【核心提示】種種跡象表明，債券市場的信用風險正在逐步蔓延。記者瞭解到，因擔保的“12蒙恒達”中小企業私募債遲遲不能兌付，近日東勝城投已被投資者訴諸仲裁。這也是首只因違反債券擔保等相關承諾被投資人提請仲裁的城投公司。
分析人士認為，地方債務置換改善地方政府總體財政能力，但不能片面認為低評級城投債也能進入“保險箱”。無論從避免違約角度還是避免估值損失，信用風險排雷都是當前和未來信用債投資的重要主題。不過，由於貨幣寬鬆、資產荒、經濟下行這些支持債市走強的因素均未發生改變，債市調整之後仍有投資機會，明年下半年不確定性有所增加。
信用風險逐步蔓延
公開資料顯示，蒙恒達債券餘額2億餘元，發債企業為內蒙古恒達公路發展有限公司，企業所在地為內蒙古鄂爾多斯市，債券本身到期日為2016年4月18日，債券持有人選擇行使提前回售條款，提前一年回售，故債券償還日提前到2015年4月18日，當前債務償還兌付尚未還清，構成事實上的債務違約。
記者瞭解到，12蒙恒達債的擔保人共有兩個，即內蒙古新大地建設集團股份有限公司以及鄂爾多斯東勝城市建設開發投資集團有限責任公司。相關人士告訴記者，12蒙恒達債務違約後，在東勝城投幫助和協調下，發行人兌付了合計2.2億元本息中的5944萬元，此後就採取拖延態度一直沒有進展。
“城投方面總是說其他的會逐步落實，但這5944萬元似乎已是東勝城投的能力極限，此後雖然我們一再催促，東勝城投及當地政府也都多次表示願意協調解決。但由於資金緊張，約定好的付款一再落空。無奈之下，只好將東勝城投訴諸仲裁。”這也是首家城投公司被投資提請訴訟。
事實上，遭遇信用危機的“12蒙恒達”還只是冰山一角，信用風險近來正呈現逐步蔓延之勢。此前不到兩年的時間內，包括“11超日債”、“12湘鄂債”、“11天威MTN2”、“12中富01”、“12二重集MTN1”、“10中鋼債”和“10英利MTN1”在內的7只債券出現實質性違約，而公募債券領域已發生15起信用事件。
日前，由發改委審批、國泰君安承銷、在中國銀行間市場募集發行的“12聖達企業債”當前也面臨3億元本金及數千萬元利息無法償付的危機。債券市場的違約風險正在不斷發酵、積聚，剛性兌付的壁壘也正逐步被打破。
國泰君安證券首席分析師徐寒飛認為，信用風險排雷是2016年信用債最主要的投資主題。“儘管我們認為，從系統性風險角度，外部融資條件寬鬆、資產厚度緩衝以及外部保剛兌壓力背景下，中高評級信用利差仍有低位基礎，但尾部信用風險的加速暴露，會主導階段性的市場波動，尤其是中低評級的估值分化。無論從避免違約角度還是避免估值損失角度，信用風險排雷都是當前和未來信用債投資的重要主題。”
針對由城投公司背書的個別債券暴露的信用風險，分析人士指出，不能片面認為地方政府債務置換後，低評級城投債也能進入“保險箱”，由於部分地區經濟不振、企業債違約事件頻發，城投債違約事件增多屬於必然。
中信證券也認為，地方債務置換改善地方政府總體財政能力，利好城投，但目前城投債主要壓力為轉型、地方經濟下沉和資產重組帶來的估值問題，從估值角度考慮，仍需進行篩選，繼續建議按照地區經濟實力、獨立性、募投項目和平臺轉型與資產重組狀況進行篩選。
防踩雷VS資產荒
值得一提的，雖然債券市場正面臨信用風險、美聯儲加息、監管層去杠杆、IPO重啟落地等一系列利空，短期面臨調整壓力，但不少機構投資者表示，債牛行情並未結束，貨幣寬鬆、資產荒、經濟下行這些支持債市走強的因素均未發生改變，調整之後年初債市又將出現較好的投資機會。
