繼資管新規發佈後，又一重大監管政策《商業銀行大額風險暴露管理辦法》也正式落地，且秉承了資管新規較徵求意見稿有所放鬆的先例，使得市場對監管的擔憂進一步緩解。分析人士指出，嚴監管對債券市場的影響正遞減，後續債市主要矛盾將回歸資金面和基本面，預計債市仍有上漲空間。
正式稿再現放鬆
資管新規這一綱領性檔落地後，相應的配套監管檔也引起市場關注。5月4日，銀保監會發佈《商業銀行大額風險暴露管理辦法》(銀保監會令[2018]1號，簡稱“1號文”)，這一檔即被業內視為資管新規的配套檔之一。
與此前資管新規正式稿有所放鬆類似，銀保監會1號文正式稿在部分條款設定上，也較年初發佈的徵求意見稿有所放鬆，最主要的兩點放鬆集中在匿名客戶的認定和過渡期方面。
天風證券孫彬彬指出，徵求意見稿中，對於無法穿透到基礎資產的資管產品和ABS產品全部計入唯一的“匿名客戶”，視為非同業單一客戶，風險暴露受到一級資本淨額15%的上限約束。而正式稿對“小額風險暴露”予以豁免，在能夠證明不存在監管套利的情況下，對風險暴露/投資金額小於一級資本0.15%的基礎資產不再實行穿透或納入匿名客戶，以產品為交易對手即可，其中產品視同非同業單一客戶。
“這意味著對於公募基金、高分散性ABS的投資，通常只要不出現大額投資的情形，以產品為交易對手一般不會超出限制，這是正式稿對徵求意見稿最明顯的放鬆。”孫彬彬表示。
聯訊證券研究院宏觀組指出，按此前的徵求意見稿，從2017年的資料來看，在有披露基金與ABS規模的17家上市銀行中，有12家的“匿名客戶”額度不夠用，面臨著較大的壓縮壓力，市場會面臨較大的調整。由此來看，正式稿中對匿名客戶的放鬆對中小銀行來說是彌足珍貴的。
此次正式稿還增加了對匿名客戶要求的過渡期。此前徵求意見稿對同業客戶設置了逐步的過渡期，未對非同業客戶設置過渡期，匿名客戶相關規定需要在2018年12月31日前達標；而正式稿提出匿名客戶的風險暴露應於2019年12月31日前達標，也即多給予了一年過渡期。
中金公司指出，此次修改使得正式稿相比於徵求意見稿，對ABS需求的潛在衝擊明顯減小，匿名客戶的考核壓力也因絕大多數ABS不計入而有所減輕；不過仍有部分銀行匿名客戶規模超標。好在正式版本在匿名客戶過渡期的延長下，使得有考核的壓力有所緩解，時間的延長避免了規定執行對理財市場、貨幣基金市場的突然衝擊。
同業去杠杆仍將推進
此次正式稿的條款設置整體好於預期，有助於緩解對市場的壓力。但從監管重點來看，同業去杠杆仍將持續推進，部分超標中小銀行可能後續仍會面臨調整壓力。
“正式稿較徵求意見稿的主要變化在於放寬了對於銀行投資資管產品或資產證券化產品的穿透要求、放寬了無法穿透時匿名客戶的認定、延長過渡期等，有利於降低存量產品處置風險，但穿透計算風險暴露致通過同業對接非標、通過同業套利的難度加大。”海通證券薑超團隊表示。
孫彬彬進一步指出，本輪監管重點是約束同業客戶風險暴露，增加同業融資難度，治理同業亂象，推動銀行回歸本源、服務實體。銀保監會1號文要求“商業銀行對同業單一客戶或集團客戶的風險暴露不得超過一級資本淨額的25%”，儘管考慮了合格質押物或合格保證主體提供保證的風險緩釋作用，但整體來看仍然對同業業務有了比較大的收緊，部分同業客戶集中度較高的中小銀行面臨壓力。
申萬宏源孟祥娟認為，不達標的銀行將陸續對集中度較高的同業業務進行調整，此前同業業務較為激進的中小銀行可能將面臨調整或者補充資本金壓力。但孟祥娟同時指出，該政策對同業風險暴露達標設置了較長的過渡期，對2018年底不達標的銀行設置的初期達標要求也較為寬鬆，因此預計暫時不會對當前市場造成集中的衝擊。
值得注意的是，儘管正式稿對於“小額”風險暴露進行了部分豁免，但對於一級資本不足的中小銀行仍可能會有一定的壓力。
