“以這次房地產調控為標誌，居民部門的信貸收縮將是‘緊信用’的重要推動因素，這是四季度宏觀調控的一個重要信號，調控或現寬財政、松貨幣、緊信用的搭配。”多位業內人士表示，四季度經濟有望延續穩中趨好態勢，調控重心將側重於防範“三去一降一補”政策實施的反彈，貨幣政策短期內大幅寬鬆的可能性不大，積極財政政策則沿著減稅降費、PPP、產業基金等路徑繼續發力，並注重對沖部分城市收緊房地產調控的負面影響。
宏觀調控複雜性增加
三季度經濟資料將于下周公佈，業內專家和研究機構預測三季度資料將好於二季度。在經濟企穩回升過程中，“三去一降一補”也出現了局部干擾。業內專家強調，四季度宏觀調控將繼續著力深化供給側結構性改革，深化“三去一降一補”措施實施。
業內專家指出，正是得益於“三去一降一補”政策的嚴格實施，經濟方能在二季度開始實現緩中趨穩、穩中有進的發展態勢，推動工業品價格恢復性回升、市場需求逐步釋放，企業盈利狀況開始好轉。另一方面，在地方本位主義干擾下，部分過剩產能企業因市場價格回暖又重新開工生產，干擾了去產能的整體佈局。房地產去庫存也出現了一二線城市房價飆漲的非理性局面。降杠杆同樣面臨杠杆在不同部門之間騰挪、企業部門杠杆率高位徘徊的難題。這些都增添了宏觀調控的複雜性。
正如瑞銀中國首席經濟學家汪濤所言，決策層面臨兩難抉擇，一方面需要防控房地產銷售狂熱及相關金融風險，另一方面需要穩定房地產建設和投資以支持經濟增長。這也正是決策層避免在全國層面收緊房地產和信貸政策，而是繼續因城施策的主要原因。她認為，預計短期內房地產銷售可能會繼續增長，且同比增速超過新開工，但這將明顯受到近期一二線城市限購限貸政策的抑制，不過四季度同比基數較低可能會對其有所支撐。同時，投資和建設量可能短期內不會明顯減速。
業內專家強調，“三去一降一補”環環相扣，不能孤立地去“頭痛醫頭，腳痛醫腳”。這需要繼續完善配套措施，更好地處理行政與市場的關係。比如，剛剛公佈的《關於積極穩妥降低企業杠杆率的意見》、《關於市場化銀行債權轉股權的指導意見》就特別強調了市場化、法治化原則。可以預期，相關政策還將陸續出臺。
四季度信貸可能收縮
業內專家認為，四季度貨幣政策大幅寬鬆的可能性不大，信貸收縮則可能隨著房地產調控因城施策的加碼而日漸突出。
央行行長周小川日前表示，中國信貸增長較快，反映了中國在全球經濟增長乏力背景下應對風險、促進增長所做的努力。隨著全球經濟復蘇逐步正常化，中國會對信貸增長有所控制。
近幾個月，信貸增速異常強勁，社會融資規模超預期增長。汪濤預測，受強勁的房貸和季節性信貸需求推動，9月新增人民幣貸款反彈至1.05萬億左右。
前兩個月資料顯示，新增貸款主要來自房貸提速和非銀金融機構貸款帶動，企業貸款仍然疲軟，M1增速仍維持高位，反映企業資金充沛而投資意願低，流動性陷阱風險初顯。
“這說明整體上是不缺錢的，融資難、融資貴是結構性問題。”上述業內專家稱，未來穩健的貨幣政策仍將保持適當寬鬆，將繼續綜合運用多種貨幣政策工具，靈活提供長、中、短期流動性，保持銀行流動性合理充裕，引導貨幣信貸平穩運行，但信貸收縮可能會在四季度凸顯，主要集中在房貸領域。
具體而言，一方面，20多個城市出臺限購、限貸的房地產調控政策，將直接導致銀行收緊個人房貸發放。另一方面，按銀行信貸投放的全年節奏來看，在一季度衝量後，四季度一般比較平淡，不大可能再現“技術性”沖貸情況。
當然，央行仍有必要保持流動性大體穩定，“寬貨幣”環境有利於提振經濟活動，但四季度政策寬鬆空間總體有限。一方面，四季度經濟大幅波動可能性小，但物價回升概率較大。未來幾個月CPI、PPI有較大可能繼續回升，CPI漲幅可能重回2%以上，PPI漲幅有可能在年內轉正。另一方面，房價快速上漲、匯率因素也將掣肘貨幣進一步寬鬆的空間。
華泰證券研報認為，從國慶日後央行公開市場操作可以看出，央行貨幣政策取向是連貫的，不會因為積極穩妥降低企業杠杆檔的出臺而迅速發生變化。四季度降息降准幾乎沒有可能。
上述業內專家強調，在這種“寬貨幣、緊信用”格局下，貨幣政策重在把貨幣政策調控與深化改革緊密結合起來，疏通貨幣政策向實體經濟的傳導管道，提高金融運行效率和金融服務實體經濟的能力；繼續適當發揮信貸結構引導作用，引導更多信貸資金配置到重點領域和薄弱環節。
多策並舉讓財政政策更積極
“寬財政”仍將是四季度調控的一大抓手，但在財政收支矛盾加劇的態勢下，財政支出能否繼續保持強勁面臨較大挑戰。業內專家強調，積極財政政策將更多從PPP、產業引導基金、減費降稅等路徑著力。
華泰證券研報預計，在預算內資金吃緊的情況下，PPP、專項金融債、產業引導基金等准財政政策有必要繼續支持基建的高速增長。
目前，市場的擔憂是房地產政策緊縮可能導致房地產投資增速大幅下滑進而危及穩增長，這需要財政政策繼續發揮托底作用。從發改委審批項目來看，軌道交通、地下管廊、海綿城市等專案是重點。如果基建投資能繼續保持20%左右的增速，則可平滑房地產調控對投資的影響。
業內專家指出，PPP方面，目前項目庫的項目總金額已超過10萬億，已公佈兩批示範專案，但關鍵在於提高落地率，創新合作模式。產業投資基金方面，則發揮好新興產業創業投資引導基金、先進製造產業投資基金等的引導作用。
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