國金證券：全球流動性拐點初現 看好債市和黃金

9月9日晚間，美股道指下跌2.13%，標普下跌2.45%，納指下跌2.54%，恐慌指數VIX大幅上漲39.89%。同時，布倫特原油主力合約下跌4.22%，COMEX黃金主力合約下跌0.73%，美國十年期國債收益率兩天連漲13個基點，德國十年期國債兩天連漲14個基點。A股也出現大幅下挫。

國金證券認為，預期的貨幣寬鬆難以實現或為下跌主因。自英國公投“脫歐”之後，市場普遍預期全球央行將同時通過進一步擴大貨幣寬鬆，來對沖英國“脫歐”造成的負面影響。但是，隨後除英國央行降息並擴大QE購買規模外，其他主要經濟體貨幣政策均保持了相對穩定，市場一直苦苦等待的貨幣寬鬆預期的落空，或為引發此次整體資產價格下跌的主因。

四季度不確定性事件依然雲集。在即將到來的四季度，風險事件依然雲集，先是美聯儲9月加息的分歧不斷擴大，市場對此定價依然不充分，而且美聯儲官員的前瞻性指引逐漸轉向鷹派；隨後，義大利11月的修憲公投，或再讓歐洲的銀行業問題擔憂重燃，甚至引發市場對歐盟進一步分裂的擔憂；最後，美國的總統大選或爆出年內最大“黑天鵝”——特朗普當選。當前市場對特朗普當選尚未充分定價，隨著總統大選的臨近，市場或逐漸為此進行定價。這些不確定性的上升，或將引發全球經濟增速預期的向下修正。

四季度看空資產價格順序為“A股>大宗商品>一線房地產”，仍看好債市和黃金的避險配置機會。大宗商品中，最看空原油，或再度跌破40美元，跌向35美元；基本金屬也將再度下挫；黑色系或仍受益於供給側改革，相對強勢震盪；農產品或將低位徘徊。此外，商品或將整體受益於PPP的支撐。十年期國債或將震盪，關注收益率2.8%以上的再配置機會。

權益類資產在四季度出清後，或將迎來買入時點。國金證券雖然在四季度看空權益，但隨著諸多風險事件的逐步兌現，以及下跌過後的出清，權益資產或在四季度中依然迎來買入機會。