“對於大行而言，考慮到其一級資本淨額規模較大，控制貨基投資規模和集中度的情況下，基本上都不需要額外‘擠佔’匿名帳戶的額度；但對於一些一級資本淨額較小的銀行而言，會受到一定的約束。”興業研究表示。
總的來看，市場人士認為，銀保監會1號文對市場的影響主要有兩點，一是匿名客戶的規定旨在堵各類監管套利，或將衝擊公募基金、同業理財和部分無法穿透的資管計畫；另一方面，不達標的銀行將陸續對集中度較高的同業業務進行分散和調整，此前同業業務較為激進的中小銀行可能將面臨調整或者補充資本金壓力。
監管對債市影響趨弱
隨著資管新規等相繼出爐，不少機構認為，監管仍將協調推進，嚴厲程度難超過去年，監管對債市的影響可能趨弱，市場正回歸基本面，當前環境下預計債市仍有上漲空間。
中信建投證券銀行團隊指出，從《商業銀行大額風險暴露管理辦法》正式稿公佈來看，金融嚴監管的政策會按照計畫落地，但是政策力度在減輕，波及面在縮窄，金融監管的力度不會比之前更加嚴厲。
不少觀點認為，結合國內外宏觀經濟、政策環境，為保證監管協調推進、去杠杆順利進行，不排除貨幣政策仍有更趨中性或邊際放鬆的可能。
孫彬彬表示，在社融增速可能出現階段性企穩的情況下，仍然需要把視角盯在貨幣政策與資金面上，嚴監管與穩健貨幣的組合是否帶來流動性環境的持續改善，是債券市場後續行情演繹的關鍵，對這一點其仍然抱以相對樂觀的看法。
海通證券薑超指出，近期資管新規、大額風險暴露管理辦法等監管文件一一落地，有利於穩定市場預期，後續債市主要矛盾回歸資金面和基本面。短期貨幣政策維持中性，經濟和通脹下行的勢頭放緩，債市或處於震盪格局。中長期來看，實體經濟去杠杆和融資需求下滑改善資金供需，基本面短期穩定不改中期下行格局，債市慢牛延續，回檔也許是更好的配置時機。
也有觀點認為，如果監管政策出現預期外的較大變動，貨幣政策收緊速度過快，也將對市場造成一定衝擊。
國泰君安證券覃漢團隊表示，資管新規正式稿的落地，並不意味監管“利空出盡”，而是行業格局重塑的開始，傳統“左手資金、右手資產”的模式遭遇顛覆。在正式稿落地前的“真空期”，不少銀行資管機構仍在搶跑擴大規模、做大存量，真正主動收縮機構寥寥。但新規落地後，所有不合規的業務、產品都不得再新發，存量資產面臨收縮清理，對市場的真正影響和衝擊才剛開啟。
中泰證券：中小行壓力更大
從《商業銀行大額風險暴露管理辦法》正式稿來看，有幾點可以確定：第一，條款對於一級資本淨額較為充裕的大行的放鬆較為確定，小行的放鬆程度則取決於《辦法》實際執行中的鬆緊程度。疊加過渡期的延長，對於因公募基金不能穿透所可能帶來的銀行拋售壓力的擔憂有望減輕；第二，對於銀行表內資金，特別是資本金較低的小行來說，繼續鼓勵其業務回歸傳統的信貸與債券投資業務，減少同業業務；第三，鼓勵分散化投資，降低集中度。無論是銀行投資於無法穿透的基金等資產的比例，還是對單一同業客戶的集中度要求，以及對單個企業的穿透授信要求均反映了這一點。
申萬宏源：對債市並非利空
商業銀行大額風險暴露管理辦法落地，主要關注兩點變化：一是正式稿對基礎資產風險暴露較為分散或者小額的資管產品或ABS，穿透要求有所放鬆。二是對匿名客戶的風險暴露過渡期另行設置為2019年底，其他過渡期設置不變，整體較為溫和。政策對集中授信、定制產品及同業業務影響較大，此次，正式稿還對匿名客戶範圍有所細化和放鬆，整體而言對債市特別是利率債並非利空。
聯訊證券：需關注同業理財風險
對中小行來說，“匿名客戶”額度稀缺，大概率要留給貨幣基金，會要求同業理財出售方提供底層清單。如果清單裡有投資方自己的客戶，還要看其是否超過風險暴露限額上限，除此之外，還看該客戶關聯方的授信情況和是否超過了風險暴露限額上限。不管怎樣，同業理財到期後，繼續續接的摩擦成本會顯著增加。
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