社科院：滬深主機板與中小板、創業板市場表現差異明顯

中國社會科學院經濟研究所、中國社會科學院上市公司研究中心和社會科學文獻出版社19日聯合發佈《中國上市公司藍皮書：中國上市公司發展報告（2017）》。藍皮書指出，中小板、創業板與主機板上市公司的創值能力差異已經越來越明顯。

藍皮書指出，創業板和中小板上市公司的價值創造能力領先於主機板市場。2016年創業板、中小板和主機板的ROE分別為9%，8.7%和7.2%，若觀察扣除非經常性損益ROE，分別對應7.6%、7%和4.9%，因此創業板和中小板的ROE都大於融資成本5.8%，而主機板市場盈利尚不能覆蓋融資成本。

從營運利潤率看差異化也相當明顯，創業板和中小板的營業利潤率都在兩位數以上，而主機板僅有7.4%。創業板和中小板上市公司杠杆率低於主機板市場，創業板和中小板權益乘數顯著低於主機板，若換算成資產負債率，2016年創業板和中小板的資產負債率分為37%、47%，顯著低於主機板的60%，創業板和中小板上市公司包袱較輕，輕資產化特徵明顯。創業板和中小板上市公司所得稅率顯著低於主機板市場。

從融資成本看，中小板市場融資成本高於主機板，說明中小企業融資難問題沒有根本緩解，差異化的融資安排對中小企業經營的負面影響較大，雖然中小企業融資成本較高，但由於合理控制負債規模，使得其利息費用占總資產的比例仍顯著低於主機板市場。

從勞動報酬、資本回報率和勞動生產率方面看，主機板市場的人均報酬遠遠高於中小板和創業板市場，與此相對應主機板市場的勞動生產率也高於中小板和創業板，但是主機板市場勞動生產率增長速度已經明顯放緩，而中小板和創業板勞動生產率還保持在30%以上的高速度，所以在投入增長較快而生產率增長緩慢情況下主機板市場的資本回報率也遠遠低於中小板和創業板。

藍皮書指出，由於創業板、中小板相對於主機板較高的利潤率、較低的稅費才使得投資者給予創業板和中小板較高的估值水準。最新的資料（2017年7月7日）顯示，創業板、中小板、深證主機板和上證主機板的市盈率分別為50.29、39、23.79、14.78倍。

因此，從市盈率指標可以看出，中小板和創業板市場彙聚的資訊技術、醫療保健等新興行業具有行業集中度高和湧現“獨角獸”公司的潛在特質，高市值伴隨著產業並購和擴張，使得投資者對中小板、創業板市場上市公司未來預期非常看好，市盈率處於較高水準一定程度上反映了中小板、創業板市場的高成長性。