券商：國企混改前景向好

中國聯通混改公告發出，在接連兩日漲停後，聯通也面臨下挫壓力。在市場看淡的情況下，分析師認為聯通本次混改是基本面逆轉的標誌性事件，將長期利好聯通未來發展。此外，鐵路、軍工等領域的混改落地也非常值得期待。

聯通混改超預期

聯通發佈混改公告後複牌的首個交易日開盤即漲停，與此同時，此次混改引入的相關行業投資者中，宜通世紀隨即漲停，網宿科技也有6.8%的漲幅。但中國聯通也在兩個漲停之後迎來下挫，24日更是有6.7%的下滑。不過，來自其他運營商和券商的分析師則認為聯通混改後的前景值得期待。

興業證券認為，混合所有制改革為中國聯通帶來市場化的新鮮血液，將是中國聯通基本面逆轉的標誌性事件，未來發展趨勢向好。華金證券研報透露，本次混改後，聯通資金短缺局面將得到緩解，網路建設投資有望增厚。另外，從聯通發佈的募集資金可行性分析報告中的資料顯示，募集資金中的大部分將用於4G和5G網路建設，這意味著無線通訊設備產業鏈有望迎來新增市場。

平安證券研究認為，聯通混改超預期，或成壟斷領域混改樣本。本次聯通混改有三點超預期：首先，引入BATJ等戰略投資者，新引入投資者均屬於垂直行業領導型公司，且與聯通主業關聯度高、互補性強；其次是大比例引入多元化投資者，且民營資本占比較高，股權結構得到進一步優化。本次交易完成後，聯通集團持股比例從62.7%下降至36.7%，BATJ合計持股12.9%。最後，同步推出經理層市場化選聘機制、員工激勵計畫、薪酬彈性分配和約束機制等，在經營層面推動多元資本的混合。

國企混改前景向好

根據發改委的最新表態，前兩批19家試點企業混改工作持續推進，行業涵蓋軍工、電信、民航、鐵路、石油天然氣、電力等，試點內容包括外部引資、產業鏈協同、公司治理重構等。此外，第三批混改試點企業正在按程式報批，除了央企外，還將納入部分地方國企，以便更好發揮地方積極性，上下聯動、協同推進。

平安研究認為，按照聯通和東方航空的產業鏈整合混改經驗，鐵路可能是下一個改革範本行業。根據發改委的表態，產業鏈協同是混合所有制改革的重要手段，聯通和東航的案例都表明，產業鏈條長、產業鏈條上存在重要的多種所有制企業、互補性大的行業進行混改的潛力更高，也更容易得到市場的認可。沿著這樣的邏輯，鐵路可能是壟斷行業中的一個重要投資方向(產業鏈條長、存在重要的多種所有制企業、互補性大)。同時，鐵路總公司自身也有很強的改革動力。低迷的內生積累使得鐵總只能依靠外部借債來支撐規模增長，而這又會進一步加重債務負擔和利息支出，形成負反饋迴圈，這是鐵路行業改革的強大內生動力所在。據鐵總工作會議提出的2017年繼續推進鐵路PPP和優質鐵路資產證券化，產業鏈整合亦可期待。北京寶瑞興投資有限公司投資總監譚宇力認為，現階段來看，鐵路混改面臨的主要困難是鐵路行業中優質的企業較少，混改引入投資者的可選範圍有待商榷；但從長遠來看，鐵路本身行業穩定、現金流健康的屬性仍然值得期待混改的落地。

軍工也是混改概念中較好的投資領域。前兩批19家混改試點企業中，軍工領域占7家，是混改的主要領域。軍工集團的混改方向主要是軍民融合，這也是近年來政策自上而下推動力度較大的細分領域。2016年3月，軍民融合上升為國家戰略；2017年1月中央軍民融合發展委員會成立；2017年6月，中央軍民融合發展委員會強調加快形成全要素多領域高效益的軍民融合深度發展格局。譚宇力表示，軍工領域混改的趨勢是從未上市軍工企業入手，優質的軍工企業在生產和銷售領域都不存在過多競爭者，混改引入的非戰略投資者和財務投資者都有很強的意願成為公司股東。因此，軍工領域也將成為未來優質的投資標的之一。