近期民營企業債券融資領域出現一些積極變化，一系列民企支持政策正逐步顯效。然而，民企紓困絕非一朝一夕就能實現，政策效應仍有待釋放，部分民企的基本面尚未見底。業內人士認為，在政策發力方向確定，尤其是多個部門“幾家抬”局面形成後，民企面臨的融資堅冰有望逐漸鬆動，而龍頭民企有望獲更多支援，相應的股債產品具備更高的修復確定性。
打出一波政策“組合拳”
在融資不暢的宏觀格局與違約頻發的微觀景象共同烘托下，今年民企融資困境顯得尤其突出。
從債券市場看，前10月，民企債融資規模降至2015年以來歷年同期最低水準，民企債在全部信用債中的占比顯著低於2015年-2017年。
再融資壓力明顯上升，相應提升財務管理難度和資金鏈斷裂風險。今年以來，已有30家左右的民企公募債券發行人首次發生債券違約，僅9月的違約數量就有8家，創了紀錄。
隨著違約率上升，市場更關注民企債信用資質，甚至產生了“一刀切”式的規避情緒，致使民企債發行難度進一步加大，融資成本上升，信用利差持續擴大。在“融資難-債務違約-融資更難”的負反饋機制下，民企淪為今年信用緊縮及債務違約重災區。
民營經濟本身具有重要的地位和作用，具有“五六七八九”的特徵。即貢獻了50%以上的稅收，60%以上的國內生產總值，70%以上的技術創新成果，80%以上的城鎮勞動就業，90%以上的企業數量。
進一步看，當前經濟運行穩中有變，經濟下行壓力加大，而民企經營困難較多，債務違約風險有所暴露，成為經濟與金融運行中的一項突出問題。可以說，當前穩住民營經濟發展，對於穩定經濟和金融大局具有重要而現實的意義。化解民企融資困境，切斷融資收縮與債務違約負反饋鏈條，顯得必要而迫切。
近年來，各方面出臺的支持小微企業、民企發展政策措施很多。從年初至今，央行四次實施定向降准，支持小微企業融資是一項共同內容。6月，中期借貸便利（MLF）、信貸政策支持再貸款和常備借貸便利（SLF）擔保品範圍相繼擴容，緩解小微企業融資難、穩定信用債市場是主要動機。
9月以來，新出臺的各項支持政策進一步向民營經濟領域聚集，節奏顯著加快，推動層級越來越高，各方面逐漸形成合力，而化解民企融資困境、紓解上市公司股票質押流動性風險是主要著力點。據不完全統計，從10月19日到11月1日，相關方面通過多種方式表達對民企發展的支持，並推出擴大再貸款再貼現、設立民企債券融資支持工具、創設專項資管計畫、鼓勵機構發行專項公司債、加快信貸投放等多項舉措。
中金公司固收研報表示，這些舉措集中發佈，彰顯了高層對民企融資困境的高度關切，對於提振市場信心和改善預期能夠起到積極作用。
三方面顯露積極變化
近期信用債券市場的確出現一些積極變化。
首先，公司信用類債券融資規模總體回升。據統計，10月，公司債、企業債、短融（含超短融）、中票、定向工具等幾類主要非金融企業信用債券共發行573只，發行總額為6283億元。無論是發行數量還是發行金額，都超過今年5、6、7、9各月，略遜於8月。8月，這兩項資料分別為728只和7816億元。但應看到，10月只有18個工作日，8月則有23個工作日，10月日均發行規模實際上超過8月，更接近3、4月的高位水準。
其次，部分之前發行難度較大的民企債成功實現發行。例如，據中金公司資料，之前身陷齊星互保事件的山東西王於10月23日發行10億元的“18西王CP001”，7.7%的利率比7月發行的“18西王SCP001”低100個基點。
最後，部分“高風險券”完成兌付。比如，10月22日，宏圖高科6億元短融券“18宏圖高科SCP001”到期、10月23日其母公司三胞集團的12億元超短融“18三胞SCP001”到期，都按時兌付。此前，因股權凍結、財務指標惡化、涉及訴訟或仲裁等事項，三胞集團和宏圖高科相繼遭評級機構降級，兩家公司流動性風險受較多關注。另外，應於10月15日到期兌付的3.5億元“10川煤債”於10月22日延期支付本金，這些案例都被市場視為正面信號。
此外，一些支持民企融資的政策正加快落地。已停發逾兩年的信用風險緩釋工具（CRMW）重裝上路，10月12日、15日，中債增進、杭州銀行、寧波銀行等先後創設3只以信用債為標的的CRMW，涉及榮盛集團、寧波富邦、紅獅集團等民企。同時，證監會近日組織交易所債券市場啟動信用保護工具試點，首批4單民企信用保護合約已落地。
業內人士認為，在政策發力方向確定，尤其是多個部門“幾家抬”局面形成後，民企面臨的融資堅冰有望逐漸鬆動。
優質民企料受益
民企紓困並非一朝一夕就能實現。在政策發揮效力後，受益群體也可能存在差異。
從信用債融資層面來看，當前國企與民企、優質民企與其他民企的“分層現象”依然較為明顯。比如，最近民企債發行失敗的情況仍時有發生。雖然10月信用債融資規模回升，但其中民企債尤其是中低信用等級民企債占比並不高。近期又出現個別新增民企債違約主體，已有違約發行人仍有新的到期債務違約。
中信建投證券宏觀債券研究團隊指出，近期出臺多項舉措支持民企發展，其中實招最多的要數融資支持政策，這顯然切中了今年民企風險暴露的要害。這些政策短期內能降低大型龍頭民企違約風險，但要惠及普通民企仍存在難度，而違約更多發生在那些資質差的民企身上，更何況當前民企經營壓力在上升。他們認為，只有經濟企穩向好，整個民企面臨的困境才會實質減輕。
民企基本面還談不上已觸底。“自2010年四季度以來，民企債發行人的利潤增速普遍高於國企債發行人，但進入2017年以後，這一趨勢發生反轉，並且民企債發行人落後的程度在擴大。”天風證券固收研究團隊表示，民企債基本面尚未出現拐點，各項支持政策有助於改善優質民企債投資意願，但市場對民企債整體風險偏好修復還需等待。
中金公司最近做的一項市場調查顯示，在一系列支援民企融資政策出臺後，針對民企債券投資價值的問題，有55%的投資者認為“個體分化加大，要看哪些企業能夠得到支援，擇優配置”。
“目前最為確定的是優質民企違約風險有望明顯降低。”中金公司報告稱，優質民企債有望獲得更多政策支持，民企債板塊分化可能加大。
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