昨日，本月首筆840億元中期借貸便利（MLF）到期，央行“大手筆”開展4980億元MLF操作。統計顯示，10月共有4395億元MLF到期，而4980億元的MLF規模，超過了本月的全部到期量。超量續作之下，央行本月淨投放MLF將達585億元。
其實自6月以來，央行MLF操作已逐步穩定。一次性超額續作釋放的長期資金穩定信號不僅熨平了流動性，更穩定了市場預期。
6月開始統一操作風格
每到當月的首筆MLF到期日，整個市場就屏息而待。昨日9:46，央行公告準時“開閘”，超量續作全月到期量。交易員心上石頭落地，資金面繼續一片歌舞昇平。
最明顯的是，貨幣市場短端利率大幅走低。上海銀行間同業拆放利率（Shibor）連日來持續下行，昨日Shibor隔夜利率報2.6050%，本周已累計下行33.3個基點。銀行間最具代表性的7天質押式回購利率DR007加權利率回落至2.8299%。季末時一度飆升到23.045%的上交所質押式國債回購GC001昨日最低觸及2.145%，本周加權均價累計大幅回落62.4%。
其實，央行MLF“配方”已逐步穩定。自今年6月份以來，這波MLF操作都保持了“一次性一年期超量續作”的特點。也就是說，相較於之前的少量、多次、短期限，現在變成多量、一次、長期限，即每個月都在當月首筆MLF到期之際，進行一次性超量續作全月到期量，且期限從之前的半年、一年相配合，全部拉長到了一年。
央行這一操作傾向也提前與市場進行了充分溝通。回溯到6月6日開展4980億元MLF操作，央行提前通過公開市場業務操作在5月下旬釋放操作信號，而央行在今年第一季度的貨幣政策執行報告中也明確：“MLF操作將以1年期為主。”
“鎖長放短”穩定預期
“以前是碎步調整，現在是巨量一次性超額釋放長期流動性。”用招商證券固定收益首席分析師徐寒飛的話說，這有點像“漸進式降准”，比方說一次性大額MLF操作相當於0.2次的降准。
MLF操作對資金面的正面影響顯而易見。觀察近期資金面可以發現，雖然短端利率下行，但是長端利率逐步攀升，跨年末的資金價格仍在上漲，兩者利差逐步擴大。目前Shibor隔夜和3個月利差達到175個基點左右。
“這說明大家對利率的預期是弱化的，並未出現顯著改善。”徐寒飛說，MLF投放對短期資金面是有緩解作用的，真正釋放長期資金還是要靠降准。
從期限來看，央行繼續通過“鎖短放長”操作提升一年期MLF占比。“這是央行有意加強對長期利率的引導作用。”中信證券固定收益首席分析師明明認為，央行在節後首日提前4天就1年期MLF操作需求向市場詢量，釋放維持10月資金面平穩信號。
站在更宏觀的政策目標上來看，“這體現了央行對於去杠杆進程的推進，減少商業銀行對於批發性資金的依賴，增加了長期穩定資金的投放。”興業研究分析師何津津告訴記者。
未來操作風格繼續中性
對於央行未來操作風格，徐寒飛表示，還得再看未來市場資金面具體情況。“不過現在央行操作變化對市場更敏感，也是不想讓市場對其操作變化做出過度解讀。”
從央行近幾個月的整體操作來看，“其一直圍繞著‘維持流動性基本穩定’的中心開展操作，而立足的兩個基本點為經濟基本面以及杠杆水準，10月份預計依舊會維持這樣的操作格局。”何津津認為，只要經濟基本面以及杠杆水準之一出現偏離，央行操作便會進行相應的調整。
除了MLF操作的“不變”，央行公開市場操作有“變化”。從9月份操作節奏來看，央行不再延續3月和6月時從下旬開始連續暫停逆回購，而是逐步回籠資金，操作時開時停。這也表明央行仍把對全體系流動性水準的精准把控放在首要位置。
經興業研究測算，10月末超儲率依舊維持在低位水準，疊加貨基新規的正式施行，短期內流動性階梯式投放方式以及體系脆弱性，即結構性緊張頻現難以發生根本改變。