記者瞭解到，目前基金經理對債市仍相對比較樂觀。由於貨幣寬鬆，而傳統經濟面臨轉型，銀行貸款無處可去，只能大量配置債券。與此同時，中國經濟連續十數個季度下滑，並且首次跌破7%，也支持無風險利率的繼續下降。資金面以及基本面的支撐，使得利率債收益率仍有下降空間。
“沒有人知道經濟的底在哪裡，債券還是牛市。”某債券行業從業20多年的基金經理告訴記者，如果經濟會持續往下，債市的牛市會延續，如果經濟走出困境，債市的牛市會在某個時候結束。“不過目前經濟還沒有企穩跡象，資產荒現狀並未大幅改變，債市出現拐點恐怕還有難度。”
國泰君安也指出，考慮到2016年宏觀“去增長”和微觀“去產能”風險在大幅上升，利率債作為避險品種仍應該被高度重視。除交易價值外，中長期利率債仍然具備收益率下行的價差空間。
東北證券則認為，2016年債市相對前兩年震盪加大，單邊上漲和下跌概率比較小。貨幣市場利率中樞下移是大趨勢，下行空間在30-50BP左右。債市信用利差會出現明顯的結構性分化，信用違約風險加大。但債券上半年牛市有望持續。
景順長城鑫月薪基金經理袁媛認為，短期內債券市場需要調整，加速回檔也為債券基金“砸”出了比較好的建倉機會，債券市場在明年仍然存在較強的上漲動力。
國海證券則表示，2016 年無風險利率仍將下行，二季度或是全年收益率低點，但下行空間可能僅30BP 左右財政弱擴張的衝擊有限，匯率貶值及貨幣持續高增長演變為系統性風險的概率也較小。在經濟下行、貨幣寬鬆的環境下，無風險利率仍將下行，二季度是政策放鬆的主要視窗期，債券收益率可能達到全年的低點。
不過，也有機構指出，多次降准降息之後，未來央行降息空間不大，降准以對沖為主，參考國際和歷史資料，收益率下行空間已經不大，明年下半年債市不確定性有所增加。
分析人士認為，地方債務置換改善地方政府總體財政能力，但不能片面認為低評級城投債也能進入“保險箱”。無論從避免違約角度還是避免估值損失，信用風險排雷都是當前和未來信用債投資的重要主題。不過，由於貨幣寬鬆、資產荒、經濟下行這些支持債市走強的因素均未發生改變，債市調整之後仍有投資機會，明年下半年不確定性有所增加。
信用風險逐步蔓延
公開資料顯示，蒙恒達債券餘額2億餘元，發債企業為內蒙古恒達公路發展有限公司，企業所在地為內蒙古鄂爾多斯市，債券本身到期日為2016年4月18日，債券持有人選擇行使提前回售條款，提前一年回售，故債券償還日提前到2015年4月18日，當前債務償還兌付尚未還清，構成事實上的債務違約。
記者瞭解到，12蒙恒達債的擔保人共有兩個，即內蒙古新大地建設集團股份有限公司以及鄂爾多斯東勝城市建設開發投資集團有限責任公司。相關人士告訴記者，12蒙恒達債務違約後，在東勝城投幫助和協調下，發行人兌付了合計2.2億元本息中的5944萬元，此後就採取拖延態度一直沒有進展。
“城投方面總是說其他的會逐步落實，但這5944萬元似乎已是東勝城投的能力極限，此後雖然我們一再催促，東勝城投及當地政府也都多次表示願意協調解決。但由於資金緊張，約定好的付款一再落空。無奈之下，只好將東勝城投訴諸仲裁。”這也是首家城投公司被投資提請訴訟。
事實上，遭遇信用危機的“12蒙恒達”還只是冰山一角，信用風險近來正呈現逐步蔓延之勢。此前不到兩年的時間內，包括“11超日債”、“12湘鄂債”、“11天威MTN2”、“12中富01”、“12二重集MTN1”、“10中鋼債”和“10英利MTN1”在內的7只債券出現實質性違約，而公募債券領域已發生15起信用事件。
