在中國，不良資產投資者有大量壞賬可投資，但問題是如何從中提取價值。
多年來，中國各銀行都將不良貸款轉給了政府設立的資產管理公司，這些公司拿回他們能收回的貸款，同時將無法收回的貸款儲存入庫。如今，隨著商業銀行試圖處理掉帳面上創紀錄的不良貸款，這些資產在政府批准的壞賬管理機構之外找到了歸宿。
中國各大銀行通過將不良貸款打包成證券、利用外國投資基金、私下出售或轉換成股權等方式清理了面值超過9000億元的不良貸款。中國政府歡迎海外投資者進入該市場，並已為這些資產成立了交易所。不過，金融體系坐擁更多壞賬(截至去年12月，中國商業銀行持有的不良貸款超過2萬億元)，而這些方法中很少有真正的商業解決方案。
越來越多
中國商業銀行體系的壞賬仍在增加
Source: CEIC
正如之前所述，部分問題在於，隨著品質惡化和供應增加，不良資產的價格在下降。不良債務池的拍賣開始出現流拍，有些甚至無人出價。2018年，大約有20%的此類拍賣一項成交都未達成。要麼是沒有競標者，要麼是傳統賣家（即壞賬管理者）不願意給出銀行定的基準價。
隨著拍賣管道遇堵，證券化開始流行。理論上來說，將貸款捆綁到有價證券中可以深化資本市場，幫助銀行清理帳面，並允許企業通過將資產貨幣化來獲取資金，這都是中國迫切需要的。據S&P Global Intelligence資料顯示，以銀行和其他金融公司為首的債券發行人去年共發行2900億美元債券。公司應收帳款支援的票據量上漲117%，而住房抵押貸款支持證券的漲幅更大。
情緒變壞
大多數證券化的不良貸款都是面向消費者的
Source: UBS
不過，不良貸款價格下跌也可能影響資產證券化。跟歐洲一樣，中國各銀行也在剝離不良房屋抵押貸款、信用卡和其他消費貸款。在歐洲，不良貸款轉手價大約是帳面總值的30%。由於標的資產價格不斷下跌，中國證券化的不良貸款的折價幅度越來越大。根據瑞銀集團對68宗不良貸款證券化交易的分析，次級抵押貸款的目標回收率為面值的0-10%。
即便是優質資產，其回收率也僅為10%或更低（信用卡業務）-50%（抵押貸款業務）——這還不足以吸引壞賬管理者進行投資。收回價值的過程也很麻煩。投資者的另一個選擇是依靠法律體系。
目前違約率仍然很低，但這種狀況可能會發生轉變，因為中國絕大多數借款人的信貸仍然緊張。到目前為止，擔保和其他信貸增強措施顯示，不良資產支援證券的投資者尚未受到影響。但不良資產支持的證券業開始出現短缺。瑞銀的Jason Bedford指出，銀行存在代理問題，因為多數情況下，它們將自己指定為壞賬服務方，這裡面有利益的根本衝突。由於銀行也是證券化債務的最大賣家，市場可能一開始就被錯誤定價。
2018年，壞賬證券出現了一系列應激事件，其中包括服務機構倒閉，發起人違約（導致債權人爭奪證券化資產），以及票據利息支付被拖欠。
在這種情況下，外部投資者可能會發現留給他們的肉不多了。就估值而言，中國的壞賬回收似乎既是一門科學，也是一門民間藝術。
來源：彭博，譯者：Jennifer Lu
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