例降低，以加快退出速度。
盈科資本董事長錢明飛則認為，減持新規其實是對價值投資者的一種獎賞。錢明飛表示：“一家公司上市後有望進入最佳發展週期，對於股東來說也是最佳的價值實現期，往往上市後PE將會實現更多的收益，一家好的PE是不願意馬上退出的。”他進一步表示，減持新規的另一個巨大價值在於將起到全市場價值投資的導向作用，A股市場也將更趨理性。而新規的出臺，也意味著一些大股東不能再無序減持，必須踏踏實實把公司做強，對於PE來說，只有遇上這樣的大股東，才能真正踏實安心地做投資。
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