隨著中央及各部委密集發聲支持民營企業融資，一系列民企債券融資支援工具加速落地。不到一個月，信用風險緩釋憑證（CRMW）已支持12家民企發債逾66億元，14只主體評級為AA的民企信用債發行量超過80億元，民營企業債券融資氛圍正趨於改善。
市場人士指出，為幫助解決民營企業困難，央行採取“三箭齊發”等政策組合，積極發揮債券、信貸、股權等多管道的融資功能，目前支援民營企業發債已取得實效，對於改善市場預期、提振投資者信心具有積極意義。隨著民營企業整體融資氛圍改善，優質龍頭民企債或具有較好的配置價值。
民企債券融資回暖
備受關注的民營企業座談會後，監管層密集發聲，針對民營企業的利好接連不斷，各監管部門及各區域、各銀行相繼推出一系列詳細支撐方針，包括民企紓困專項債、化解股權質押風險的專項資產管理計畫、再貸款和再貼現、CRMW工具、MLF擔保範圍擴容至小微企業等。
隨著相關機構積極回應，近期十多單掛鉤民企的CRMW產品創設，引起市場極大關注。
據不完全統計，截至11月12日，江蘇、浙江、廣東3省已成功創設29.5億元信用風險緩釋憑證（CRMW），已成交15.8億元，正在配售6億元，支持12家民營企業發行債券66.2億元。
從市場回饋來看，加持了信用憑證後的債券不少得到了投資者的踴躍認購。
有銀行業內人士透露，浙江榮盛、紅獅集團、寧波富邦等三家民營企業，通過民企債券融資支持工具募集資金19億元，三隻債券認購倍數均超過2，遠高於今年以來民企發行債券1.24的平均認購倍數，且發行利率均低於發行人今年已發行的同期限品種平均票面利率。
海通證券宏觀債券研究薑超團隊指出，從創設機構角度考慮，積極回應近期政策應該是各行紛紛推出CRMW的主要原因，也有一些銀行的地方分支機搆可利用資訊不對稱獲取保費收入。此外，銀行也有動力説明自己的貸款客戶發債融資，緩解其流動性困難，增加債務的安全性。
從投資者需求角度看，薑超團隊指出，“粗略計算，在不考慮資本佔用等因素下，通過購買CRMW產品對沖了風險之後投資者可以享受到100BP的額外風險收益，具有一定的投資性價比。”
據瞭解，下一步央行還將進一步擴大民營企業債券融資支援工具試點，已有30家民企正在準備債務融資工具的發行工作。根據央行預測，信用風險緩釋工具（CRM）規模預計1600億元。
“從對債券金額的覆蓋率來看，CRM若按50%比例創設，大約可以支援3200億的債券規模，而明年到期的非國企債為4757億元，考慮到交易所也要推出保護合約產品，信用保護工具可以覆蓋大部分這一到期量。”薑超團隊表示。
從信用債一級市場發行情況來看，寬信用政策確實也正在利好民企融資。Wind資料統計顯示，截至11月19日的一個月時間內，有14只主體評級為AA級的民營企業信用債發行，實際發行規模82.36億元；而10月22日之前的兩周，AA評級的民營企業債券僅有5只發行，規模13.2億元。
緩解信用風險擔憂
儘管10月社融增速顯示當前銀行體系內的“寬貨幣”並未有效轉化為“寬信用”，但機構普遍認為，隨著穩增長政策逐步推動和落實，民營企業融資改善有望逐漸普及，市場對民企信用風險的擔憂也有所緩解。
銀河證券分析師劉丹點評稱，此次市場化信用保護工具的落地給民營企業提供了有效的增信手段，有利於緩解民營企業“融資難、融資貴”問題和再融資壓力導致的外部現金流萎縮現象，有利於市場對於民企債券投資情緒的修復，對於緩和信用債整體的風險擔憂起到了積極作用。
東北證券宏觀債券分析師李勇進一步指出，債券市場具有公開、透明、傳導效力高的特徵，定價非常市場化，它對其他金融市場預期的引導能力也比較強，所以選擇債券市場支援民營企業發債融資，對於改善市場預期、提振投資者信心具有積極意義。
“選擇這樣一個突破口，有助於改善對民營企業的風險偏好和融資氛圍，阻斷或是弱化金融市場對民營企業出現的‘羊群效應’和非理性行為，所以它也是帶動修復民營企業的股權融資、信貸融資等等其他的融資管道的一個比較好的切入點。”李勇表示。
當然，從實際情況看，解決民企融資的政策效用仍待進一步釋放。如東方金誠國際信用評估有限公司（簡稱“東方金誠”）分析師蘇莉、梅佳指出，今年由“寬貨幣”向“寬信用”傳導的過程並不順暢，近期政策相繼出臺對弱資質民企的融資預期有一定提振作用，但緩解“緊信用”的現狀，仍需時日。
優質龍頭配置價值漸顯
從投資的角度看，考慮到當前“寬信用”效果尚未顯現，民營企業經營困境猶存，不少市場人士目前對民企債仍持謹慎態度，不過也有多家機構表達了相對樂觀的看法。
劉丹指出，未來隨著央行疏通貨幣向實體經濟的傳導，以及對民營企業的金融支持力度的進一步加大，民營企業在融資管道拓展和增信等措施的政策利好下，在融資可得性和融資成本方面均具有改進空間，優質民企債券的信用風險溢價有望收斂帶來投資機會，龍頭民企債券有較好的配置價值。
從近期債券市場的表現看，民企債券收益率也的確有所下行，反映市場對民企信用風險的擔憂有所緩和。“未來，隨著政策效應的逐漸釋放，將有助於恢復民營企業金融可及性，恢復乃至提升市場對弱資質民企債的信心，前期受到壓制的低等級債券將受益於政策提振，積極的信號也或將在連動的股市和債市之間傳導。”東方金誠表示。
