當地時間28日,美聯儲主席鮑威爾對於利率水準的新說法,引起機構熱議。不少機構認為,美國經濟出現見頂信號,美聯儲加息可能放緩,全球貨幣政策差異性有望收斂,利好風險偏好和新興市場資產。
觀點一——美聯儲加息已近尾聲
華創證券稱,這一輪美國加息已接近尾聲。
華創證券宏觀研究團隊報告指出,近期美聯儲官員的發言中顯示美國的貨幣政策正在微調,鮑威爾隔夜發言更是由鷹轉鴿。美聯儲加息已經進入下半程,美債利率曲線開始制約美聯儲貨幣政策決策。
報告稱,美聯儲高官對利率走向的看法出現微妙轉變:2018年美聯儲公開市場委員會的9位票委中,有3位立場鬆動,對加息表現出謹慎的態度。市場對美聯儲加息前景也出現分歧。美聯儲9月點陣圖預計2019年加息三次,但近期市場對美聯儲加息預期不斷降溫,11月中旬路透69名經濟學家調查結果顯示近50%認為2019年加息步伐會有所放緩。
華創宏觀團隊認為,目前美債長短利差(十年期-兩年期)在20基點左右,根據美國利率曲線“詛咒三步曲”,利率曲線倒掛(利差到0)→美聯儲加息停止(倒掛後4.3個月)→美股拐點(倒掛後7個月)→經濟衰退(倒掛後13.2個月),第一步詛咒正在越來越近。預計美聯儲在2019年加息節奏將不及預期(低於三次),這一輪美國加息已經接近尾聲。
中泰證券稱,美聯儲加息料放緩,新興市場壓力緩解。
中泰證券宏觀研究團隊發佈點評報告稱,美國經濟已現疲態,美聯儲明年加息料放緩,新興市場壓力有望緩解。
報告稱,不管鮑威爾表態是否意味著未來加息會放緩或停止,但近期美國的經濟資料已經顯示,加息已經產生影響。房地產市場走弱,原油價格下跌拖累採掘業,貿易逆差再創歷史新高,均意味著美國經濟已經出現疲態。
同時,全球經濟迎來新一輪減速。過去十年中國都是全球經濟增量需求的主要來源,所以我國發電量、房地產等多項指標都領先于歐美日等經濟指標,美國經濟很難逃離全球經濟的大週期。近期海外原油、國內鋼價的大幅下跌也從側面印證了全球需求的回落。
中泰宏觀團隊認為,往前看,隨著美國經濟邊際走弱,歐洲方面英國脫歐協議若達成,歐美預期差可能再度調整,美元指數未來回落的概率較大。今年以來新興市場的匯率和金融市場的波動,很大程度上來自於與美國經濟週期的錯位。但隨著美國經濟放緩、美聯儲加息節奏變慢,包括中國在內的新興市場的壓力有望邊際緩解。
觀點二——我國貨幣寬鬆空間拓寬
中信證券稱,美聯儲轉鴿,我國降息可期。
中信證券固收研究團隊最新發佈的報告稱,美聯儲加息進程可能提前結束,制約中國央行降息的最大約束已經放鬆。
報告稱,歷次降息之前,諸如實體經濟流動性、貨幣供給缺口和企業實際貸款利率等一些經濟指標會發生較明顯的變化,而目前類似的變化正在出現。
首先,3.3%的MLF利率水準約束了10年國債利率下行,10年國債利率又對信用債利率產生了一定的約束。考慮到實體企業融資成本高仍是短期內導致經濟承壓的因素之一,同時為了加強MLF作為政策利率的引導作用增強央行對市場利率的調控能力,未來央行將會適度下調MLF利率。
其次,歷史上,當M1-M2差值為負數時,一般處於降息區間,目前M1與M2之差再次轉負,未來降息或可期。另外,社融-M2增速差與貨幣政策取向也具有一定正相關關係,表現為降息和降准期間,社融-M2增速差收窄。目前這一指標已經出現下行,因此推斷未來貨幣政策或有繼續寬鬆可能。
最後,實際貸款利率過高是降息的考量因素之一。工業企業實際貸款利率攀升顯示出融資成本走高,對企業投資意願產生抑制作用。目前來看上游採掘工業PPI漲幅走闊,中游行業普遍漲幅收窄,基建的發力對相關工業品價格有推升作用但空間有限,總體來看,PPI年內上行空間有限,企業實際利率下行受阻,目前實際利率已經呈現走高趨勢,因此判斷降息可期。
國盛證券稱,美加息趨緩將釋放我國貨幣政策空間。
國盛證券宏觀研究團隊點評報告稱,明年美聯儲加息放緩,歐、日央行緊縮也趨於謹慎,無疑將為我國貨幣政策提供更大的騰挪空間。
報告指出,日前美聯儲主席鮑威爾認為明年美國經濟將面臨海外需求放緩、美國國內財政刺激效應消退、美聯儲加息的滯後經濟效應等三大挑戰。隨著全球流動性正式緊縮以及貿易摩擦對全球經濟的拖累效應逐步顯現,全球經濟未來都將迎來考驗,美國自然也難以倖免。受制於可能趨弱的經濟表現,美聯儲2019年加息3次的既定計劃很可能要打折扣。
報告認為,對於中國而言,考慮到內外部環境發生變化,7月底以來我國貨幣目標已經逐步調整優化為穩就業、穩增長和守住不發生系統性風險的底線。明年美聯儲加息放緩,歐、日央行緊縮也趨於謹慎,無疑將為我國貨幣政策提供更大的騰挪空間。
觀點三——利好市場風險偏好
中金公司稱,鮑威爾發言利好市場風險偏好。
中金公司海外策略研究團隊認為,鮑威爾此次表態明顯偏鴿派,整體對風險偏好是有利的。
他們認為,儘管10月份以來的市場下跌不僅是因為擔心加息過快,同時還疊加了對未來增長放緩的擔憂以及國際貿易關係的擔心,但美聯儲的鴿派信號至少可以部分緩解投資者的擔憂情緒,因此整體對風險偏好是有利的。
該團隊指出,此次鮑威爾的發言在關於未來加息路徑和方向上最重要的資訊有兩點:一是當前利率水準“僅略低於”(just below)中性利率,這與兩個月前在10月表示利率水準距離中性利率還有相當長的距離(along way from neutral)截然相反;二是對於未來的加息路徑上,鮑威爾表示“沒有預設的加息路徑”(no preset policy path)。
“不難看出,鮑威爾此次的表態是明顯偏鴿派的,這與近期包括美聯儲副主席在內的主要官員發言的基調基本一致,也表明美聯儲在12月議息會議之前(12月18～19日)已經開始管理市場預期,傳遞鴿派信號,不排除是為12月份修改目前依然隱含3次加息的‘散點圖’打下伏筆,而‘沒有預設的加息路徑’的表態更是給市場對未來‘走一步看一步’的加息節奏留下了想像空間。”中金海外策略研究團隊稱。
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