日前，由發改委審批、國泰君安承銷、在中國銀行間市場募集發行的“12聖達企業債”當前也面臨3億元本金及數千萬元利息無法償付的危機。債券市場的違約風險正在不斷發酵、積聚，剛性兌付的壁壘也正逐步被打破。
國泰君安證券首席分析師徐寒飛認為，信用風險排雷是2016年信用債最主要的投資主題。“儘管我們認為，從系統性風險角度，外部融資條件寬鬆、資產厚度緩衝以及外部保剛兌壓力背景下，中高評級信用利差仍有低位基礎，但尾部信用風險的加速暴露，會主導階段性的市場波動，尤其是中低評級的估值分化。無論從避免違約角度還是避免估值損失角度，信用風險排雷都是當前和未來信用債投資的重要主題。”
針對由城投公司背書的個別債券暴露的信用風險，分析人士指出，不能片面認為地方政府債務置換後，低評級城投債也能進入“保險箱”，由於部分地區經濟不振、企業債違約事件頻發，城投債違約事件增多屬於必然。
中信證券也認為，地方債務置換改善地方政府總體財政能力，利好城投，但目前城投債主要壓力為轉型、地方經濟下沉和資產重組帶來的估值問題，從估值角度考慮，仍需進行篩選，繼續建議按照地區經濟實力、獨立性、募投項目和平臺轉型與資產重組狀況進行篩選。
防踩雷VS資產荒
值得一提的，雖然債券市場正面臨信用風險、美聯儲加息、監管層去杠杆、IPO重啟落地等一系列利空，短期面臨調整壓力，但不少機構投資者表示，債牛行情並未結束，貨幣寬鬆、資產荒、經濟下行這些支持債市走強的因素均未發生改變，調整之後年初債市又將出現較好的投資機會。
記者瞭解到，目前基金經理對債市仍相對比較樂觀。由於貨幣寬鬆，而傳統經濟面臨轉型，銀行貸款無處可去，只能大量配置債券。與此同時，中國經濟連續十數個季度下滑，並且首次跌破7%，也支持無風險利率的繼續下降。資金面以及基本面的支撐，使得利率債收益率仍有下降空間。
“沒有人知道經濟的底在哪裡，債券還是牛市。”某債券行業從業20多年的基金經理告訴記者，如果經濟會持續往下，債市的牛市會延續，如果經濟走出困境，債市的牛市會在某個時候結束。“不過目前經濟還沒有企穩跡象，資產荒現狀並未大幅改變，債市出現拐點恐怕還有難度。”
國泰君安也指出，考慮到2016年宏觀“去增長”和微觀“去產能”風險在大幅上升，利率債作為避險品種仍應該被高度重視。除交易價值外，中長期利率債仍然具備收益率下行的價差空間。
東北證券則認為，2016年債市相對前兩年震盪加大，單邊上漲和下跌概率比較小。貨幣市場利率中樞下移是大趨勢，下行空間在30-50BP左右。債市信用利差會出現明顯的結構性分化，信用違約風險加大。但債券上半年牛市有望持續。
景順長城鑫月薪基金經理袁媛認為，短期內債券市場需要調整，加速回檔也為債券基金“砸”出了比較好的建倉機會，債券市場在明年仍然存在較強的上漲動力。
國海證券則表示，2016 年無風險利率仍將下行，二季度或是全年收益率低點，但下行空間可能僅30BP 左右財政弱擴張的衝擊有限，匯率貶值及貨幣持續高增長演變為系統性風險的概率也較小。在經濟下行、貨幣寬鬆的環境下，無風險利率仍將下行，二季度是政策放鬆的主要視窗期，債券收益率可能達到全年的低點。
不過，也有機構指出，多次降准降息之後，未來央行降息空間不大，降准以對沖為主，參考國際和歷史資料，收益率下行空間已經不大，明年下半年債市不確定性有所增加。
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