下周，將有2筆MLF分別於17日、18日到期，屆時資金面或將有所波動。
其實自6月以來，央行MLF操作已逐步穩定。一次性超額續作釋放的長期資金穩定信號不僅熨平了流動性，更穩定了市場預期。
6月開始統一操作風格
每到當月的首筆MLF到期日，整個市場就屏息而待。昨日9:46，央行公告準時“開閘”，超量續作全月到期量。交易員心上石頭落地，資金面繼續一片歌舞昇平。
最明顯的是，貨幣市場短端利率大幅走低。上海銀行間同業拆放利率（Shibor）連日來持續下行，昨日Shibor隔夜利率報2.6050%，本周已累計下行33.3個基點。銀行間最具代表性的7天質押式回購利率DR007加權利率回落至2.8299%。季末時一度飆升到23.045%的上交所質押式國債回購GC001昨日最低觸及2.145%，本周加權均價累計大幅回落62.4%。
其實，央行MLF“配方”已逐步穩定。自今年6月份以來，這波MLF操作都保持了“一次性一年期超量續作”的特點。也就是說，相較於之前的少量、多次、短期限，現在變成多量、一次、長期限，即每個月都在當月首筆MLF到期之際，進行一次性超量續作全月到期量，且期限從之前的半年、一年相配合，全部拉長到了一年。
央行這一操作傾向也提前與市場進行了充分溝通。回溯到6月6日開展4980億元MLF操作，央行提前通過公開市場業務操作在5月下旬釋放操作信號，而央行在今年第一季度的貨幣政策執行報告中也明確：“MLF操作將以1年期為主。”
“鎖長放短”穩定預期
“以前是碎步調整，現在是巨量一次性超額釋放長期流動性。”用招商證券固定收益首席分析師徐寒飛的話說，這有點像“漸進式降准”，比方說一次性大額MLF操作相當於0.2次的降准。
MLF操作對資金面的正面影響顯而易見。觀察近期資金面可以發現，雖然短端利率下行，但是長端利率逐步攀升，跨年末的資金價格仍在上漲，兩者利差逐步擴大。目前Shibor隔夜和3個月利差達到175個基點左右。
“這說明大家對利率的預期是弱化的，並未出現顯著改善。”徐寒飛說，MLF投放對短期資金面是有緩解作用的，真正釋放長期資金還是要靠降准。
從期限來看，央行繼續通過“鎖短放長”操作提升一年期MLF占比。“這是央行有意加強對長期利率的引導作用。”中信證券固定收益首席分析師明明認為，央行在節後首日提前4天就1年期MLF操作需求向市場詢量，釋放維持10月資金面平穩信號。
站在更宏觀的政策目標上來看，“這體現了央行對於去杠杆進程的推進，減少商業銀行對於批發性資金的依賴，增加了長期穩定資金的投放。”興業研究分析師何津津告訴記者。
未來操作風格繼續中性
對於央行未來操作風格，徐寒飛表示，還得再看未來市場資金面具體情況。“不過現在央行操作變化對市場更敏感，也是不想讓市場對其操作變化做出過度解讀。”
從央行近幾個月的整體操作來看，“其一直圍繞著‘維持流動性基本穩定’的中心開展操作，而立足的兩個基本點為經濟基本面以及杠杆水準，10月份預計依舊會維持這樣的操作格局。”何津津認為，只要經濟基本面以及杠杆水準之一出現偏離，央行操作便會進行相應的調整。
除了MLF操作的“不變”，央行公開市場操作有“變化”。從9月份操作節奏來看，央行不再延續3月和6月時從下旬開始連續暫停逆回購，而是逐步回籠資金，操作時開時停。這也表明央行仍把對全體系流動性水準的精准把控放在首要位置。
經興業研究測算，10月末超儲率依舊維持在低位水準，疊加貨基新規的正式施行，短期內流動性階梯式投放方式以及體系脆弱性，即結構性緊張頻現難以發生根本改變。
下周，將有2筆MLF分別於17日、18日到期，屆時資金面或將有所波動。
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