自打破剛性兌付以來，債券市場上最高信用評級的發行主體也難保“金剛不壞”之身。
去年，上海華信國際集團有限公司（下稱“上海華信”）的多隻債券違約，打破了初始評級為AAA的債券“零違約”紀錄，國內信用評級的虛高現象再次受到關注。最近，中國民生投資股份有限公司（下稱“中民投”）債券徘徊在違約邊緣，但目前仍穩坐AAA評級，亦引發業內人士的關注。
從首次評級到2018年11月的最新評級，上海新世紀評級對中民投給出的主體評級始終為AAA，展望穩定。截至記者昨晚發稿前，其信用評級仍未調整。在經歷了近期債券價格暴跌、股權資產暫遭凍結等風波後，其AAA評級的含金量引發了市場人士的關注。
AAA等級的含義是，償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低；而AA序列等級的含義是，償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低。
市場人士分析表示，對比現狀來看，中民投目前能否滿足AAA等級的要求，尚存疑問。一是中民投近期的確出現兌付困難的情況，1月29日到期的一筆30億元PPN未在當天及時償還本金和利息，且其持有資產股權一度被凍結，公司債券17中民G1價格日前也跌至歷史新低。
二是從中民投財務情況來看，償債能力並不算極強。最新一期的信用評級報告指出，從2015年至2017年，該公司稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）對利息支出的保障倍數分別為3.11倍、1.57倍和2.06倍，隨著融資規模的大幅增加，該公司EBITDA對債務本息的保障程度較低。
該報告也指出，中民投利用資本及債務杠杆不斷推進戰略投資及產業整合，負債水準快速攀升，目前已積累了較大規模的剛性債務，公司本部負債中短期剛性債務占比較高。同時，債務融資規模不斷擴張，近兩年來融資利率上行，使該公司面臨的流動性管理及盈利壓力均有所加大。
但在上述現狀下，新世紀仍給出了AAA評級。記者曾致電新世紀評級，詢問其對中民投維持AAA評級不變的理由，對方表示：“一切以公告所示為准。”另一家評級機構——中債資信在2017年首次為中民投評級時給出的是AA評級。
那麼，在評級具體實踐中，AAA評級是否有明確定量的考核標準？“信用評級是對企業未來償債能力和意願的預測，是科學，更是藝術。”東方金誠首席債券分析師蘇莉告訴記者，在評估中，評級機構會重點關注行業發展前景、企業競爭地位、行業門檻等反映盈利前景及財務表現的各項因素。
蘇莉進一步表示，評級是對未來發展的預測，不同的機構對影響企業發展因素的判斷及未來的預測會有所不同，因此可能會出現不符合一些專家和機構要求的高等級信用評級。
2018年，上海華信的實質性違約，成為債市首個初始評級AAA的違約主體。違約事件逐漸從低等級向中高等級債券蔓延，包括永泰能源、中城建等在內的違約主體，在發行時主體評級均為AA+。
不過，高等級債券總體違約水準仍然較低。據東方金誠統計，2018年，AAA評級的非金融企業信用債年違約率為0.14%。與其他等級相比，AAA級企業的違約並不算頻發。即便對比國際，0.14%的違約率在國際債券歷史中也不算高。
業內人士指出，由於評級虛高，違約主體往往在違約前後會出現信用水準“斷崖式下跌”的情況。以上海華信為例，該公司曾獲得聯合資信、中誠信國際等評級機構給予的AAA初始主體評級。但在違約前夕，其債券信用等級在3個月時間內從AAA連續下調至C。
這種從一個較高評級垂直下調到低評級的“評級懸崖”現象並不少見。2018年4月，聯合信用將新光集團的公司主體和“15新光01”和“15新光02”的信用等級從AA上調至AA+。然而，2018年9月新光集團曝出違約之後，聯合信用立即將其信用等級由AA+下調至CC，垂直“跳水”17個子級，並將評級展望從穩定調至負面。
評級等級短時間內坐“過山車”，折射出整個評級行業“虛高”的現狀，無法反映出企業真實的信用水準。江西銀行計畫財務部趙萬先曾撰文指出，我國評級市場存在信用高等級企業比重過高而低等級企業奇少的局面，被評級企業中AAA級企業占到20%至30%。在海外發達市場，信用評級AAA級企業僅占5%左右。
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