行情或從反彈季轉入震盪季
我們前期分析提示，四季度是A股的“反彈季”，但四季度的反彈主要體現在10月和11月，進入12月份後的市場，將會受到各種年終因素的侵擾而再度複雜起來。年終干擾因素包括美元12月份加息預期強化，企業投資者年終贖回與機構投資者年終結帳、年終做賬因素或導致市場利率年末翹尾，隨著企業財務年度的結束，傳統產業股面臨財務報表壓力、新興產也業面臨成長性成色檢驗的壓力。同時，28家按照“老規矩”發行的新股需要在年末之前一個多月時間內發行完畢，必定對市場存量資金形成擾動。
此外，我們前期分析，10-11月份的反彈已經進入自6月份災害性下跌以來的綜合持股成本區，絕大多數股票均已進入“解套區”，必然需要通過反復換手震盪來消化。技術上，創業板已經臨近6月份高位下跌以來的半分位，相對弱勢的上證綜指也已臨近0.382的反彈阻力位。更主要的是，經過秋季反彈之後，A股又回到了相當“不便宜”階段，以上諸多因素決定了A股正在從反彈季轉入震盪季。
明年的確定性因素和不確定因素
時近年末，市場各路投研機構又開始了“吃面”——通過宏觀面、政策面、市場面來預期明年的市場形勢，儘管實證表明這些預期的可靠性並不高，因為市場最大的魅力是超預期，但這個一年一度的“道場”還是要做的。
關於明年的預期，我們更注重預期中的確定性因素和超預期這兩個維度。2016年市場的可確定性因素是：第一，我國宏觀經濟形勢仍處於過剩產能去化週期、週邊經濟疲弱期、內部結構轉型緩慢期、政策邊際效用下降期，整體經濟形勢仍處於趨勢性的緩降期；GDP是6.8還是6.7並無差異，也無實質意義。基於2015年下半年財政刺激性政策、貨幣寬鬆性政策的滯後效應，以及“十三五”規劃落地的作用，明年經濟上半年好於下半年；第二，2016年仍處於資本從虛、無風險收益繼續走低、寬鬆環境繼續的疊加期，社會流動性充裕與資產配置荒的矛盾仍繼續存在；第三，結構轉型的深化與“雙創”的繼續強化不會變，傳統產業尤其是重資產傳統行業仍將繼續走弱，但在PPI趟底中股市中的傳統產業有脈衝，市場機會依然會聚焦于新興成長的“挖寶”；第四，改革進入“砸牆期”，一砸地方政府不作為的牆；二砸既得利益者固守的牆。2016年改革紅利還難見規模效應，改革仍未趟過深水區，2015年所謂的“改革牛”只是個主題驅動的“憧憬牛”，2016年即使還有“改革牛”也仍是憧憬牛，還難以這麼快見到“紅利牛”。
2016年市場的不確定因素或者超預期因素是：1、我們不認為2016年人民幣貶值壓力如目前市場預期的那麼大。一方面人民幣匯率是主要綁定和對標美元的匯率政策；另一方面2016年美元加息後美國經濟復蘇動力減弱，對人民幣匯率和資本流出存在此消彼長的對沖因素；再一方面，人民幣在加入SDR前後有必要保持相對的穩定才能取得更好的國際地位；還有，中國經濟相對於除美國之外的其他經濟體仍具有比較性優勢。因此，我們預期2016年人民幣只存在2-3%左右的貶值空間，因此對國內資本市場影響不大；2、2016年可能出現的局部性金融風險儘管不如2015年股災那麼大，但風險點比2015年多。主要來自於僵屍型企業（行業）的債務風險、部分地方性銀行的壞賬風險、三四線城市的融資平臺破產、P2P融資平臺流動性風險擴大。此外，近幾年上市公司“追時髦”大量跨界並購的專案經過大浪淘沙之後，也將進入“不達預期”的風險暴露期和壞賬暴露期。
利用震盪獲取收益