市場人士指出，為幫助解決民營企業困難，央行採取“三箭齊發”等政策組合，積極發揮債券、信貸、股權等多管道的融資功能，目前支援民營企業發債已取得實效，對於改善市場預期、提振投資者信心具有積極意義。隨著民營企業整體融資氛圍改善，優質龍頭民企債或具有較好的配置價值。
民企債券融資回暖
備受關注的民營企業座談會後，監管層密集發聲，針對民營企業的利好接連不斷，各監管部門及各區域、各銀行相繼推出一系列詳細支撐方針，包括民企紓困專項債、化解股權質押風險的專項資產管理計畫、再貸款和再貼現、CRMW工具、MLF擔保範圍擴容至小微企業等。
隨著相關機構積極回應，近期十多單掛鉤民企的CRMW產品創設，引起市場極大關注。
據不完全統計，截至11月12日，江蘇、浙江、廣東3省已成功創設29.5億元信用風險緩釋憑證（CRMW），已成交15.8億元，正在配售6億元，支持12家民營企業發行債券66.2億元。
從市場回饋來看，加持了信用憑證後的債券不少得到了投資者的踴躍認購。
有銀行業內人士透露，浙江榮盛、紅獅集團、寧波富邦等三家民營企業，通過民企債券融資支持工具募集資金19億元，三隻債券認購倍數均超過2，遠高於今年以來民企發行債券1.24的平均認購倍數，且發行利率均低於發行人今年已發行的同期限品種平均票面利率。
海通證券宏觀債券研究薑超團隊指出，從創設機構角度考慮，積極回應近期政策應該是各行紛紛推出CRMW的主要原因，也有一些銀行的地方分支機搆可利用資訊不對稱獲取保費收入。此外，銀行也有動力説明自己的貸款客戶發債融資，緩解其流動性困難，增加債務的安全性。
從投資者需求角度看，薑超團隊指出，“粗略計算，在不考慮資本佔用等因素下，通過購買CRMW產品對沖了風險之後投資者可以享受到100BP的額外風險收益，具有一定的投資性價比。”
據瞭解，下一步央行還將進一步擴大民營企業債券融資支援工具試點，已有30家民企正在準備債務融資工具的發行工作。根據央行預測，信用風險緩釋工具（CRM）規模預計1600億元。
“從對債券金額的覆蓋率來看，CRM若按50%比例創設，大約可以支援3200億的債券規模，而明年到期的非國企債為4757億元，考慮到交易所也要推出保護合約產品，信用保護工具可以覆蓋大部分這一到期量。”薑超團隊表示。
從信用債一級市場發行情況來看，寬信用政策確實也正在利好民企融資。Wind資料統計顯示，截至11月19日的一個月時間內，有14只主體評級為AA級的民營企業信用債發行，實際發行規模82.36億元；而10月22日之前的兩周，AA評級的民營企業債券僅有5只發行，規模13.2億元。
緩解信用風險擔憂
儘管10月社融增速顯示當前銀行體系內的“寬貨幣”並未有效轉化為“寬信用”，但機構普遍認為，隨著穩增長政策逐步推動和落實，民營企業融資改善有望逐漸普及，市場對民企信用風險的擔憂也有所緩解。
銀河證券分析師劉丹點評稱，此次市場化信用保護工具的落地給民營企業提供了有效的增信手段，有利於緩解民營企業“融資難、融資貴”問題和再融資壓力導致的外部現金流萎縮現象，有利於市場對於民企債券投資情緒的修復，對於緩和信用債整體的風險擔憂起到了積極作用。
東北證券宏觀債券分析師李勇進一步指出，債券市場具有公開、透明、傳導效力高的特徵，定價非常市場化，它對其他金融市場預期的引導能力也比較強，所以選擇債券市場支援民營企業發債融資，對於改善市場預期、提振投資者信心具有積極意義。
“選擇這樣一個突破口，有助於改善對民營企業的風險偏好和融資氛圍，阻斷或是弱化金融市場對民營企業出現的‘羊群效應’和非理性行為，所以它也是帶動修復民營企業的股權融資、信貸融資等等其他的融資管道的一個比較好的切入點。”李勇表示。
當然，從實際情況看，解決民企融資的政策效用仍待進一步釋放。如東方金誠國際信用評估有限公司（簡稱“東方金誠”）分析師蘇莉、梅佳指出，今年由“寬貨幣”向“寬信用”傳導的過程並不順暢，近期政策相繼出臺對弱資質民企的融資預期有一定提振作用，但緩解“緊信用”的現狀，仍需時日。
優質龍頭配置價值漸顯
從投資的角度看，考慮到當前“寬信用”效果尚未顯現，民營企業經營困境猶存，不少市場人士目前對民企債仍持謹慎態度，不過也有多家機構表達了相對樂觀的看法。
劉丹指出，未來隨著央行疏通貨幣向實體經濟的傳導，以及對民營企業的金融支持力度的進一步加大，民營企業在融資管道拓展和增信等措施的政策利好下，在融資可得性和融資成本方面均具有改進空間，優質民企債券的信用風險溢價有望收斂帶來投資機會，龍頭民企債券有較好的配置價值。
從近期債券市場的表現看，民企債券收益率也的確有所下行，反映市場對民企信用風險的擔憂有所緩和。“未來，隨著政策效應的逐漸釋放，將有助於恢復民營企業金融可及性，恢復乃至提升市場對弱資質民企債的信心，前期受到壓制的低等級債券將受益於政策提振，積極的信號也或將在連動的股市和債市之間傳導。”東方金誠表示。
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