經濟資料與流動性衝擊交織 國債期貨震盪擺脫頹勢

本週期債行情顯示，經濟資料對於國債期貨的影響正在加強。本周，7月份中國經濟資料集中亮相，雖保持較好的增長態勢，但仍低於市場預期。受此影響，國債期貨大幅反彈。不過，此後銀行間資金面呈現偏緊狀態，國債期貨大漲後歸於震盪。

週一，7月份工業增加值以及投資資料亮相，此前高歌猛進的大宗商品市場也開始調整。在擺脫了情緒面和資金面壓制後，週一國債期貨終於大漲。十年期國債主力合約T1712大漲0.3%，這也是該品種7月以來最大的單日漲幅。現貨市場中，十年期國債收益率也從上週五的3.6162%，降至3.5859%，降低3個基點。

此後，公開市場處於偏緊的狀態，壓制了期債漲幅。

Wind資料顯示，本周公開市場有6000億逆回購到期。另外，週二和週五分別還有2875億MLF和800億國庫現金定存到期。央行本周共開展逆回購6100億元。此外，央行在週二超量續作1年期MLF3995億元，央行週五進行了800億元的3個月國庫定存招標，全額對沖當日到期量。央行仍然通過貨幣政策工具維持市場流動性平穩，但資金面還是處於較為緊張的局面。

本周銀行間質押式回購利率DR001和DR007皆呈現上漲態勢。從Shibor來看，各期限品種同樣呈現出不同程度的上漲。從銀行間質押式回購利率和Shibor可以看出，本周尤其是本周下半周市場流動性十分緊張，不同期限的利率均紛紛上行，主要的原因是常規繳稅因素、較低的超儲水準等。

截至週五收盤，5年期國債期貨主力合約TF1712，收於97.535元，漲幅0.06%；10年期國債期貨主力合約T1712上漲0.27元，收於94.92元，漲幅0.26%。

“本周國債期貨整體呈現倒V形震盪走勢，週一國債期貨大幅上漲，主要受7月份經濟資料及避險情緒延續的影響，從週二開始，國債期貨受市場流動性趨緊影響震盪下行。”國金證券宏觀首席研究員徐陽表示。

徐陽認為，雖然本周公佈的社會融資總額資料略超預期，但不改趨勢。本周國內債市主要還是受市場流動性緊張的影響，導致債市震盪下行。目前階段流動性緊張主要還是一些短期因素如繳稅因素帶來的，相信隨著短期因素過去後，市場流動性會逐漸改善。

國金證券研究員邊泉水也持類似觀點。他認為，本周國債期貨震盪走高，但整體流動性依然緊平衡。央行雖然在公開市場轉為淨投放，但財政繳款及繳准依然對流動性形成壓力，具體表現為短端利率抬升。其次，商品價格周初調整，疊加上周7月宏觀資料不及預期，令短期上升的通脹預期有所回落，對長短國債價格形成支撐。

值得注意的是，海外避險情緒對海外債市收益率形成壓制，也影響了國內債市的情緒。整體來看，10年期國債收益率下半年高點在3.6%附近的概率較高，隨著經濟下行壓力加大，預計驅動長端國債價格的主要因素將逐漸轉向基本面，配置視窗將來臨。

但7月美聯儲會議紀要顯示，美聯儲官員對於下半年縮表達成共識，美聯儲緊縮步伐又將邁出重要一步，這必然會對全球債市形成一定的衝擊。