在週期股和價值股輪番表現的時候，絕大多數的中小創股票卻始終在殺估值、超跌反彈、繼續殺估值的境遇裡痛苦掙扎。
不過，現在市場風向似乎變了。在政策面推進“雙創”、證金公司買入創業板績優股之後，科大訊飛、東方財富等一批具有代表性的中小創個股表現亮眼。這再次引發了市場對於風格轉換的激烈討論。
接下來的市場風格，是否會回到成長占優的局面？多數基金經理給出的答案是否定的。
基金經理們認為，目前利率水準仍舊處於一個“易上難下”的階段，小股票的估值不存在整體性修復的機會，且現在中小創整體估值並不便宜。另外，此前連續依靠外延並購保持高增長的公司，其事後“還帳”的階段才剛剛開始。
不過，不少基金經理也坦言，已經開始“大浪淘沙”，尋找那些具有翻倍空間的成長股。正如一位基金經理所言：“即便目前市場因為風格原因仍不待見這些個股，但時間是站在我這邊的。”
那麼，如何在茫茫股海中甄別出那些真正的成長股？在基金經理們看來，一方面要選擇好的“賽道”，看好消費升級、消費電子以及新能源汽車產業鏈中蘊藏的投資機會；另一方面，則需要密切關注產業資本的動向。目前市場忽略了部分股票的投資價值，但產業資本早已行動起來了。
偽成長將繼續殺估值
近年來，基金經理們基本上都不再提風格轉換了。在他們看來，市場並不具備風格轉換的基礎，並且大部分中小創個股的估值依舊是一個字——貴！
接受採訪的一位元基金經理對記者表示，從絕對估值看，創業板指數當前PE為38倍左右，而2012年底創業板牛市啟動時PE為30倍，當前仍處於需要消化估值壓力的階段。另外，從利率水準的角度看，小股票的估值也暫時不存在趨勢性修復的機會。
天風證券的分析師表示，如果以10年期國債收益率代表利率水準，你會發現，從2002年至今，凡是利率上行階段，小股票的估值都會被殺得更多；凡是利率下行階段，小股票的估值都會出現趨勢性的修復。背離的情況僅發生在2013年的下半年，那時候正是外延並購如火如荼展開的階段。
因此，問題的關鍵在於下半年會不會看到利率下行的拐點。天風證券分析師表示：“我們的判斷是利率下行沒那麼快，到目前為止政策環境相對溫和，央行對流動性的呵護也有目共睹，但是銀行間利率水準也僅僅是相對平穩。如果四季度出現金融去杠杆加速的情況，那麼利率水準仍舊處於一個易上難下的階段，小股票的估值也就不存在整體性修復的機會。”
而從盈利角度看，業內普遍的判斷是，此前連續依靠外延並購保持高增長的公司，其事後“還帳”的階段才剛剛開始，未來的盈利預期有進一步下修的可能。個中的原因就在於，此前結束業績承諾的17個被收購標的，它們的利潤無一例外地全部下滑。不僅如此，還有更多的收購案例業績承諾面臨類似結局。
長信基金投資總監安昀此前也強調，前幾年是中小創並購的高峰期，在三年業績承諾之後，往往會面臨商譽減值的風險。
“創業板要走出持續向好的行情，離不開盈利預期的好轉。”博時基金劉思甸認為，2012年底，正是依靠創業板龍頭股業績的明顯改觀，一舉扭轉了市場的悲觀預期，加上移動互聯網核心主題，創業板人氣一路飆升，一輪大行情就此展開。反觀目前的創業板，尚未找到這樣的業績龍頭。雖然半年報還沒有全部披露，但大部分創業板指權重股，其業績預期似乎依然與其現在的高估值不相匹配。
不過，A股市場在經歷了價值重估和週期崛起後，下半年再去“賭”任何一個方向，可能性價比都不高了，所以多數基金經理在考慮回歸均衡配置。部分基金經理選擇以大消費、大金融為底倉，並甄選出一些優秀的成長股作為進攻的方向。
諾德成長優勢混合基金經理郝旭東堅定地認為，具有真正成長性的中小市值公司股價的上升空間已大於價值藍籌股。在其看來，以一年以上週期來看，一些中小成長股的上漲空間大於白馬藍籌股。
淘金首先要選好“賽道”
如何甄選出那些代表未來發展方向、具備長期競爭力的公司？在諾德基金投資總監朱紅看來，偉大的公司都是跟隨整個產業結構變遷的。
因此，談及自身的投資框架，他首先看重的就是產業發展的大方向，其次是在產業中尋找優秀的公司，最後再結合估值進行投資時點的把握。
