文章導讀：
股票回購助推美國股市今年創下歷史新高，但在中國，股票回購卻讓投資者感到恐慌。因為中國企業通常會將股票用作貸款抵押以滿足短期融資需求。今年中國股市下跌，不少企業將面臨追加保證金，所以不得不利用回購來推高股價，因此投資者們需當心。
美國企業向股東返還現金幫助美國股市今年成就創紀錄的牛市。在中國，類似做法卻讓投資者感到恐慌。
都是現金惹的禍
美國企業以大把的股票回購獎勵股東，助推了創紀錄的牛市行情。
來源：彭博
2018年，700多家中國企業（大約占交易活躍股票的20%）推出股票回購計畫。目前企業用於回購股票的資金已達到240億元，僅略低於過去三年的總和。但是，熊市卻每況愈下。
理論上來說，回購申明意味著穩定的現金流，良好的公司治理以及更多的股票回購。但是，上證綜指目前位於兩年半來的低點，中國投資者們聞聲而逃。
原因在於大量股票被用於貸款抵押。在中國，大股東通常將自己的股票質押出去來保證短期銀行融資。這種貸款在私營企業更為常見，因為它們獲得銀行貸款的管道有限。今年上半年，22%的上市公司抵押出去了至少30%的股票，相比前兩年高出6個百分點。
定時炸彈？
在中國，有22%的上市公司將至少30%的股份抵押出去換取短期貸款。
來源：穆迪投資者服務
今年股市下跌後，不少借款企業將面臨追加保證金的問題。以一家年初以價值100萬元股票作為抵押換來40萬貸款的深交所上市公司為例。今年深圳成指已下跌超過26%，那麼這家企業的貸款價值比就被抬高至54%，已經非常接近政府規定的最高60%的比例。
一個簡單而明顯的解決辦法就是用回購來推高企業股價。與美國投資者不同的是，中國投資者應當警惕了。今年下半年，1萬億元的天量股票質押貸款將到期。還有差不多同等數量級的企業債券需要再融資，迫使這些企業不得不爭奪資金。
再融資風險
超過1萬億元的股票質押貸款將於今年下半年到期，與此同時，還有9300億元的企業債券將到期。
來源：穆迪投資者服務，彭博
即便是沒有財務壓力的企業，現金獎勵也不能掩蓋疲弱的經營。美的集團的40億元股票回購是今年中國最大一筆企業回購。但是自從向投資者分紅18億元後，這家電器製造商股價進一步下跌16%。投資者們明白，隨著政治緊張局勢制約著中國企業的海外收購，美的應該適當收一收它的全球野心。今年，這家在深交所上市的企業預計僅有個位數的銷售增長。
中國特殊的投資環境往往與全球股市的傳統邏輯背道而馳。這只是其中一個例子。想要抄底的外國投資者應當注意了。
來源： 彭博，譯者：Jennifer Lu
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