過去一年全球股市大幅上漲，香港恒生指數上漲35.99%，美股納斯達克指數上漲28.24%，孟買SENSEX30指數、道鐘斯工業指數漲幅均在25%-28%之間，同期滬深300指數漲幅21.78%。全球股市表現亮眼，核心原因是全球經濟復蘇。按照美林時鐘，在經濟復蘇的背景下，權益類資產是資產配置的首選。
過去一年，我們看到資金從債券資產流出，流入權益類和商品資產。筆者認為，只要經濟持續復蘇，未來仍然會看到風險資產價格的持續抬升。不過，權益類資產的表現會繼續分化，有穩定增長的優質公司將享受估值溢價，優質企業將是投資首選。從全球權益資產的估值來看，中國企業的估值依然偏低，中國權益類資產包括A股、港股和美國中概股在今年將會有一輪價值重估。
中國經濟復蘇支撐股市走牛
2018年1月17日，港股恒生指數突破十年前的頂點創下歷史新高，次日恒指進一步突破32000點。恒指破新高後能走多遠已經成為投資者高度關注的話題。筆者認為，從中長期來看，基本面和資金面為港股和A股提供中長期支撐，港股和A股將走出慢牛行情。
首先，支撐港股和A股走強的核心因素是中國企業盈利提升。從經濟週期來看，我們相信中國這一輪經濟復蘇週期可以持續，而且週期會變得比以前的週期更長。這是因為經歷過去幾年的產能退出疊加供給側改革，現在各個行業的公司資產負債表均已得到改善，整個經濟週期變長，波動更低。尤為值得一提的是，當前地產行業通過限價、限售等措施對需求進行了壓制，需求的釋放週期延長，使得經濟復蘇的週期延長。與內地經濟週期復蘇拉長的情況類似，海外經濟體通過調整QE等政策拉長經濟復蘇週期。反映到資本市場上，牛市將會被延長。
其次，從資金面來看，大型龍頭公司獲得全球資金青睞。從行業發展來看，科技創新到了瓶頸期，一方面互聯網對經濟效率的提升到了一個瓶頸；另一方面，以人工智慧物聯網為主的新興行業仍然沒有帶來全球經濟效率的明顯提升，所以沒有看到大規模小型公司通過技術的手段顛覆了大型的公司。與此同時，大型公司也著力于利用技術手段強化自身的競爭壁壘，強者恒強的態勢顯現。在這一輪週期中，我們觀察到大型公司的增速比小型公司的整體增速要高，ROE水準也是大型的公司更加優秀。以互聯網行業為例，流量基本向龍頭公司集中，無論是美國的FACEBOOK、GOOGLE，還是中國的阿裡巴巴、騰訊控制都體現出強者恒強的特點。由此來看，龍頭公司的成長速度有望超過中小公司，龍頭公司的市值仍有較大提升空間。
三大因素助龍頭公司市值提升
2017年表現最好的是大型藍籌股和白馬股，只要抓住以大為王、業績為王的主要矛盾，就能決勝於千里之外。那麼，2018年的投資要選擇哪些品種，筆者認為，應該關注業績在未來幾年穩定增長、業績與估值匹配的龍頭公司。其中，過去一年漲得較多的行業龍頭個股仍然有較大投資機會。
首先，宏觀經濟由高速增長轉向高品質增長，行業競爭格局向龍頭集中。自2009年到2015年，中國經濟處於一個高速發展的階段，各個行業都在趕超世界的領先地位，每個行業都有小型的公司發展成為大型的公司，行業的競爭格局慢慢形成。自2015年以來，行業的競爭格局逐步向龍頭集中，主要原因是龍頭的公司在成本上有更大的優勢、在品質上獲得更大的認可、流量繼續往頭部集中，所以我們看到就是龍頭公司的競爭優勢在逐步加強。
其次，2015年以前，消費者對品質的要求不是特別高，購買產品會看重價格，一些品質差一點、價格也低一點的公司可以快速獲取市場份額，小公司發展得比大公司快。但如今，中國人均GDP進入1萬美金行列，消費者購買產品更加看重品質，價格不再是最重要的因素。因而，大公司在市場競爭中獲得更多的份額。筆者認為，這個趨勢會隨著人們生活水準的提高而表現得更極致。
再次，龍頭公司具有規模優勢，利潤率和ROE均高於中小公司。隨著龍頭企業獲得更多的市場份額，龍頭公司在規模優勢下，成本下降的速度會比小公司快很多，所以龍頭公司的利潤率和ROE水準都比小公司高。如果未來各個行業均延續這個趨勢，龍頭市場份額的集中效應會持續地提高，也就是說龍頭的市值空間提升仍然可以持續。因為中國人口基數龐大，從人均支出和人口基數的角度來看，中國市場的空間比全世界的其他國家的市場空間都要大，也就是說，未來有可能在一些領域會有世界第一大的公司出現，所以中國優質龍頭企業的長期空間非常大。
從二級市場的表現來看，2018年初以來外資持續流入港股市場，中國優質龍頭個股持續上漲，中國經濟復蘇和龍頭個股行業集中度提升的邏輯受到市場的認可。當前香港恒生指數的市盈率仍然是14.1倍，滬深300的市盈率是15.8倍，跟全球各大股市的平均估值比仍處於偏低水準，我們相信外資回流中國的趨勢仍然會持續，中國優質的龍頭公司的市值仍然有提升的空間。
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