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市場對下半年貨幣政策關注點逐漸聚焦 會否寓利率市場化改革於調控中?

中国证券网
2019-07-04 10:09

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時間已經行至2019年中段。在平穩“護駕”資金面度過半年時點後,下半年貨幣政策的走向將如何?

從近期召開的會議以及高層表態看,貨幣政策穩健的基調不會改變,鬆緊適度,保持流動性合理充裕。在這一基調下,市場人士和分析人士的關注點逐漸聚焦於一處——即利率市場化尤其是貸款利率市場化會否在下半年有實質性突破,並伴隨著市場利率下調?

回顧今年上半年,央行兩度使用存款準備金率工具,但是手法均有所創新:第一次是1月份,下調金融機構存款準備金率,置換部分中期借貸便利(MLF),分兩次實施;第二次是5月份,對聚焦當地、服務縣域的中小銀行,實行較低的優惠存款準備金率,於5月、6月和7月分三次實施到位。

兩次操作,都充分體現了結構性貨幣政策的特色,具有明顯的“定向”的味道。而且,兩次操作細分為五次實施到位,可以看出央行穩妥有序地釋放資金的目的,避免“漫灌”,堅定“滴灌”。

政策的效果也逐漸顯現。上半年小微企業融資成本有所下降,貨幣市場利率穩中有降。“穩健的貨幣政策體現了逆週期調節的要求,宏觀杠杆率高速增長勢頭得到初步遏制,金融風險防控穩妥果斷推進,金融服務實體經濟的品質和效率逐步提升。”央行貨幣政策委員會二季度例會總結。

關於下半年貨幣政策,毋庸置疑,目前來看貨幣政策的工具箱還是豐富的。央行行長易綱6月上旬出席G20財長和央行行長會議時指出,中國宏觀政策空間充足,政策工具箱豐富,有能力應對各種不確定性。上述二季度例會也指出,綜合運用多種貨幣政策工具,保持流動性合理充裕。

至於具體的操作,近期市場上多了一些“降息”的建議。中信證券研究所副所長明明指出,流動性分層和隔夜利率進入“0時代”意味著,數量工具效率有限,全面降准的概率越來越低,未來可能只是在“三檔兩優”之中修修補補。而全球貨幣政策進入降息週期,國內外因素共同提高降息預期。華泰證券首席宏觀研究員李超認為,降息時點選擇應重視外部風險。

伴隨近期“利率市場化”在政策檔、公開報導中出現的頻次增加,市場也在猜測,年內央行會否寓改革於調控中,深化利率市場化與降低市場利率同步進行。回顧2012年至2015年期間,貸款利率下限和存款利率上限放開的過程中,寓改革於調控之中的做法並不少見。

6月26日召開的國務院常務會議提出,深化利率市場化改革,完善商業銀行貸款市場報價利率機制,更好發揮貸款市場報價利率在實際利率形成中的引導作用,推動銀行降低貸款附加費用,確保小微企業融資成本下降。

易綱5月在中債指數專家指導委員會第十五次會議上指出,在進一步推動利率市場化改革的過程中,央行存款基準利率仍將繼續發揮重要作用。貸款利率實際上已經放開,但仍可進一步探索改革思路,如研究不再公佈貸款基準利率等。

興業研究近日發佈的一份報告預計,“兩軌並一軌”可能在近期加快推進,具體路徑可能是在保留現有的貸款基礎利率(LPR)的基礎上,通過進一步培育其市場化報價機制,讓LPR“動起來”,引導LPR與貨幣市場利率加強聯動,下一步可能不再公佈貸款基準利率。

明明認為,隨著利率市場化推進,利率並軌漸近,價格工具優於數量工具,利率並軌配合適當下調政策利率,可以更好地傳導到實體經濟。他預計,若美聯儲降息,降息將成為選項,首先是通過公開市場操作利率,即逆回購和MLF,或者定向中期借貸便利(TMLF)操作利率跟隨下調。隨著利率市場化不斷深入發展,形成LPR引導貸款利率的機制。

依據國務院常務會議的表態,李超判斷,降息如果落地,可能的操作是兩步合成一步(兩步為:第一步是取消貸款基準利率,引入LPR作為新的貸款定價基準;第二步是通過降低政策利率引導LPR降低,從而達到降息目標,也就是同步降低逆回購、MLF政策利率10BP-15BP)。通過這樣的操作,既實現了降低企業融資成本,又將利率市場化的長期改革目標向前推進了一步。
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