2017年被稱為PPP專案落地年，近日PPP資產證券化首單落地。業內人士預計，PPP資產證券化大幕開啟，資產證券化將有助於破解制約PPP發展的資金期限錯配、退出管道不通暢、專案規範化不足三大瓶頸，從根本上解決目前PPP發展存在的癥結，短期內吸引銀行加大PPP項目放貸力度，並拉動PPP板塊迎來第二波行情。
PPP資產證券化大幕開啟
新水源PPP資產支持專項計畫2月3日在機構間私募產品報價與服務系統成功發行。此次納入基礎資產的甘泉堡工業園區汙水處理PPP項目隸屬於烏魯木齊昆侖環保集團有限公司。新水源PPP資產支援專項計畫發行總規模8.4億元，採用結構化分層設計。其中，優先順序8億元，次級0.4億元。
自去年12月底國家發改委、證監會聯合發佈《關於推進傳統基礎設施領域政府和社會資本合作（PPP）專案資產證券化相關工作的通知》，首次提出PPP資產證券化後，短短一個多月首單即落地，業內認為推進進度遠超市場預期。
通知指出，將積極推動已建成並正常運營2年以上，投資回報機制合理，現金流持續、穩定，原始權益人信用穩健，具有持續經營能力的傳統基礎設施領域PPP項目進行證券化融資。
同時，各省級發改委將於2月17日前推薦1個至3個資產證券化專案，報送國家發改委，並力爭儘快發行PPP專案證券化產品。這意味著PPP資產證券化大潮將開啟，預計近期將有更多項目落地。
在資產證券化首單落地後，PPP概念股表現搶眼。2月3日以來，PPP指數一路上揚，漲幅達3.96%。其中，蒙草生態期間累計漲幅達24.65%，東方園林緊隨其後，累計上漲9.73%。
2016年以來，PPP成為拉動環保、市政等基建專案的重要投資主題。2017年PPP對基建和經濟的帶動將有實質性貢獻。民生證券宏觀分析師朱振鑫測算，2017年PPP落地專案累計計畫總投資額將達4.2萬億元，落地開工規模達1.4萬億元，貢獻固定資本形成總額7700億元，拉動GDP增長約1.1個百分點。
不過去年9月，財政部頒佈的《政府和社會資本合作專案財政管理暫行辦法》中，取消了關於“在政府沒有及時足額向社會資本支付政府費用時，按照合同約定依法辦理。經法院判決後仍不執行的，由上級財政直接從相關資金中代扣，並支付至專案公司或社會資本”的條款，較大影響了銀行對PPP項目放貸的積極性，這也是10月初PPP板塊整體回檔的基本面因素之一。
光大證券分析師認為，PPP資產證券化將為PPP各方資金帶來退出管道，形成商業模式閉環，解決目前限制PPP發展的瓶頸問題。資產證券化將扛起拉動PPP投資大旗，PPP第二波行情有望啟動。
碧水源常務副總裁何願平表示，目前大部分PPP專案仍處建設階段，尚不具備資產證券化條件。但隨著PPP項目落地，未來PPP資產證券化項目會越來越多。
破解PPP融資三大難題
PPP專案推廣一直存在落地率不高和社會資本參與不足的難題。雖然國家及地方層面均在大力推行PPP模式，財政部PPP中心資料顯示，截至2016年11月底，PPP項目庫總金額近13萬億元，但進入執行期的只有1.56萬億元水準。PPP項目參與方主要集中在央企和國企，民營社會資本參與程度不高。
這種“叫好不叫座”現象背後，是因融資問題成為限制PPP專案發展的瓶頸。
國內某從事PPP項目融資的專家表示，目前PPP融資存在三大矛盾：其一，資金期限錯配問題，市場上短期資金的供給和PPP項目長期資金需求存在矛盾。PPP專案期限一般長達10年至30年，且專案建設期風險較大，運營期風險較小，對長短期資金有不同需求。
業內人士指出，當前市場上不缺資金，缺的是適合PPP專案、成本較低的、期限較長的資金。
北京大嶽諮詢有限公司高級合夥人畢志清表示，PPP專案大多投資規模大、期限長，傳統銀行信貸模式難以滿足PPP專案融資需求。且銀行貸款一般手續繁瑣，需抵押擔保等條件，這也限制了中小企業參與PPP專案。
