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政策“組合拳”打破堅冰 民企債券融資現好苗頭

中国财富网
2018-11-07 09:53

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近期民營企業債券融資領域出現一些積極變化,一系列民企支持政策正逐步顯效。然而,民企紓困絕非一朝一夕就能實現,政策效應仍有待釋放,部分民企的基本面尚未見底。業內人士認為,在政策發力方向確定,尤其是多個部門“幾家抬”局面形成後,民企面臨的融資堅冰有望逐漸鬆動,而龍頭民企有望獲更多支援,相應的股債產品具備更高的修復確定性。

打出一波政策“組合拳”

在融資不暢的宏觀格局與違約頻發的微觀景象共同烘托下,今年民企融資困境顯得尤其突出。

從債券市場看,前10月,民企債融資規模降至2015年以來歷年同期最低水準,民企債在全部信用債中的占比顯著低於2015年-2017年。

再融資壓力明顯上升,相應提升財務管理難度和資金鏈斷裂風險。今年以來,已有30家左右的民企公募債券發行人首次發生債券違約,僅9月的違約數量就有8家,創了紀錄。

隨著違約率上升,市場更關注民企債信用資質,甚至產生了“一刀切”式的規避情緒,致使民企債發行難度進一步加大,融資成本上升,信用利差持續擴大。在“融資難-債務違約-融資更難”的負反饋機制下,民企淪為今年信用緊縮及債務違約重災區。

民營經濟本身具有重要的地位和作用,具有“五六七八九”的特徵。即貢獻了50%以上的稅收,60%以上的國內生產總值,70%以上的技術創新成果,80%以上的城鎮勞動就業,90%以上的企業數量。

進一步看,當前經濟運行穩中有變,經濟下行壓力加大,而民企經營困難較多,債務違約風險有所暴露,成為經濟與金融運行中的一項突出問題。可以說,當前穩住民營經濟發展,對於穩定經濟和金融大局具有重要而現實的意義。化解民企融資困境,切斷融資收縮與債務違約負反饋鏈條,顯得必要而迫切。

近年來,各方面出臺的支持小微企業、民企發展政策措施很多。從年初至今,央行四次實施定向降准,支持小微企業融資是一項共同內容。6月,中期借貸便利(MLF)、信貸政策支持再貸款和常備借貸便利(SLF)擔保品範圍相繼擴容,緩解小微企業融資難、穩定信用債市場是主要動機。

9月以來,新出臺的各項支持政策進一步向民營經濟領域聚集,節奏顯著加快,推動層級越來越高,各方面逐漸形成合力,而化解民企融資困境、紓解上市公司股票質押流動性風險是主要著力點。據不完全統計,從10月19日到11月1日,相關方面通過多種方式表達對民企發展的支持,並推出擴大再貸款再貼現、設立民企債券融資支持工具、創設專項資管計畫、鼓勵機構發行專項公司債、加快信貸投放等多項舉措。

中金公司固收研報表示,這些舉措集中發佈,彰顯了高層對民企融資困境的高度關切,對於提振市場信心和改善預期能夠起到積極作用。

三方面顯露積極變化

近期信用債券市場的確出現一些積極變化。

首先,公司信用類債券融資規模總體回升。據統計,10月,公司債、企業債、短融(含超短融)、中票、定向工具等幾類主要非金融企業信用債券共發行573只,發行總額為6283億元。無論是發行數量還是發行金額,都超過今年5、6、7、9各月,略遜於8月。8月,這兩項資料分別為728只和7816億元。但應看到,10月只有18個工作日,8月則有23個工作日,10月日均發行規模實際上超過8月,更接近3、4月的高位水準。

其次,部分之前發行難度較大的民企債成功實現發行。例如,據中金公司資料,之前身陷齊星互保事件的山東西王於10月23日發行10億元的“18西王CP001”,7.7%的利率比7月發行的“18西王SCP001”低100個基點。

最後,部分“高風險券”完成兌付。比如,10月22日,宏圖高科6億元短融券“18宏圖高科SCP001”到期、10月23日其母公司三胞集團的12億元超短融“18三胞SCP001”到期,都按時兌付。此前,因股權凍結、財務指標惡化、涉及訴訟或仲裁等事項,三胞集團和宏圖高科相繼遭評級機構降級,兩家公司流動性風險受較多關注。另外,應於10月15日到期兌付的3.5億元“10川煤債”於10月22日延期支付本金,這些案例都被市場視為正面信號。

此外,一些支持民企融資的政策正加快落地。已停發逾兩年的信用風險緩釋工具(CRMW)重裝上路,10月12日、15日,中債增進、杭州銀行、寧波銀行等先後創設3只以信用債為標的的CRMW,涉及榮盛集團、寧波富邦、紅獅集團等民企。同時,證監會近日組織交易所債券市場啟動信用保護工具試點,首批4單民企信用保護合約已落地。

業內人士認為,在政策發力方向確定,尤其是多個部門“幾家抬”局面形成後,民企面臨的融資堅冰有望逐漸鬆動。

優質民企料受益

民企紓困並非一朝一夕就能實現。在政策發揮效力後,受益群體也可能存在差異。

從信用債融資層面來看,當前國企與民企、優質民企與其他民企的“分層現象”依然較為明顯。比如,最近民企債發行失敗的情況仍時有發生。雖然10月信用債融資規模回升,但其中民企債尤其是中低信用等級民企債占比並不高。近期又出現個別新增民企債違約主體,已有違約發行人仍有新的到期債務違約。

中信建投證券宏觀債券研究團隊指出,近期出臺多項舉措支持民企發展,其中實招最多的要數融資支持政策,這顯然切中了今年民企風險暴露的要害。這些政策短期內能降低大型龍頭民企違約風險,但要惠及普通民企仍存在難度,而違約更多發生在那些資質差的民企身上,更何況當前民企經營壓力在上升。他們認為,只有經濟企穩向好,整個民企面臨的困境才會實質減輕。

民企基本面還談不上已觸底。“自2010年四季度以來,民企債發行人的利潤增速普遍高於國企債發行人,但進入2017年以後,這一趨勢發生反轉,並且民企債發行人落後的程度在擴大。”天風證券固收研究團隊表示,民企債基本面尚未出現拐點,各項支持政策有助於改善優質民企債投資意願,但市場對民企債整體風險偏好修復還需等待。

中金公司最近做的一項市場調查顯示,在一系列支援民企融資政策出臺後,針對民企債券投資價值的問題,有55%的投資者認為“個體分化加大,要看哪些企業能夠得到支援,擇優配置”。

“目前最為確定的是優質民企違約風險有望明顯降低。”中金公司報告稱,優質民企債有望獲得更多政策支持,民企債板塊分化可能加大。
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