​美加息趨緩將釋放我國貨幣政策空間

鑒於美聯儲主席鮑威爾近期有所“偏鴿”的表態，疊加各方普遍對明年全球經濟可能惡化的擔憂，有觀點開始認為美聯儲可能暫停加息。不過，綜合觀察美聯儲決策機制和美國經濟基本面，12月美聯儲加息幾成定局，2019年有望再加息2次。換言之，明年美聯儲加息節奏很可能放緩，但不至於停止不加。

從決策機制看，美聯儲加息節奏已然步入正常化。美聯儲於2014年退出量化寬鬆，並於2015年12月時隔7年首次加息，隨後兩年半的時間裡，又相繼加息7次至2.25%，其中，2018年於3月、6月和9月共加息3次。根據美聯儲最新的加息點陣圖，2018年、2019年和2020年聯邦基金利率預期目標分別為2.375%、3.125%和3.375%，意味著未來的節奏是12月加息1次、2019年加息3次和2020年加息1次，美聯儲11月議息會議也再度宣稱要漸進式加息。目前來看，市場隱含的12月加息概率為72.8%。

從基本面看，美國經濟、就業和通脹水準將繼續為美聯儲加息提供有力支撐。其一，美國二季度實際GDP修正值為4.2%，創15個季度以來最高水準；三季度GDP環比折年率初值為3.5%，雖較二季度有所回落，但仍創15個季度以來次高水準。由此不難理解，自2017年一季度以來，美聯儲已連續7個季度上調美國經濟預期。其二，10月美國就業強勁程度超預期，失業率創新低，時薪增速再創新高，穩健的就業水準也可謂美聯儲加息的“最大底氣”。其三，10月美國CPI同比回升至2.5%，連續7個月在2.5%以上。市場普遍預期美國通脹將延續高位。

需要注意的是，11月美聯儲議息會議雖然延續了此前對就業穩健、經濟活動處於擴張和家庭部門支出強勁的表述，但首度認為企業固定資產投資增長放緩，這表明美聯儲對經濟前景有所擔憂。與此同時，日前美聯儲主席鮑威爾也認為明年美國經濟將面臨海外需求放緩、美國國內財政刺激效應消退、美聯儲加息的滯後經濟效應等三大挑戰。確實，隨著全球流動性正式緊縮以及貿易摩擦對全球經濟的拖累效應逐步顯現，全球經濟未來都將迎來考驗，美國自然也難以倖免。

由此來看，受制於可能趨弱的經濟表現，美聯儲2019年加息3次的既定計劃很可能要打折扣，但也只是放緩節奏，暫停加息顯然是小概率事件。歷史上看，美聯儲政策具有很強的連續性，除非出現了經濟大衰退或金融危機這類重大事件。

相比之下，其他主要經濟體加息節奏將繼續分化。歐元區經濟復蘇力度不及美國，今年以來也已開始轉弱，最新一次歐洲央行議息會議重申將維持當前利率水準至少到2019年夏天，預計歐洲央行最快在明年3季度才可能啟動加息。日本由於通脹一直未見起色，日本央行收緊貨幣仍需時日。除了歐、日的“以穩為主”，加拿大、挪威、澳大利亞、瑞典、韓國等國家都正在或即將加息，而阿根廷、土耳其、印度、墨西哥等新興經濟體國家可能更多的是為保貨幣而被動加息。

對於中國而言，考慮到內外部環境發生變化，7月底以來我國貨幣目標已經逐步調整優化為穩就業、穩增長和守住不發生系統性風險的底線。顯然，明年美聯儲加息放緩，歐、日央行緊縮也趨於謹慎，無疑將為我國貨幣政策提供更大的騰挪空間。