朱紅認為，遊戲、大資料、人工智慧以及裝備製造等細分行業裡面的“隱形冠軍”均值得關注。他長期看好消費升級這條投資主線，比如定制傢俱、白酒龍頭、調味品以及消費電子、精品遊戲等。此外，他還看好新能源汽車產業鏈等。
深圳一位基金經理表示，創業板中的投資機會或許會出現在新能源汽車、蘋果產業鏈領域。在其看來，特斯拉正在引領全球新能源汽車週期，疊加國內新能源汽車雙積分制等政策鼓勵，新能源汽車相關產業鏈將呈現高景氣度，創業板內相關個股將長期受益。此外，iPhone8即將推出，伴隨蘋果持續成長，進入蘋果核心供應鏈的相關公司的長期成長性仍然可期。
圓信永豐優加生活基金經理范妍坦言，會以大金融、大消費為底倉，同時尋找未來有翻倍空間的成長性行業。她看好新能源汽車產業鏈的長期投資價值。她認為，如果新能源汽車行業到2020年的規劃能夠實現，那麼每年會有20%的增長，顯然這是一個景氣度較高的行業。而能夠進入新能源汽車產業鏈的供應商是有限的，這也意味著整個競爭格局還是不錯的。
新能源汽車也是信誠基金吳昊最看好的投資方向之一。他認為，新能源汽車將不再是一個短期的故事，它可能在未來兩三年迎來商業化的突破。而一旦形成突破，就會出現非常巨大的市場空間，從2年到3年的時間維度去看，會帶來明顯的超額回報。
吳昊給出的原因主要有三個。首先，新能源汽車的代表性車型特斯拉MODEL3車型即將上市，可以為新能源汽車的商業化提供一個方向。這款車如果能夠成功，就可以去印證新能源汽車能夠產業化，是能夠項目化的商品，這勢必使市場重新全面認識新能源汽車這個行業。
其次，全球主流的整車公司像賓士、寶馬、大眾、福特也都提出了發展新能源汽車的長期規劃，在2019年到2020年都會有系列車型上市。
第三，近期工信部發佈了《企業平均燃料消耗量與新能源汽車積分並行管理暫行辦法(徵求意見稿)》，這實際上是替代財政補貼的長效機制，給現在國內車企提供了長期的政策指引。
從投資佈局角度來看，多數基金經理更傾向于投資新能源汽車產業鏈的上游環節，選擇投資擁有世界級儲量、具有全球定價能力且有一定稀缺性的鋰礦公司。
追尋產業資本的腳步
談及對於成長股的挖掘，圓信永豐優加生活基金經理范妍表示，雖然目前市場忽略了這些股票的投資價值，但產業資本已經行動起來了。據悉，在其持倉中，大部分個股都獲得了產業資本的增持。
滬上一位基金經理認為，中小創此輪調整已經接近兩年，部分優質公司已經跌出較高的“性價比”。目前部分優質公司估值只有20多倍，而業績增速保持在30%以上，其長期投資價值已經顯現。
不過，也有私募基金投研人士認為，在重要股東增持公司股票的動機方面也需要考慮部分公司存在爭奪控制權的背景，以及部分相關股東存在股權質押平倉壓力因而增持股票以穩定股價等情形。因此，看好公司未來業績可能並不能解釋所有股東增持公司股票的行為。
上述基金經理坦言，對於成長股的佈局，依舊是基於對個股基本面的研究，而產業資本的增持則增強了其持股的信心。“近期買入的一隻個股單日出現了較為劇烈的下跌，當時覺得很揪心，但第二天上市公司的高管就拿出了真金白銀來增持。目前市場風險偏好較低，即便是增持也難以拉動股價，因此可以排除其他目的。”
在華泰證券分析師看來，上市公司股東增減持行為在某種程度上反映了產業資本對公司價值以及二級市場的整體評估，投資者可以借此對資本市場或公司個體作出方向性的判斷。作為長期關注公司經營或者對公司運營情況最為瞭解的核心人物，上市公司重要股東對公司的經營狀況和未來的發展戰略都有著較深的理解和認識，能作出更合理的行為決策。並且，控股股東和董監高對公司運營和發展有重大影響和控制力，當整個市場發生數量較多或數額較大的集中增減持行為時，可以作為市場進入頂部或者底部的一個佐證。
在券商分析師看來，各類資本風險偏好不同，產業資本有可能最先進入市場，成為市場築底的基礎。金融資本和個人資本在熊市時風險偏好較低，市場情緒面較差，且對上市公司的資訊不能完全掌握，導致金融資本和個人資本在市場底部的時候並不是最先進入的。產業資本由於資訊優勢和對公司的影響力及控制力，增持公司股票表明其對公司未來有足夠信心。
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