流動性穩定性料好于上年 14天7天期回購利率料迎上漲

1月31日，央行逆回購到期繼續造成流動性淨回籠，但市場資金面仍保持穩中偏松態勢，貨幣市場利率下行居多，尤其是中長期限品種繼續走低。市場人士指出，考慮到春節效應將顯現，預計貨幣市場利率面臨一定上行壓力，但近期貨幣市場利率曲線的形態變化值得關注，可能反映了流動性預期改善。從更長時間來看，今年流動性穩定性可能會好於2017年。

利率多數走低

1月31日，央行未開展公開市場操作，逆回購到期造成淨回籠2100億元，為近期連續第6日淨回籠。不過，市場資金面仍不改穩中偏松態勢。

交易員表示，月末市場上，跨月和跨年資金需求比較集中，隔夜資金價格也因此有所上漲，但市場上供給仍然比較充足，融入難度不大，年初流動性總量尚可加上定向降准實施、臨時準備金動用安排啟用，給予資金面有力供給，市場情緒比較穩定。

資金利率方面，1月31日，銀行間債券回購市場上，隔夜回購利率上行6BP至2.58%，代表性的7天期回購利率（DR007）則下行5BP至2.85%，另外，14天回購利率跌3BP，可跨春節的21天品種也下行9BP，1個月期限回購利率上漲15BP。

交易所市場上，1月31日，上交所隔夜回購利率收報2.98%，跌2.5BP，7天品種跌30.5BP至3.02%。

流動性預期改善

在月末時點、央行連續淨回籠流動性的情況下，貨幣市場利率仍保持在近期較低水準運行，反映出短期流動性仍較為充裕，這可能與金融機構有序動用CRA及月末財政支出有關。

往後看，隨著春運啟動，春節前現金投放壓力加大，銀行體系流動性仍可能面臨一定的季節性收緊，貨幣市場利率尤其是可跨節品種將面臨一定上行壓力。不難預料，往後14天、7天期回購利率可能迎來一波上漲，貨幣市場利率中樞已難進一步下降。

值得注意的是，1月以來，中長期限貨幣市場利率出現一定的下行，即便在相應期限資金可跨春節後，也沒有出現太大幅度的上漲。以3個月Shibor為例，1月份，3個月Shibor從4.91%最低回落至4.66%，隨後因跨春節因素有所反彈，1月31日報4.73%，仍比上年末回落近20BP。

業內人士認為，近期貨幣市場利率下行，並伴隨長短期限利差收窄，反映了流動性現狀及預期雙雙改善。在臨近春節這一時點上，流動性預期的改善值得注意，這主要得益於央行在春節前實施定向降准、建立CRA等一系列操作和安排，同時人民幣匯率持續升值，外匯占款也可能出現積極變化。

分析人士表示，金融防風險和去杠杆帶來了金融體系資金供給收緊，疊加流動性傳遞鏈條的問題，央行面臨的流動性調控的考驗在加大，這也促使央行更加注重保持流動性在合理均衡水準上的基本穩定，預計未來流動性調控將繼續增強，2018年流動性穩定性可能比2017年有所提升。