其二，專案資金參與方缺乏退出管道。PPP專案週期較長，涉及資金量大，通過傳統的PPP項目運營收回投資週期較長，長期資本投資鏈條無法閉合，缺乏退出管道。
光大證券分析師認為，PPP專案資產證券化給整個專案所有參與方，如企業、政府、銀行及項目公司提供了退出管道。PPP項目可借助資產證券化轉化為可上市交易的標準化產品，實現資本流動。對於企業來說，重資產外化加資產證券化有望形成商業模式閉環，加快資產周轉率。
中金公司研報表示，對於PPP專案公司來說，資產證券化將基礎資產和專案公司的其他資產分離開來，資產證券化屬於表外融資，可改善企業資產負債表和現金流量表情況，提升企業融資能力。對於負債率較高、進一步負債空間有限的企業來說是較有吸引力的融資方式。
此外，“PPP融資還有長期資金風控要求高與專案爆發式增長魚龍混雜的矛盾。”上述專家表示，PPP專案需長期現金流，但很多專案未能很好地解決增信問題，無法吸引長期資金投入。
何願平認為，資產證券化離不開幾個條件，必須是標準化產品，具有一定的流動性，且風險可識別。如果沒有好的融資模式，PPP發展將遭遇瓶頸。過分依賴銀行貸款，無形中也增加了杠杆。
“PPP資產證券化是一種必然趨勢，資產證券化對PPP專案提出多種約束條件，就像IPO一樣，交易所、發行機構要制定一套標準化意見，有利於提升地方政府對PPP專案的重視程度，並使PPP項目規範化發展。”何願平表示。
業內人士認為，大規模的資產證券化雖尚未到來，但短期來看，PPP資產證券化對銀行放貸的鼓勵程度不可估量。PPP資產證券化政策的出臺將帶來銀行端風險被轉嫁給資產證券化投資人的預期，這將會加強銀行從業人員對PPP專案的放貸力度，從而推動項目持續落地。
光大證券分析師認為，未來PPP資產證券化將有以下幾種模式：其一，PPP專案收益權，以收益權作為PPP專案資產證券化資產的專案發起人一般是PPP專案公司；其二，PPP項目債權，此類資產證券化產品類似信貸資產證券化，主要發起人為商業銀行或其他金融機構；其三，PPP項目股權，在PPP進入到運營階段後，可以考慮以項目公司股東作為融資人，以項目公司股權或股權收益權作為標的進行融資，用來盤活項目公司股東的存量資產。
收費收益權資產證券化將成為PPP資產證券化的主要方向。業內人士表示，考慮到經營性PPP項目建成後的運營收益是資產證券化重要的基礎資產，而專案運營收益大多為收費收益權，未來PPP專案資產證券化很可能按照企業資產證券化方式運作。穩定投資收益和良好社會效益的優質PPP專案是資產證券化的首選，環保、交通運輸、市政工程或是未來PPP專案資產證券化的主要方向。
不過，PPP資產證券化尚處起步階段，仍存不少問題。如資產證券化期限與PPP項目不匹配，一般資產證券化產品存續期一般為5年至10年，而PPP項目週期較長，經營期多為10年至30年，單個資產證券化產品期限無法覆蓋PPP專案的全生命週期；PPP專案資產證券化操作細則尚未出臺，信用評級標準不太統一；二級市場尚未健全，流動性較差。
招商環保首席分析師朱純陽認為，以目前資產證券化專案看，只適用於較高收益率、且收益率較確定類似汙水處理專案的穩定運行專案。未來低收益率或非穩定運營類的項目，如何進行資產證券化以降低這些項目的PPP資金成本是重要方向，甚至可以決定PPP行業走向。
申萬宏源研報表示，建設+運營類PPP專案有望最受益資產證券化。現有PPP專案可分為三類：其一，現金流極好，足以覆蓋自身建設的項目，如水電站、自來水廠等優質資產，滿足資產證券化條件但實際訴求較低；其二，沒有現金流完全政府付費類項目，如園林、市政建設等，不滿足資產證券化條件，除非條件進一步放寬；其三，前期需投入資金建設但後期有運營現金流的項目，如污水管網、配電網、流域治理等，此項目具備現金流優勢且有融資訴求，有望成為PPP資產證券化最受益部分。
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