儘管阿裡官方至今不予置評，但“雙11”後尋求香港上市審批，並募資超過100億美元的消息已經廣為流傳。與此同時，大舉織網新零售，似乎已經不能概括阿裡A股的買賣邏輯。
進入2019年以來，從投資美凱龍、申通快遞，到相繼拿下愛康國賓和美年健康，阿裡的口味似乎有所變化，家居、物流、大健康成為新歡。除了定增和協議轉讓，可轉債、購股權等也成為阿裡A股買買買的新手段。
彈藥充足專挑龍頭
在阿裡內部，各大業務群正在緊鑼密鼓地備戰第11個“雙11”，但從此前阿裡投資者大會透露的資訊來看，阿裡重啟赴港上市只是時間問題。根據最新公佈的財報，今年9月，阿裡完成與螞蟻金服的股權交割，成為其33%的股權持有人，並一次性收到螞蟻金服的股權收益692億元。阿裡第三季度運營活動提供的淨現金為473.26億元；非美國通用會計準則計量的自由現金流達到304.88億元。
股權關係進一步理清的同時，阿裡也在為“商業作業系統”建設積蓄彈藥。而與2019年“雙11”不再強調“新零售”的概念類似，阿裡的A股投資思路開始發散，關於線上線下融合的玩法開始向家居、大健康等領域深度延伸，且不是龍頭不出手。
不到兩年，家居領域的居然之家、美凱龍，以及體檢行業龍頭愛康國賓和美年健康均被納入“生態圈”。
新零售之後是什麼？
今年10月，居然之家借殼武漢中商獲批，而阿裡巴巴與雲鋒基金等早在2018年2月已經潛伏進入。
據一位投資機構負責人介紹，2017年底，居然之家開啟融資時並不被市場看好，家居行業被認為是“傳統行業”的代表，當時線上線下融合的“新零售”概念火爆，但家居行業鏈路過長，改造起來難度過大。
早在2011年，天貓曾聯合傢俱、沙發、燈飾、地板、木門、櫥櫃等家居建材類淘品牌，通過“愛蜂潮”項目的樣板間和貨架展示區進行過線下的“新零售”嘗試，但效果一般，不過阿裡並未因此放棄對家居建材品類的數位化改造，2015年，阿裡巴巴成立了家居家裝電商平臺“極有家”。
在居然之家融資專案中，先期接觸公司的雲鋒基金做了牽線人。“可能只有具備技術優勢的互聯網巨頭進入，才能改變家居行業現狀。”一位家居企業高管回憶，當時雲鋒基金決定投資，並且為居然之家引入戰略投資方阿裡巴巴，後者以54.53億元入股15%，雙方同時在移動支付、智慧門店、電商平臺、智慧物流、消費金融等方面進行深入合作，共同打造線上線下融合的家居零售新模式。
與美凱龍的合作也是基於家居行業的痛點改造。2019年5月，美凱龍宣佈與阿裡巴巴簽訂戰略合作協定，將在新零售門店建設、電商平臺搭建、支付系統等七大領域展開戰略合作。同時，阿裡巴巴全額認購了控股股東紅星控股發行的43.6億元可交換債券。若日後全部換股，阿裡將持有3.55億股美凱龍股票，約占總股本的10%。同時，阿裡在港股收購美凱龍3.7%的股份。
近百億元資金投資居然之家和美凱龍後，阿裡的線下零售佈局已經在私有化銀泰商業，入股蘇甯雲商（現蘇甯易購）、三江購物、大潤發母公司高鑫零售的基礎上，擴展至家居裝飾及傢俱網路。當然，這並不局限於“賣場”，而是圍繞家居場景消費的全產業鏈展開。今年10月，阿裡巴巴5億元投資了家居設計軟體三維家，後者將和躺平（阿裡旗下智慧家居平臺iHome）設計家合作，為消費者、設計師和品牌商家提供家居行業整體解決方案。
從收購體檢龍頭透視大健康取捨
除了家居零售，阿裡對愛康國賓和美年健康的投資奠定了阿裡在民營體檢行業的話語權。
今年1月，愛康國賓宣佈私有化完成，阿裡巴巴所控制的淘寶中國控股和Treasure Cottage Limited間接控制了愛康國賓不超過23.8%的股權。外部股東還包括雲峰基金、蘇甯易購等，愛康國賓的業務和資源將被納入阿裡大健康板塊，日前，美年健康一紙公告宣佈引入阿裡及其一致行動人杭州信投等投資，後者以近50億元的交易對價，一躍成為美年健康第二大股東。
對這兩筆投資，一位互聯網醫藥行業資深人士告訴記者，最直接的邏輯還是對阿裡大健康生態佈局的補全。據他透露，阿裡健康大藥房中的“藥+保健品”產品線中，保健品的利潤還是相當可觀的。而對於阿裡的大健康生態，問診和互聯網醫院模式受資質政策所限，但體檢的門檻更低，且能與現有的阿裡健康業務有更多契合。
最新資料顯示，阿裡健康包含醫藥電商平臺、醫藥自營、消費醫療等業務，其中醫藥電商自營業務為其核心營收來源。截至今年9月，阿裡健康大藥房共上線來自22個國家和地區的6萬多款商品，與近3000家品牌合作。此外，包括醫美、口腔、植發、基因檢測等在內的醫療服務板塊也是阿裡健康“雙11”的銷售熱門。
美年健康表示，引入戰略股東能夠幫助美年健康高品質提升企業數位化、智慧化發展水準，構建協作創新的技術平臺。從雙方擁有的資源協同來看，“大健康”合作還有很多看點。
投資公司也搞“定金”玩法
與此前入股三江購物、蘇甯易購、恒生電子、衛甯健康等的定增、協定轉讓等方式不同，阿裡最近幾期入股採用了更多樣化的金融手段，包括可轉債、購股權等。這與“雙11”正在推行的“預付款+尾款”的優惠玩法竟有些類似。
例如，阿裡投資美凱龍即通過可轉債的形式。而投資申通，阿裡先是於今年3月以46.6億元價格收購申通快遞14.6%的股份，4個月後又通過與公司控股股東、實際控制人簽訂協定，進一步獲得購股選擇權，雙方約定，在3年有效期內，阿裡巴巴可以要求購買一部分申通股東的股權，或部分申通股份。在阿裡或其指定協力廠商行使全部購股權的情況下，購股權的總行權價格約為99.82億元。
在業內人士看來，對於阿裡來說，無論是購股權協議還是可轉債，都是通過一種“進可攻、退可守”的交易方式，來鎖定投資標的以便獲得更高收益，這種類似“預付款+尾款”的交易模式為阿裡的投資生態奠定了更穩健的護城河。如果雙方的戰略合作或文化融合等效果不符合預期，阿裡可及時抽身將投資損失降至最低。
此外，無論是從標的的單筆投資金額還是從垂直行業的投資總額來看，阿裡A股圖譜都在“聚沙成塔”，其中新零售、家居、大健康、快遞物流以及文化傳媒領域的投資都超過百億元。
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