我們認為，經過2015年三季度災害性下跌後，2016年的A股市場仍將處於一個市場新生態的重建期。期間，《證券法》修訂後的頒佈、IPO註冊制的落地、新三板分層、深港通與滬倫通的推出、期權業務開展、期指等衍生品交易制度的重修、市場杠杆率的重修、“打新”規則的改變、金融機構更緊密的混業經營趨勢等，使得未來幾年資本市場的生態環境將發生重大變化。處於生態重建期的市場不具有大的趨勢性機會，生態重建一般以震盪和收斂為主要特徵。因此，整體來看，2016的A股市場變化雖然沒有2015年那麼劇烈，但市場環境將更為複雜，機會與風險並存；雖然刺激性沒有2015年那麼強，但對投資者的投資策略和交易行為提出了更高要求。
對於後階段行情，我們建議積極運用“震盪出效益”的交易性策略，主題方向上我們依然建議關注含權次新股，同時遵循歲末年初行情的運行規律：11-12月份是佈局期、1月份是休整與分化期、2-3月份是熱度炒作期。
滬指有望繼續挑戰半年線
延續近期以來的整固格局，上周A股主要圍繞3600點展開震盪走勢，多空雙方也就年線持續反復拉鋸，盤面上各板塊呈現出較為有序的反復輪動，市場保持了相對充沛的內在做多動能。短線來看，隨著資本市場基本融資功能得到恢復，多頭思維也逐步變得強烈，預計滬指在年線附近適當整固並有效清洗浮籌後，仍將繼續向上挑戰半年線的壓力。
從盤面的具體表現來看，大中小市值品種運行風格的差異化較為明顯，權重板塊與中小創品種之間的蹺蹺板格局進一步延續，但二八分化特徵的出現是板塊之間有序輪動的自然體現，也是盤面賺錢效應得以維繫的有效保證，權重搭台、題材唱戲的良性格局有助於做多動能的持續釋放。一方面，券商板塊漲勢有所減弱，各券商品種之間也呈現分化走勢，使得其他如銀行、保險等金融板塊，以及地產等權重板塊的表現相對一般，一定程度上也導致指數難以快速突破壓力區域。而在增量資金依然較為有限的背景下，藍籌品種能夠維持相對平穩的走勢已經是對市場的最大貢獻，同時也能為中小創為主的各類題材、概念品種創造出良好的做多氛圍。另一方面，盤面熱點主要集中於新興產業相關的板塊品種，資訊安全、新能源汽車、互聯網、4G、智能穿戴等板塊在盤中反復活躍，熱點始終得以保持豐富，進而形成的顯著的板塊效應也使得A股強勢格局不會輕易改變。
目前來看，兩市成交量能尚未顯著放大是制約股指難以快速擺脫年線的重要因素，無形中也延長了市場橫向整固的時間週期，A股後市繼續拓展反彈空間依然需要增量資金的馳援來配合，而這可能更多需要通過政策消息面的進一步正面刺激。
實際上，近期政策面已經開始持續釋放諸多資訊，尤其是資本市場基本功能的恢復使得市場多頭預期不斷強化。從同方國芯的大規模融資獲批，到IPO重啟，透露出管理層對於當前市場承壓能力充滿信心，伴隨打新規則的改變，取消新股申購預交款、凍結資金的規定，也極大緩和了市場因為打新而出現的階段性供求矛盾。後市運行過程中，兩融餘額持續攀升，股指期貨恢復此前正常的交易模式，都有可能成為刺激指數的重要因素。此外，從大環境方面來看，前期對於場外配資的清理，以及近期金融反腐的推進，都為股市健康運行創造了良好氛圍，也為慢牛的展開夯實了基礎。
技術層面分析，均線系統多頭排列形態得到良好延續，KDJ指標在高位持續反復鈍化的情況也意味著整體強勢並未轉變，短期圍繞年線的拉鋸走勢實際也在情理之中，一方面，3600-4000點區域本身是前期的籌碼密集區，也是上一個K線構築的箱體平臺，本身就難以快速有效突破；另一方面，結合前期突破60日均線後，指數已經通過6—7個交易日來考驗該均線的支撐有效性分析，在年線附近的整固自然需要更長時間來完成。適當整固不僅有利於消化籌碼密集區的浮籌，也為後市繼續衝擊半年線壓力而不斷蓄勢。
操作策略上，建議投資者保持七、八成倉位的同時，積極調整持倉結構，可適當減倉券商、充電樁、資訊技術等短期漲幅已經較大的板塊，及時落袋為安，同時可逢低逐步佈局化工、醫藥、農業等補漲要求較為強烈的品種。
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