在商品價格上漲、經濟復蘇鞏固以及美國特朗普政府政策前景等因素共同作用下，全球通脹預期自去年下半年以來顯著走高。上周特朗普宣佈將發佈稅改方案，進一步催熱金融市場上的“再通脹預期”。分析人士預計，短期內“再通脹”邏輯將持續主導市場，商品價格和股市週期性板塊有望延續此前的良好表現。
全球通脹回暖
近幾個月，全球主要經濟體通脹水準明顯回升。美聯儲最關注的通脹指標PCE物價指數在去年12月增長1.7%，創2014年9月以來最大增幅，接近2%的目標水準。美國勞工部15日公佈的最新資料顯示，1月消費者價格指數（CPI）環比增長0.6%，創2013年2月以來最大漲幅，同比增幅達到2.5%，為2012年3月以來最高，核心CPI同比上升2.3%。
歐元區1月份通脹率升至1.8%，維持了去年5月以來的上升趨勢，並創下2013年2月以來的最大增幅，接近歐洲央行的目標水準。英國1月份CPI同比增幅也達到1.8%，創2014年6月以來的新高。
受大宗商品和原材料價格推動，1月中國生產者價格指數（PPI）同比增速從前一個月的5.5%躍升至6.9%，為連續第五個月上漲，高於市場預期。當月CPI同比增速從去年12月的2.1%增至2.5%。
全球通脹的升溫，很大程度上受到大宗商品價格上漲的影響。去年國際油價大幅上漲，金屬、橡膠等其他商品的價格也在攀升。美國2016年12月工業大宗商品價格相比2015年底上漲了3.3%，創出近五年來的最大年度漲幅。全球經濟溫和復蘇，製造業活動集體回暖，帶動原油和其他原材料產品需求走強，相關商品價格上升在成本側給全球通脹造成壓力。
與此同時，特朗普當選美國總統也刺激了通脹預期的迅速走強。市場普遍預計特朗普將實行大規模減稅，並通過財政刺激手段增加美國基礎設施建設投入，這將推動美國經濟和通脹復蘇提速。在此背景下，美聯儲可能會更快加息，從而對美元帶來提振。如果美元維持強勢，勢必會給貨幣相對于美元貶值的其他國家帶來輸入型通脹壓力，從而將通脹傳導至全球範圍。
上周特朗普宣佈將在未來兩到三周內發佈稅改方案的細節。分析人士指出，在特朗普的稅改計畫中，下調企業稅率以及個人稅率可能納入日程，這將給企業盈利帶來實質性提振。此前在競選期間，特朗普承諾會推動將回歸美國本土的企業徵收稅率從當前的35%大幅下調至10%甚至更低。
風險偏好升溫
今年1月特朗普正式上任後連續拋出備受爭議的政策，令市場風險情緒明顯受挫，加之備受投資者期待的財政刺激計畫遲遲不見落地，一度使得“再通脹預期”降溫。
不過隨著特朗普稅改方案披露在即，投資者對於“再通脹預期”重燃熱情。上周以來，以美國為代表的全球主要股指全線走強，美元反彈，美債價格下跌，黃金受到追捧。
截至2月15日收盤，美股三大股指已經連續五個交易日同步刷新歷史高位，創1992年1月以來最好表現。其中標普500指數和納斯達克綜合指數已經連續七個交易日收漲。今年以來，標普500指數已累計上漲5%，道指上漲4%，納指上漲8%。
在美股連續上漲並頻頻刷新高位的帶動下，市場風險偏好情緒擴散。截至15日，歐洲斯托克600指數已經連續七個交易日上漲，並創下2015年12月以來新高。香港恒生指數16日收盤站上24000點大關，年內累計漲幅高達9.6%，恒生國企指數年內累計漲幅更是高達11.3%，雙雙領跑全球主要股指。
美元指數也結束了開年以來的疲軟表現，上周上漲1%，獲得今年內首個周度漲幅，15日盤中一度升至101.76，刷新一個月來的最高水準。受強勁的通脹資料以及美聯儲主席耶倫鷹派表態影響，美債再次遭遇拋售，10年期美債收益率在15日一度突破2.5%，創兩周來新高。
通脹預期高企，加之歐洲大選等風險事件暗流湧動，刺激黃金需求高漲。去年底以來，紐約黃金期價累計漲幅超過9%，近期升至每盎司1240美元，創下去年11月美國大選結束以來的新高。據美國商品期貨交易委員會(CFTC)的最新資料，截至2月7日當周，投機者對紐商所黃金的多頭押注增至兩個月來最高水準。
週期板塊受青睞
眼下市場對“再通脹”主題下商品價格和股市週期性板塊的表現抱有很強的期待值。
摩根士丹利分析師表示，特朗普擬提出的稅改方案點燃了美國經濟強勁增長的希望，去年11月以來拉動金屬價格急升的交易正在復蘇。美國再通脹交易持續，可能給金屬帶來進一步提振。
中金公司研究報告認為，在“再通脹”背景下，美國財政刺激力度加大特別是公共和基礎設施開支擴張，有望促使權益類資產盈利加速。具體行業方面，美國市場上與基建投資相關的原材料、機械等週期類品種都可能直接受益於基建投資的加碼，偏消費行業也會普遍受益於減稅增收帶來的消費能力的提升。如果美國在未來十年擴大基建投資，還將推動主要大宗商品如銅、鐵礦石、鋅、鋁等的需求。
股市方面，加拿大皇家銀行資本市場美國首席策略師喬納森認為，在特朗普當選美國總統之前，再通脹進程就已經啟動，股市近期的上漲比想像中還要穩固。貝萊德智庫在其2017年全球投資展望報告中指出，由美國引領的再通脹正成為推動全球經濟增長和金融市場發展的動力，再通脹在全球範圍內紮根，在此環境下，相比於國債更看好股票。
自去年11月美國大選結束以來，在市場對特朗普新政推升通脹的預期提振下，週期板塊一直表現突出。美股金融板塊迄今累計漲幅接近20%，工業和原材料板塊漲幅也都超過10%。在沉寂近兩個月後，能源板塊也自上周開始呈現反彈跡象。在上週二觸及兩個半月低點後，SPDR能源精選板塊ETF迄今已反彈2.4%。
港股市場上，週期板塊也是領漲主力。今年以來，恒生原材料指數以21.5%的漲幅位居各行業指數漲幅榜之首，工業、地產建築業、金融業漲幅也都超過10%。
香港中環資產基金經理楊延德認為，通脹主題至少在上半年還將持續。隨著1、2月份的春節假期因素影響結束以及天氣逐步回暖，開工量提升可能引發原材料價格新一輪的表現。
德意志銀行在最新的港股研究報告中表示看好“再通脹”投資主題，重申看好中資金融股以及能源和工業板塊。該行分析師指出，在近期的上漲中，週期性股份包括金屬、內房、資訊科技等表現最好，而內銀、中資券商、能源股均屬落後板塊，預計在需求改善、再通脹、企業盈利上調及資金流入轉強等因素支持下，H股未來仍有潛在升幅。
中金公司首席策略分析師王漢峰也認為，“再通脹”主題將在市場繼續演繹，建議關注不斷驗證經濟景氣度提升或供給側改革推進的週期領域，包括建材、鋼鐵、工程機械、建築等原材料與工業產業鏈。
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