近兩年來，圍繞著中國引發市場動盪的金融去杠杆行動，有一個問題一直縈繞在人們的腦海中：中國決策者究竟能承受多大的痛苦？
越來越多的證據表明他們所能承受的已經達到了極限。從銀行貸款到信託產品發行再到股市融資餘額，中國的杠杆率幾乎在所有你能看到的地方都在上升。
雖然季節性因素解釋了部分的上漲，但分析師表示，隨著當局將重心從控制34萬億美元的債務轉向支撐自2009年以來最疲弱的經濟擴張，杠杆上升的趨勢仍將持續。
法國外貿銀行駐香港首席亞太經濟學家Alicia Garcia Herrero表示：“去杠杆化已死。”
現在的問題是，中國創造一種更健康的融資組合——減少影子銀行數量、延長債務期限——的努力是否會成功。中國領導人在上周強調了這一挑戰，警告短期債務大幅增加的風險，而另一位領導在上週末表示，應該在經濟穩定和風險控制之間取得平衡。
Seafarer Capital Partners LLC駐加利福尼亞州Larkspur的中國研究主管Nicholas Borst表示：“中國監管機構正在謹慎行事，允許信貸回流至民營部門，而又不會像以前那樣造成信貸快速而不可持續的增長。”
即使將季節性因素造成的扭曲考慮在內，中國2019年的杠杆指標也異常強勁：
1月人民幣新增貸款達到創紀錄的3.23萬億元，超出了預期；
影子融資11個月以來首次增長，銀行間借款攀升至6個月高位；
根據用益信託網的資料，今年迄今為止，新信託產品發行數量已超過1800種，創下至少是2008年以來最快開局；
普益標準的資料顯示，1月份銀行發行的財富管理產品同比增長22%；
過去兩周，中國股市融資餘額以2015年以來最快的速度飆升。
這是一個明顯的轉變。近兩年來，隨著去杠杆行動的展開，中國股市大幅下挫，經濟增長放緩，債券違約數量升至創紀錄水準，龐大的影子銀行業遭受重創。
政府立場轉變的另一個跡象是，中國央行在上週四發佈的第四季度政策報告淡化了有關抑制過多信貸的措辭，剔除了去杠杆化的說法，並增加了“穩定宏觀杠杆率”的內容。
荷蘭國際集團（ING Bank NV）香港經濟學家Iris Pang表示：“中國幾乎完全擱置了去杠杆化活動以支持經濟。”
The PBOC and the China Banking and Insurance Regulatory Commission didn’t respond to faxed requests for comment.
央行和銀保監會沒有回復置評要求。
中國社會科學院經濟研究所副所長張曉靜表示，截至2018年底，中國的總杠杆率為243.7%，企業債務達到154%，家庭借款為53%，政府杠杆為37%。在此之前，2008年至2016年間，中國的杠杆率平均每年上升12個百分點。
瑞銀集團駐香港的中國經濟研究主管汪濤在本月的一份報告中預測，經歷了2017年的持平和2018年的下滑之後，今年中國債務總額與國內生產總值（GDP）的比例將會上升。
儘管汪濤警告稱，“加杠杆”可能加劇人們對中國維護金融穩定承諾的擔憂，但迄今為止，投資者對信貸環境放寬的前景感到歡欣鼓舞。
2019年，評級較低的中國信用債收益率下降，去年在全球表現墊底的中國內地股市大漲（這也得益於與美國貿易談判取得進展的跡象）。小盤股創業板指數在上週五進入牛市。
“2018年受到去杠杆和貿易戰的雙重打擊，”麥格理證券中國經濟部門負責人胡偉俊說。“2019年則可能是增長放緩與更多支持性政策的相互作用。”
來源：彭博，譯者: Vanessa Chen
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